永煤違約 迅速引燃債券市場(chǎng)信用風(fēng)暴

永城煤電控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“永煤控股”)猝不及防的違約，猶如一根導(dǎo)火索，迅速引燃債券市場(chǎng)一場(chǎng)信用風(fēng)暴。

11月10日，擁有“AAA”主體評(píng)級(jí)的永煤控股旗下債券“20永煤SCP003”10億元超短融宣告實(shí)質(zhì)性違約，債市投資者的擔(dān)憂(yōu)情緒迅速蔓延，永煤控股及其母公司、河南省規(guī)模最大的省級(jí)煤炭企業(yè)集團(tuán)——河南能源化工集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“河南能源化工集團(tuán)”)旗下債券開(kāi)啟暴跌模式，甚至河南多只煤炭企業(yè)主體發(fā)行的債券在二級(jí)市場(chǎng)上遭遇拋售，一眾債券基金凈值受創(chuàng)，市場(chǎng)流動(dòng)性生變，整個(gè)信用債市場(chǎng)巨震;部分弱國(guó)企債的投資者重新對(duì)持債估值，評(píng)級(jí)虛高者遭到質(zhì)疑;信用債違約的沖擊波快速傳導(dǎo)至一級(jí)發(fā)行的市場(chǎng)，逾50只債券取消或者推遲發(fā)行。

永煤“失火”引發(fā)的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)仍在快速延續(xù)。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)向中介機(jī)構(gòu)連連出拳，并喊停背后的“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債行為。11月18日，海通證券及其相關(guān)子公司涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為被調(diào)查;19日，興業(yè)銀行股份有限公司、中國(guó)光大銀行股份有限公司和中原銀行股份有限公司等涉嫌違反銀行間債券市場(chǎng)自律管理規(guī)則被調(diào)查。

記者從永煤控股一位債券投資者處了解到，11月19日，主承銷(xiāo)商召集“20永煤SCP003”的持有人召開(kāi)會(huì)議，討論該筆債券是否展期的問(wèn)題。但因?yàn)椴糠滞顿Y人要求歸還部分本金后再進(jìn)行展期，但永煤控股未同意;而永煤控股給出的展期方案，投資人全部不同意。如此，永煤債券或觸發(fā)交叉違約，這也將波及河南能源化工集團(tuán)存續(xù)的超過(guò)250億規(guī)模的債券。

記者獨(dú)家獲悉，10月13日，河南能源曾舉行省地方監(jiān)管部門(mén)參加的金融機(jī)構(gòu)通氣會(huì)，河南能源透露，其三季度以來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，9月份盈利2.2億元，預(yù)計(jì)集團(tuán)全年可實(shí)現(xiàn)盈利12億元。此外，集團(tuán)將通過(guò)并購(gòu)重組、員工持股、新三板掛牌等方式進(jìn)行混合所有制改革。

在金融機(jī)構(gòu)眼中，此次會(huì)議釋放了企業(yè)良好運(yùn)轉(zhuǎn)的信號(hào)，并未提示有關(guān)債務(wù)壓力風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。而且，10月20日，“20永煤MTN006”剛剛完成發(fā)行。隨后，這一國(guó)企債違約炸雷突如其來(lái)。

11月16日，擁有清華大學(xué)校企光環(huán)、由國(guó)家教育部直接控股的紫光集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紫光集團(tuán)”)一筆規(guī)模為13億元的私募債也發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。

此前的10月底，遼寧省國(guó)資控股華晨汽車(chē)集團(tuán)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華晨汽車(chē)”)債券違約。不到一個(gè)月，沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院11月20日裁定受理債權(quán)人對(duì)華晨汽車(chē)集團(tuán)控股有限公司重整申請(qǐng)，標(biāo)志著這家車(chē)企正式進(jìn)入破產(chǎn)重整程序。

接二連三的“AAA”評(píng)級(jí)的國(guó)企、校企的債券意外違約，挑破債市投資者們的國(guó)企“剛兌信仰”，市場(chǎng)更是提出地方政府無(wú)償劃轉(zhuǎn)重組以“逃廢債”的質(zhì)疑，信用緊縮恐慌從未如此幾何級(jí)般地傳導(dǎo)。有人感嘆：“信用債市場(chǎng)已經(jīng)瘋了……”

