煤炭行業(yè)2021年度投資策略：后疫情基本面回歸 深化供改探尋良機

后疫情時代基本面回歸，分紅、轉(zhuǎn)型、國改、高彈性四維度布局1)高分紅：受益于煤炭行業(yè)供給側(cè)改革不斷深化，煤企業(yè)績趨于穩(wěn)健，多家煤企提高分紅比率，我們認(rèn)為“穩(wěn)健業(yè)績+高額分紅”有望催化煤炭股估值修復(fù)。

受益標(biāo)的：中國神華、平煤股份、盤江股份、陜西煤業(yè)、淮北礦業(yè); 2)新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型：非煤轉(zhuǎn)型是煤企產(chǎn)業(yè)升級趨勢之一，新能源、新材料是主要方向，有望對沖傳統(tǒng)能源業(yè)績波動;傳統(tǒng)煤化工企業(yè)也迎來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型良機，開展與新型石油化工及精細化工的融合，促進產(chǎn)業(yè)升級。受益標(biāo)的：山煤國際(光伏)、金能科技(烯烴)、陽泉煤業(yè)(集團轉(zhuǎn)型新材料); 3)國改深化：國改進程中專業(yè)化整合將提升主業(yè)實力，混改多以資產(chǎn)注入的形式，可實現(xiàn)股權(quán)多元化以及公司治理能力的提升。受益標(biāo)的：西山煤電、潞安環(huán)能、大同煤業(yè); 4)經(jīng)濟復(fù)蘇提升周期股整體估值水平，關(guān)注高彈性品種：后疫情時代隨著全社會加速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢已經(jīng)基本確立，各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)數(shù)月得到驗證，有利于提升煤炭股的估值水平，關(guān)注高彈性品種。受益標(biāo)的：兗州煤業(yè)、神火股份。

2021 年展望：基本面回歸成定局，偏緊格局有望回歸平衡短期維度：春節(jié)前供緊需增或持續(xù)，供給端關(guān)注政策調(diào)控。動力煤短期內(nèi)緊供給格局將持續(xù)，需求增長支撐下煤價或?qū)⒈３指呶?，在進口增量落實及產(chǎn)地保供逐漸發(fā)力后或迎來回調(diào)，但需求支撐下仍將在合理區(qū)間內(nèi)維持相對高位。煉焦煤補漲行情或?qū)⒊掷m(xù)，需求方面，焦鋼企開工率將維持高位，供給方面，礦難頻發(fā)影響產(chǎn)量釋放，澳煤進口限制短期難全面放松。

中長期維度：經(jīng)濟回歸常態(tài)，基本面趨向供需平衡。需求端，從各項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)來看，2020 年疫情后期經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢基本確立?；òl(fā)力&地產(chǎn)韌性猶在或?qū)⒎€(wěn)固未來經(jīng)濟增長基本盤，制造業(yè)有望成為投資新引擎。預(yù)計2021 年煤炭消費量將會回歸平穩(wěn)增長趨勢。供給端，產(chǎn)能增量有序釋放，進口規(guī)?；蛴兴潘桑A(yù)計2021 年供給較2020 年四季度或有寬松，以匹配需求為主。

政策&行業(yè)：“十四五”供改將持續(xù)深化，多政策助力產(chǎn)業(yè)升級2020 年供給側(cè)改革持續(xù)深化，政策力度加大要求鞏固供改成果。2020 年是“十三五”期間煤炭供給側(cè)改革的收官之年，政策力度也持續(xù)加大，“十四五”規(guī)劃進一步深化供改，更加強調(diào)集約、高效、綠色發(fā)展目標(biāo)。以山西為主的煤企國改加速，大型煤企“強強聯(lián)合”已成趨勢，行業(yè)集中度有望提升，同時“大集團+小上市公司”格局或?qū)橘Y產(chǎn)注入創(chuàng)造良機。隨著業(yè)績趨于穩(wěn)健，煤企紛紛加大回饋力度，先后開展提分紅比例及二級市場回購，凸顯長期投資價值。永煤違約事件為市場敲響警鐘，政策層面有望維穩(wěn)信用市場，將進一步防范國企信用風(fēng)險。

煤炭估值歷史低位，持續(xù)修復(fù)仍然可期

縱向?qū)Ρ葋砜?，煤炭行業(yè)PE、PB 估值仍處于歷史低位。橫向?qū)Ρ葋砜?，煤炭板塊估值低于全行業(yè)平均水平。下半年煤炭行情或僅是對上半年疫情沖擊下估值下跌的修復(fù)，在基本面向好預(yù)期下，煤炭板塊有望進一步實現(xiàn)長周期內(nèi)的估值修復(fù)。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下行風(fēng)險，供需錯配風(fēng)險，可再生能源加速替代風(fēng)險