電力及公用事業(yè)行業(yè)2021年度策略報(bào)告：目標(biāo)碳中和 博弈十四五

回顧2020：受累疫情需求下滑，盈利穩(wěn)中有升。受疫情等因素影響，年初用電需求大幅下滑，此后隨著社會(huì)生產(chǎn)和居民生活的恢復(fù)逐步回暖。

1-10 月份，全社會(huì)用電量6.03 萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.8%，比上年同期回落2.6 個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量6.03 萬億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.4%，比上年同期回落1.7 個(gè)百分點(diǎn)。電力和燃?xì)獍鍓K的利潤(rùn)持續(xù)提升。

展望2021：目標(biāo)碳中和，博弈十四五。面對(duì)2030 和2060 兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，電力行業(yè)作為碳排放和碳減排的重要領(lǐng)域之一，與其他行業(yè)、以及行業(yè)內(nèi)部各個(gè)細(xì)分板塊在“十四五”發(fā)展規(guī)劃制定過程中相互博弈的結(jié)果將頗具看點(diǎn)。天然氣作為一種相對(duì)清潔能源，對(duì)煤炭的替代能力和自身所具備的多場(chǎng)景應(yīng)用能力，適宜發(fā)展綜合能源模式。

水電：路在何方。汛期創(chuàng)紀(jì)錄的降雨量助力水電一掃頹勢(shì)，2020-2021 年拉尼娜的持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度可能接近甚至超過2011-2012 年，或?qū)⒃斐?021年汛期來水的大幅波動(dòng)。與風(fēng)電、光伏一樣既是清潔能源又是可再生能源的水電，勢(shì)必將在政策推動(dòng)下繼續(xù)向縱深挺近，需要相應(yīng)的資金支持、外送消納、電價(jià)核定、稅收優(yōu)惠等配套政策，以確保投資方的合理收益。

火電：絕地求生。年初疫情和年中汛期連番沖擊，火電電量未能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

9 月初氣象數(shù)據(jù)確認(rèn)拉尼娜生成后，電煤價(jià)格即開始快速上漲。在營(yíng)收端增長(zhǎng)受制于電量需求的情況下，如果成本端的煤價(jià)保持上行趨勢(shì)，那么自2019 年開始的本輪火電業(yè)績(jī)修復(fù)周期或?qū)⑴R近尾聲。雖然主力電源的地位短期難改，但前景不明導(dǎo)致火電投資放緩成為必然，隨之而來的是新增裝機(jī)的減少以及存量機(jī)組利用小時(shí)的提升。風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)大規(guī)模并網(wǎng)將帶來電力市場(chǎng)輔助服務(wù)需求的提升，結(jié)合部分地區(qū)火電容量電價(jià)的試點(diǎn)探索，火電的角色定位將由基核電源加速向調(diào)峰電源轉(zhuǎn)變。

核電：穩(wěn)中求進(jìn)。全國(guó)核電運(yùn)行狀況持續(xù)向好，利用小時(shí)節(jié)節(jié)攀升，前三季度累計(jì)利用小時(shí)連續(xù)第四年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。核電作為零碳排放的電源類型，對(duì)于減排具有不可替代的作用。新項(xiàng)目核準(zhǔn)常態(tài)化有利于維持整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的可持續(xù)發(fā)展，昌江二期讓華能拿到第四張牌照、三澳一期引入民營(yíng)資本，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)突破性變化。

燃?xì)猓汗ナ匾讋?shì)。疫情對(duì)于國(guó)內(nèi)和全球天然氣消費(fèi)需求產(chǎn)生的影響在價(jià)格中迅速得到體現(xiàn)，雖然冷冬預(yù)期推動(dòng)氣價(jià)回升，但實(shí)際需求或難有劇變，上游供給側(cè)的平衡狀況才是價(jià)格的決定因素。國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)增速下滑、國(guó)際需求不振導(dǎo)致LNG 供大于求，而中俄東線的龐大增量氣源將進(jìn)一步壓制上游其他氣源的議價(jià)能力。

投資建議：碳中和承諾的再次強(qiáng)化疊加十四五規(guī)劃制定過程的博弈預(yù)期，提高了行業(yè)的關(guān)注度。但從二級(jí)市場(chǎng)的角度而言，作為主體的火電在碳中和目標(biāo)下仍將持續(xù)承壓，或?qū)⑼侠坌袠I(yè)整體表現(xiàn)，因此下調(diào)電力及公用事業(yè)行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。通過量、價(jià)、成本、成長(zhǎng)四個(gè)維度定性分析，建議買入核電、燃?xì)猓钟兴?、火電。核電板塊推薦享受控股股東全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的中國(guó)核電以及裝機(jī)規(guī)模領(lǐng)先的中國(guó)廣核(A) /中廣核電力(H);燃?xì)獍鍓K推薦乘先行示范區(qū)東風(fēng)并向綜合能源運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型的深圳燃?xì)?水電板塊推薦守正出奇的全球水電王者長(zhǎng)江電力以及水火共濟(jì)、攻守兼?zhèn)涞膰?guó)投電力;火電板塊推薦全國(guó)龍頭華能國(guó)際以及上海地區(qū)綜合能源運(yùn)營(yíng)商申能股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)價(jià)格降低：電力市場(chǎng)化交易可能拉低平均上網(wǎng)電價(jià)，天然氣銷售價(jià)格可能隨氣源價(jià)格調(diào)整;2)需求下滑：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)將影響發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)和天然氣銷售量;3)成本上升：電煤、天然氣等燃料成本上升將減少火電、城燃的利潤(rùn);4)政策推進(jìn)滯后：電力供需狀態(tài)可能影響新機(jī)組的開工建設(shè);5)降水量減少：水電的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要取決于來水和消納情況。