多位債市從業(yè)者對(duì)記者表示，永煤控股債券違約引發(fā)信用債風(fēng)暴，將成為中國(guó)債券違約歷史上的一個(gè)標(biāo)志事件，逐漸拉開(kāi)國(guó)企債券違約常態(tài)化的序幕，亦有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)違約和破產(chǎn)清償制度的完善。

一、二級(jí)市場(chǎng)巨震

多米諾骨牌正在次第倒下。

在一級(jí)市場(chǎng)層面，記者根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，自11月10日至19日，超過(guò)50只公開(kāi)發(fā)行的債券取消或者推遲發(fā)行，規(guī)模達(dá)超過(guò)了390億元，企業(yè)類(lèi)型多為地方國(guó)有企業(yè)，主要原因大多數(shù)均是“近期市場(chǎng)波動(dòng)大，為了降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)”。

二級(jí)市場(chǎng)上，河南多只煤炭企業(yè)主體發(fā)行債券價(jià)格持續(xù)暴跌。其中，11月20日，永煤控股存續(xù)債“18永煤MTN001”最新凈價(jià)跌逾35%，報(bào)6.52元;冀中能源股份有限公司存續(xù)債跌幅擴(kuò)大，“16冀中01”跌逾14%，“16冀中02”跌逾5%;此外，清華控股有限公司存續(xù)債“17清控01”收盤(pán)跌近40%報(bào)36.22元，盤(pán)中兩次臨時(shí)停牌。

永煤“失火”，殃及各地信用債市場(chǎng)“城池”。11月14日，山西國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司發(fā)布《致山西省屬企業(yè)債權(quán)人的一封信》以提振信心，表示將持續(xù)加大省屬?lài)?guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控力度，確保省屬企業(yè)債券不會(huì)出現(xiàn)一筆違約。

債券基金亦受到?jīng)_擊。自11月10日至19日，華泰證券資管、博時(shí)基金、融通基金、金信基金等多家基金公司旗下債券基金跌幅超過(guò)6%。其中，華泰紫金豐益中短債A、C、博時(shí)富誠(chéng)純債、華泰紫金豐利中短債A、C跌幅居前。

根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，華泰紫金豐益中短債A、C持有“13平煤”債占基金凈值比達(dá)5.72%，為該基金第二大重倉(cāng)債券，持倉(cāng)市值為6899萬(wàn)元。華泰紫金豐利中短債A、C亦持有“13平煤”債占基金凈值比達(dá) 6.77%，持倉(cāng)市值為15771.2萬(wàn)元，同樣為該基金第二大重倉(cāng)債券。

信用債市場(chǎng)“地震波”也傳導(dǎo)至利率債市場(chǎng)。最近一周利率持續(xù)上行，截至11月19日，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)上行到3.34%的水平，突破了3.3%這一關(guān)鍵的點(diǎn)位，10年期國(guó)開(kāi)收益率也上行到3.78%的水平。

一位債券交易員對(duì)記者表示，信用債頻繁違約，直接引發(fā)部分債基贖回。而為了應(yīng)對(duì)贖回，基金公司會(huì)最先拋售流動(dòng)性好的利率債，導(dǎo)致利率債跌幅度比較大。

11月16日，人民銀行發(fā)布公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，今日開(kāi)展8000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對(duì)11月5日和16日兩次MLF到期的續(xù)做)。16日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，因當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，有2000億元MLF到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放6000億元。

上述交易員表示，盡管本次央行投放超大碗“麻辣粉”為市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，呵護(hù)市場(chǎng)，但此次永煤違約的事件導(dǎo)致投資者出現(xiàn)的流動(dòng)性恐慌，疊加一級(jí)發(fā)行壓力猶存，均對(duì)債市情緒造成抑制。

監(jiān)管出擊

除了市場(chǎng)應(yīng)聲而震外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦將牽涉永煤控股債券相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)納入法眼。

“距離上筆債券發(fā)行日不到一個(gè)月，永煤控股旗下債券便違約了。多個(gè)投資者質(zhì)疑協(xié)助永煤控股債券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)并未將風(fēng)險(xiǎn)信息等披露完整。”永煤控股存續(xù)債券一位投資者對(duì)記者表示。

在20永煤SCP003違約三周前，10月20日，永煤控股剛發(fā)行了1只10億元的中期票據(jù)——20永煤MTN006。海通證券是20永煤MTN006的承銷(xiāo)商團(tuán)成員之一。

而緣由牽涉永煤控股的債券的發(fā)行，多家金融機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)也因此被查。

