光伏行業(yè)“望見(jiàn)終局”系列深度三：組件：迎接大尺寸技術(shù)紅利 一體化龍頭攻城略地

渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成本構(gòu)筑核心壁壘。組件環(huán)節(jié)技術(shù)及資金門(mén)檻低，投資性價(jià)比高。組件直面終端電站，是光伏制造領(lǐng)域唯一具有消費(fèi)屬性的環(huán)節(jié)，產(chǎn)品使用期可達(dá)25-30 年，售后保質(zhì)期約20 年，客戶更加重視品牌背書(shū)。海外市場(chǎng)組件售價(jià)差異明顯，龍頭享受品牌及渠道溢價(jià)。

龍頭大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)2021 年組件環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)。組件兼具消費(fèi)品及工業(yè)品屬性，品牌渠道奠定先發(fā)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，一線龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)為價(jià)格和成本的競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)2021 年全球Top7 企業(yè)出貨量將滿足全部裝機(jī)需求，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升。2019 年全球組件銷量Top5 企業(yè)市占率約45%，預(yù)計(jì)2020 年將升至59%，2021 年將提至85%以上。

大尺寸技術(shù)降本增效，痛點(diǎn)解決助力應(yīng)用推廣。大尺寸技術(shù)可帶來(lái)硅片/電池/組件/BOS 等多環(huán)節(jié)成本下降。我們測(cè)算，210/182 大尺寸產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈總成本較166 產(chǎn)品降幅分別超過(guò)0.19 元/0.1 元/W。光伏電站實(shí)際項(xiàng)目數(shù)據(jù)顯示，210 大尺寸組件對(duì)應(yīng)系統(tǒng)成本較166 尺寸低0.1-0.17元/W，較182 尺寸低3-7 分/W。經(jīng)過(guò)1 年左右時(shí)間沉淀，中環(huán)、上機(jī)、京運(yùn)通、通威、愛(ài)旭、天合、日升、信義、福萊特、亞瑪頓、陽(yáng)光電源等公司產(chǎn)品在210 生態(tài)逐漸完善，在硅片、電池、組件、玻璃、逆變器等核心原材料輔材都實(shí)現(xiàn)良好配套，助力大尺寸產(chǎn)品應(yīng)用推廣。此外，基于大尺寸硅片的組件可通過(guò)多元化版型設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)多種功率段產(chǎn)品，推動(dòng)戶用市場(chǎng)、工商業(yè)分布式、農(nóng)光漁光等復(fù)合項(xiàng)目以及大型地面電站等多場(chǎng)景的降本增效，2021 年光伏行業(yè)將迎來(lái)大尺寸技術(shù)紅利。

一體化龍頭地位鞏固，市場(chǎng)占有率有望繼續(xù)提升。2020 年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)明顯，Q2 疫情導(dǎo)致大幅降價(jià)、Q3 原材料大幅漲價(jià)以及Q4 玻璃、膠膜等輔材大幅漲價(jià)持續(xù)侵蝕組件環(huán)節(jié)盈利，我們測(cè)算11 月中旬單一組件環(huán)節(jié)毛利率降至-8.9%。垂直一體化龍頭具有盈利水平較好的上游環(huán)節(jié)，通過(guò)上游環(huán)節(jié)支持終端組件，顯著增強(qiáng)組件環(huán)節(jié)的成本優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。結(jié)合隆基、晶澳、晶科新擴(kuò)產(chǎn)能釋放進(jìn)度及出貨量預(yù)期，預(yù)計(jì)2021 年三家企業(yè)全球市占率分別為22.7%/17%/17%，相比2019年分別提升15pct/7.7pct/4.9pct，龍頭地位持續(xù)鞏固。

投資建議：看好大尺寸產(chǎn)品應(yīng)用推廣以及成本優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的超額盈利，重點(diǎn)關(guān)注天合光能、愛(ài)旭股份、通威股份、東方日升、中環(huán)股份、上機(jī)數(shù)控;一體化龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步增強(qiáng)，繼續(xù)關(guān)注隆基股份、晶澳科技、晶科能源;繼續(xù)關(guān)注受益全球需求增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和雙面組件滲透率提升的輔材及逆變器龍頭福萊特、信義光能、福斯特、陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威等。

風(fēng)險(xiǎn)提示。全球新增裝機(jī)不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。