淮北礦業(yè)(600985)：信達(dá)減持過半 市值承壓掣肘即將解除

事件：2020 年11 月17 日，公司發(fā)布公告稱，在2020 年11 月5 日至2020年11 月16 日期間，信達(dá)通過集中競(jìng)價(jià)共減持1090 萬股，減持股份數(shù)量過半。

信達(dá)即將減持完畢，對(duì)股價(jià)影響弱化。2020 年8 月13 日，公司公告中國(guó)信達(dá)(持股5.8%)因經(jīng)營(yíng)需要，計(jì)劃在9 月3 日-12 月2 日期間，通過集中競(jìng)價(jià)交易方式減持公司股份不超過2172 萬股，即減持比例不超過公司總股本的1%。截至11月17 日，中國(guó)信達(dá)已減持1090 萬股(占公司總股本的0.50%)，減持?jǐn)?shù)量過半，股價(jià)壓制掣肘即將消除。

焦煤、焦炭景氣度持續(xù)向好，Q4 業(yè)績(jī)值得期待。2018 年上市以來，公司焦煤、焦炭業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)占比均在90%左右，考慮到公司焦煤售價(jià)季度調(diào)整和焦炭售價(jià)月度調(diào)整政策，價(jià)格上漲將在四季度得以體現(xiàn)，業(yè)績(jī)值得期待。

焦煤：CCI-柳林低硫主焦自9 月初1260 元/噸上漲至11 月17 日的1350 元/噸，累計(jì)漲幅90 元/噸。后續(xù)我們認(rèn)為在煉焦煤需求保持高位(對(duì)應(yīng)焦化廠盈利水平較好)，以澳煤為主的海運(yùn)進(jìn)口焦煤數(shù)量明顯下降，外加臨近年底，安全生產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)煤礦供給端或造成一定擾動(dòng)，煉焦煤格局邊際向好趨勢(shì)延續(xù)，價(jià)格易漲難跌。

焦炭：自8 月中旬以來，焦炭?jī)r(jià)格連續(xù)提漲6 輪，累計(jì)漲幅高達(dá)300 元/噸，目前日鋼二級(jí)水熄焦到廠價(jià)2100 元/噸，較年初上漲200 元/噸，焦化廠毛利多在500 元/噸以上，續(xù)創(chuàng)新高。后續(xù)，各地壓減焦炭產(chǎn)能繼續(xù)執(zhí)行，雖然新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，但新增產(chǎn)能釋放總體慢于預(yù)期，且因工藝技術(shù)等原因，部分新投產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)緩慢，去多投少局面延續(xù)，供給偏緊仍是主基調(diào)，價(jià)格仍具備上行動(dòng)力。

信湖、陶忽圖保障業(yè)績(jī)公司可持續(xù)發(fā)展。目前，信湖煤礦(主焦煤、300 萬噸/年)各系統(tǒng)基本建成，首采工作面正在施工，鐵路專用線預(yù)計(jì)年底完工通車運(yùn)行。根據(jù)工程進(jìn)度，預(yù)計(jì)2021 年上半年信湖煤礦具備聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)條件，投產(chǎn)后將為公司原煤產(chǎn)量帶來10%以上增長(zhǎng)空間。此外，公司于2019 年初取得陶忽圖井田(高熱值動(dòng)力煤、800 萬噸/年)探礦權(quán)證(資源儲(chǔ)量14.48 億噸)，并支付了首筆資源價(jià)款10.92 億元，目前公司正在加快推進(jìn)項(xiàng)目核準(zhǔn)等前期準(zhǔn)備工作，未來隨著陶忽圖井田建成投產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)能將進(jìn)一步提高。

非煤礦山業(yè)務(wù)成為公司重點(diǎn)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。公司2017 年非公開發(fā)行股票募集資金，用于瓦子口、王山窩、所里三座建筑石料礦山，目前目前瓦子口、王山窩兩座礦山已建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年可達(dá)產(chǎn)，所里礦山正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2020 年底投產(chǎn)。2019 年公司建筑石料產(chǎn)量?jī)H154 萬噸，隨著雷鳴科化旗下礦山的陸續(xù)投產(chǎn)，未來建筑石料業(yè)務(wù)具備較大增長(zhǎng)空間，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，且公司下一步計(jì)劃加大資源收儲(chǔ)及砂石骨料產(chǎn)業(yè)鏈的投入，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。

投資建議。公司作為華東地區(qū)煤焦龍頭，具有穩(wěn)定的下游用戶、良好的地理區(qū)位條件和運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)，加之信湖煤礦、焦?fàn)t煤氣綜合利用、雷鳴科化建筑石料礦山等多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)在即，公司業(yè)績(jī)亦有望迎來持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2020 年~2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為37.1 億元、42.8 億元、44.3 億元，EPS 分別為1.71 元、1.97元、2.04 元，對(duì)應(yīng)PE 為6.6、5.7、5.5，對(duì)應(yīng)股息率為5.5%、6.3%、6.5%(以11 月16 日收盤價(jià)11.20 元，36%分紅比例計(jì))。參考煉焦煤行業(yè)可比公司估值，給予目標(biāo)價(jià)15.5 元(對(duì)應(yīng)2021 年P(guān)E7.9 倍)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，焦炭?jī)r(jià)格大幅下跌，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。