11月18日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“交易商協(xié)會(huì)”)發(fā)布通告稱(chēng)，近日，協(xié)會(huì)對(duì)永煤控股開(kāi)展了自律調(diào)查。根據(jù)調(diào)查獲取的線索并結(jié)合相關(guān)市場(chǎng)交易信息，發(fā)現(xiàn)海通證券及其相關(guān)子公司涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為，涉及銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和交易所市場(chǎng)公司債券。

交易商協(xié)會(huì)表示，依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)自律處分規(guī)則》，將對(duì)海通證券及其相關(guān)子公司開(kāi)展自律調(diào)查。如調(diào)查中發(fā)現(xiàn)相關(guān)機(jī)構(gòu)存在操縱市場(chǎng)等涉嫌擾亂市場(chǎng)秩序的惡劣行為，交易商協(xié)會(huì)將予以嚴(yán)格自律處分，并移交相關(guān)部門(mén)進(jìn)一步處理。

隨后，海通證券公告回應(yīng)稱(chēng)，公司將積極配合自律調(diào)查的相關(guān)工作，嚴(yán)格執(zhí)行交易商協(xié)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》的有關(guān)要求，并及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

對(duì)于海通證券涉嫌牽涉永煤控股債券違約的事項(xiàng)是否會(huì)導(dǎo)致投資者追償，11月18日，記者聯(lián)系了海通證券相關(guān)人士，其回復(fù)表示:“暫不清楚”。

11月19日，交易商協(xié)會(huì)再次對(duì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律調(diào)查。其表示，在對(duì)永煤控股開(kāi)展自律調(diào)查和對(duì)多家中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行約談過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)興業(yè)銀行股份有限公司、中國(guó)光大銀行股份有限公司和中原銀行股份有限公司等主承銷(xiāo)商，以及中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司、希格瑪會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)存在涉嫌違反銀行間債券市場(chǎng)自律管理規(guī)則的行為。依據(jù)《銀行間債券市場(chǎng)自律處分規(guī)則》等有關(guān)規(guī)定，交易商協(xié)會(huì)將對(duì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律調(diào)查。

關(guān)于永煤控股債券相關(guān)中介機(jī)構(gòu)被查的具體原因，11月19日，記者聯(lián)系了交易商協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人，截至發(fā)稿尚未獲得回應(yīng)。

喊停“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債

記者采訪的多位券商人士認(rèn)為，個(gè)別中介機(jī)構(gòu)被查背后或涉及“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債。

據(jù)悉，結(jié)構(gòu)化發(fā)債的本質(zhì)即是債券募資“自融”。11月18日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》，嚴(yán)禁發(fā)行人“自融”。發(fā)行人不得直接認(rèn)購(gòu)，或者實(shí)際由發(fā)行人出資，但通過(guò)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)、資管產(chǎn)品等方式間接認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的債務(wù)融資工具，認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持票據(jù)及其他符合法律法規(guī)、自律規(guī)則規(guī)定的情況除外。

所謂“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債，是指私募機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)商通過(guò)發(fā)行人自購(gòu)、分級(jí)資管產(chǎn)品等設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)債權(quán)發(fā)行的方式。此前，“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債主要分為“發(fā)行人平層自購(gòu)”、“發(fā)行人認(rèn)購(gòu)資管劣后”、“發(fā)行人全額認(rèn)購(gòu)后同業(yè)回購(gòu)融資”三種模式。

光大證券表示，“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債動(dòng)力來(lái)源于交易雙方的“互利”：首先，對(duì)于資管產(chǎn)品的管理人而言，此種交易模式有助于其管理規(guī)模的擴(kuò)大，也有助于增加管理費(fèi)和業(yè)績(jī)提成收入。

對(duì)于債券發(fā)行人而言，一方面可以保證債券募滿(mǎn)，增加表觀發(fā)行量，不浪費(fèi)批文額度;另一方面也降低了發(fā)行人的表觀票面利率。事實(shí)上，表觀發(fā)行量的增加以及表觀票面利率的降低有利于引導(dǎo)市場(chǎng)恢復(fù)對(duì)該發(fā)行人(甚至是該類(lèi)發(fā)行人)的信心，這在當(dāng)前的環(huán)境下尤為重要。但是，結(jié)構(gòu)化發(fā)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，例如，交易結(jié)構(gòu)可能會(huì)干擾資金供給方的判斷，使其低估該交易內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)。

11月19日，一位券商承銷(xiāo)人士對(duì)記者表示，“嚴(yán)禁‘結(jié)構(gòu)化’發(fā)債或許也會(huì)影響部分低資質(zhì)的企業(yè)發(fā)行債券。因?yàn)?，結(jié)構(gòu)化發(fā)債確實(shí)也幫助一些弱資質(zhì)的企業(yè)成功發(fā)債;但是另一方面，也及時(shí)避免發(fā)行人在自身出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向債券市場(chǎng)傳導(dǎo)。

此前，2019年12月13日，上海證券交易所和深圳證券交易所同期發(fā)布《關(guān)于規(guī)范公司債券發(fā)行有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)公司債券發(fā)行進(jìn)行規(guī)范，指出發(fā)行人不得在發(fā)行環(huán)節(jié)直接或者間接認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的債券，禁止“結(jié)構(gòu)化發(fā)行”債券。

關(guān)于此次政策的影響，上述券商承銷(xiāo)人士稱(chēng)，“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債在很多家券商里算創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，而且也成為部分券商增加收入的重要業(yè)務(wù)之一。此次交易商協(xié)會(huì)出文件嚴(yán)禁“結(jié)構(gòu)化”發(fā)債，基本上以后券商通過(guò)交易商協(xié)會(huì)、交易所做這類(lèi)業(yè)務(wù)基本不可能了，將被全面禁止。

國(guó)企“剛兌信仰”受沖擊

市場(chǎng)化違約正加速到來(lái)，投資者們開(kāi)始重新審視國(guó)企債剛兌的“信仰”問(wèn)題。

11月19日，前述投資者對(duì)記者表示，永煤控股違約后，公司也要開(kāi)始重估持有的部分弱國(guó)企資質(zhì)的債券的價(jià)值，國(guó)企“剛兌”的信仰正在被打破。

該投資者對(duì)記者表示，在與永煤控股及股東溝通中了解到，此次違約從河南國(guó)資層面，并沒(méi)有直接救助，而是希望永煤通過(guò)市場(chǎng)化方式去化解債務(wù)。這被債市投資者認(rèn)為是國(guó)企債“信仰”被打破的信號(hào)。

上述交易員對(duì)記者也表示，如果一家公司預(yù)估盈利很好，自己判斷就買(mǎi)，就像股票一樣，不能因?yàn)槭菄?guó)企就盲目認(rèn)為不會(huì)違約。以后債市國(guó)企違約很可能會(huì)常態(tài)化，投資者以后得接受?chē)?guó)企違約。

此外，11月18日，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)表示，永煤控股為一家似乎本應(yīng)獲得政府支持的國(guó)有企業(yè)卻公告無(wú)法按時(shí)償付債務(wù)，這表明，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)自新冠疫情的沖擊中逐步恢復(fù)，政府對(duì)企業(yè)違約的容忍程度也在增加。

“我們認(rèn)為，永煤控股此次未按時(shí)償付債券令市場(chǎng)感到意外，緣于該事件顯示地方政府提供支持的態(tài)度在短短1個(gè)月內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。”標(biāo)普分析師李暢表示。“市場(chǎng)可能將此解讀為，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)自疫情沖擊中恢復(fù)，國(guó)企的去杠桿及改革將提速。”

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，根據(jù)國(guó)泰君安數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2014-2017違約主要以小型發(fā)債主體為主，其違約規(guī)模也相對(duì)有限，2017年前五大違約主體的存續(xù)債余額合計(jì)僅13.4億元。而自2018-2019違約潮以來(lái)，一方面市場(chǎng)出清仍在繼續(xù)，2018-2019共有22家小型企業(yè)發(fā)生違約;另一方面更大規(guī)模的主體開(kāi)始出現(xiàn)違約問(wèn)題，大量百億級(jí)規(guī)模的中型企業(yè)出現(xiàn)違約，占當(dāng)年新增違約主體的55%-65%;同時(shí)，包括東旭、中信國(guó)安在內(nèi)的個(gè)別千億級(jí)的大規(guī)模企業(yè)也開(kāi)始暴露信用風(fēng)險(xiǎn)。

“大而不倒”的邏輯逐漸失效。2020年以來(lái)，隨著弱資質(zhì)的小微企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)出清，違約風(fēng)險(xiǎn)已有所下降，但大企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露卻更為顯著。截至11月18日，共有6家新增大型企業(yè)發(fā)生違約，占 2020年新增違約主體個(gè)數(shù)的26.09%，占比較2019年提高了16.56%。

11月18日，國(guó)泰君安表示，2020年以來(lái)，信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸由“偽國(guó)企”向“弱國(guó)企”發(fā)生擴(kuò)散，在外界看來(lái)具備充分政府支持的國(guó)企也可能發(fā)生違約，國(guó)企信仰真正開(kāi)始面臨沖擊。

這一次，讓市場(chǎng)更為擔(dān)憂(yōu)的方面在于，華晨汽車(chē)、永煤控股債券違約，眾多投資者提出發(fā)行人涉嫌“逃廢債”的質(zhì)疑。一位投資者表示，具體而言，華晨汽車(chē)違約前將直屬上市子公司股權(quán)轉(zhuǎn)移，永煤控股也將中原銀行股權(quán)劃轉(zhuǎn)且未及時(shí)披露，均有逃廢債的嫌疑。

對(duì)于逃廢債問(wèn)題的回應(yīng)，記者獨(dú)家獲悉，永煤控股表示，由于償債資金缺口緊急，為盡力避免到期債券違約，償債資金需在短時(shí)間內(nèi)立即到位，因此中原銀行股權(quán)處置采取了無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式，受讓方在此基礎(chǔ)上同意先行支付相應(yīng)增資資金，用于償還到期債券。股權(quán)劃出有相應(yīng)的對(duì)價(jià)資金流入，對(duì)價(jià)公允，永煤公司劃出股權(quán)的同時(shí)相應(yīng)收到10.135億元現(xiàn)金和劃入17.86億元的優(yōu)質(zhì)盈利煤炭資產(chǎn);在此基礎(chǔ)上，河南能源還幫助永煤公司剝離劃出虧損嚴(yán)重、凈資產(chǎn)為負(fù)的化工企業(yè)(年減虧約11.5億元)，改善永煤公司資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平，更好的維護(hù)債權(quán)人利益，因此不存在損害債權(quán)人利益情況。

華晨汽車(chē)違約后，多位債權(quán)人質(zhì)疑其“逃廢債”，并曾向監(jiān)管部門(mén)投訴。

11月20日，證監(jiān)會(huì)表示，華晨集團(tuán)有關(guān)債券違約，引起市場(chǎng)關(guān)注。證監(jiān)會(huì)已依法對(duì)其開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)檢查，根據(jù)檢查情況，今日對(duì)華晨集團(tuán)采取出具警示函的行政監(jiān)管措施并決定對(duì)其涉嫌信息披露違法違規(guī)立案調(diào)查，對(duì)華晨集團(tuán)有關(guān)債券涉及的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行同步核查，嚴(yán)肅查處有關(guān)違法違規(guī)行為。

同日，上交所表示，查明招商證券在承銷(xiāo)，并擔(dān)任“華晨汽車(chē)集團(tuán)控股有限公司2017年非公開(kāi)發(fā)行公司債券(第二期)”受托管理人期間，存在未能及時(shí)履行受托管理人信息披露職責(zé)、未能有效履行受托管理人信用風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)等違規(guī)行為。上交所表示，將持續(xù)關(guān)注招商證券違規(guī)行為的整改情況，如發(fā)現(xiàn)公司存在其他違規(guī)情形，上交所將視情形進(jìn)一步采取自律監(jiān)管措施。

投資邏輯的重塑

永煤沖擊波當(dāng)中，AAA評(píng)級(jí)的企業(yè)頻頻出險(xiǎn)，投資者們對(duì)于國(guó)企債券投資的邏輯正在重塑。

前述交易員感嘆：“未來(lái)真正的‘信仰’，不是建立在企業(yè)是國(guó)企背景、有國(guó)資兜底之上，真正的信仰應(yīng)該是企業(yè)擁有良好的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。”

同樣，前述永煤控股的投資者對(duì)記者表示，當(dāng)然打破剛兌對(duì)整個(gè)債市走向市場(chǎng)化長(zhǎng)期而言是利好的，雖然短期看可能會(huì)有一個(gè)陣痛期，投資者對(duì)國(guó)企債剛兌的信仰不那么強(qiáng)了，以后的債券投資更多的也是看公司自身的財(cái)務(wù)資質(zhì)等指標(biāo)。

一位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士透露，其在日常工作中發(fā)現(xiàn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)是國(guó)企背景，便會(huì)額外增加企業(yè)的預(yù)計(jì)獲得外部支持的力度。例如，原本根據(jù)企業(yè)自身獲得的評(píng)級(jí)是AA，而如果該企業(yè)擁有國(guó)資背景，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)將該評(píng)級(jí)提高至AA+、甚至AAA。“而如果未來(lái)地方政府給國(guó)地方國(guó)企提供的外部支持如果普遍調(diào)低，那么評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)或者主承在對(duì)國(guó)企發(fā)債定價(jià)的時(shí)候，對(duì)外部支持力度的考慮度也會(huì)大大下降，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)針對(duì)國(guó)企給與的評(píng)級(jí)符號(hào)也會(huì)隨之下降。”該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士稱(chēng)。

11月18日，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)也表示，近期的一連串國(guó)企信用風(fēng)險(xiǎn)事件不會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹袊?guó)存續(xù)債券的違約率仍然遠(yuǎn)低于1%。但政府可能會(huì)采取措施解決投資者關(guān)心的信息披露和公司治理，如惡意逃廢債等問(wèn)題。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)曾表示將調(diào)查永城煤電及中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分。提高市場(chǎng)透明度有利于政府推進(jìn)企業(yè)去杠桿，也有利于市場(chǎng)化的債務(wù)重組。

此外，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)，在種種跡象表明政府支持正在減弱的背景下，投資者會(huì)更加重視企業(yè)的個(gè)體信用狀況。對(duì)于市場(chǎng)化程度較高的國(guó)企而言，個(gè)體信用狀況越弱，壓力情景下獲得及時(shí)支持的概率將會(huì)越低。因此國(guó)企的融資狀況將繼續(xù)分化，境內(nèi)外市場(chǎng)的中資企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)都將上升。

關(guān)于永煤債違約對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期帶來(lái)的影響，11月20日，重陽(yáng)投資表示，目前我國(guó)破產(chǎn)相關(guān)法律對(duì)債權(quán)人權(quán)利保護(hù)不足，發(fā)行人債券違約后，股東價(jià)值是否清零，債權(quán)人在很多情況下無(wú)法對(duì)違約企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算，這導(dǎo)致企業(yè)違約成本很低。面對(duì)地方政府，全國(guó)性銀行尚且處于弱勢(shì)地位，基金等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更缺乏有效的維權(quán)工具。如果此次永煤債違約事件最終能夠推動(dòng)國(guó)內(nèi)違約和破產(chǎn)清償制度的完善，將對(duì)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

近日，中國(guó)人民銀行開(kāi)設(shè)了“央行研究”專(zhuān)欄，其中，首期刊登了人民銀行行長(zhǎng)易綱的研究文章《再論中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》。其中提及，以政府信用支持和房地產(chǎn)作為抵押品的信貸快速擴(kuò)張，會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行和政府集中，并容易形成自我強(qiáng)化的機(jī)制，累積產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)泡沫和債務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

文章還指出，要穩(wěn)步打破剛性?xún)陡?，該誰(shuí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就由誰(shuí)承擔(dān)，逐步改變部分金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)名義和實(shí)際承擔(dān)者錯(cuò)位的情況。

對(duì)此，天風(fēng)證券固定收益團(tuán)隊(duì)11月18日表示，未來(lái)中國(guó)將進(jìn)一步按照市場(chǎng)化的方向改革，尤其是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的市場(chǎng)化。過(guò)去依靠隱性擔(dān)保、政府信仰，導(dǎo)致許多風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行和政府部門(mén)，未來(lái)這部分風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐步分散到市場(chǎng)上，相關(guān)的資產(chǎn)將逐步完成重定價(jià)，最終形成經(jīng)濟(jì)主體“分散決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的格局，自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并承擔(dān)相應(yīng)的回報(bào)。天風(fēng)證券稱(chēng)，政府的主要目標(biāo)將轉(zhuǎn)向制度建設(shè)和維護(hù)，保護(hù)產(chǎn)權(quán)和投資人合法權(quán)益，而不是通過(guò)隱性擔(dān)保扭曲市場(chǎng)對(duì)資源的配置。在這個(gè)過(guò)程中，短期的風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊不可避免，市場(chǎng)也應(yīng)該做好充分的準(zhǔn)備和應(yīng)對(duì)，加強(qiáng)與監(jiān)管的互動(dòng)溝通，在化解金融風(fēng)險(xiǎn)、健全市場(chǎng)規(guī)則、完善信用和法制環(huán)境、維護(hù)自身權(quán)益上爭(zhēng)取獲得局部最優(yōu)解。來(lái)源：秦皇島煤炭網(wǎng)