煤炭行業(yè)專題：BETA行情再現(xiàn) 看好板塊超額收益延續(xù)

對宏觀經(jīng)濟(jì)的向好預(yù)期，帶動周期板塊強(qiáng)勢反彈，煤炭板塊 Beta 行情再現(xiàn)。三季度以來，行業(yè)基本面持續(xù)好于預(yù)期，景氣逐季改善趨勢明確，有助于板塊估值修復(fù)加速。供給彈性的缺乏+需求逐步釋放+整體中位的庫存，導(dǎo)致煤價易漲難跌，我們繼續(xù)看好板塊后續(xù)的超額收益。

煤炭板塊為何大漲?需求預(yù)期修復(fù)，Beta 行情再現(xiàn)。板塊近兩周表現(xiàn)活躍，昨日再度出現(xiàn)大漲，其主要推動因素是市場對宏觀預(yù)期的修復(fù)，在需求改善的帶動下，板塊跟隨其它周期行業(yè)，出現(xiàn)了較為明顯的 Beta 行情。我們預(yù)計(jì)在目前的宏觀預(yù)期和市場風(fēng)格下，板塊的行情及超額收益還將持續(xù)兩周左右，龍頭公司的估值還有修復(fù)空間。

基本面支撐股價上漲嗎?景氣有望逐季改善，煤價易漲難跌。疫情沖擊過后，今年5 月以來煤炭需求快速擴(kuò)張，動力煤、焦煤先后出現(xiàn)了明顯的去庫過程。目前煤價及需求釋放好于預(yù)期，在安監(jiān)及反腐等因素的影響下，行業(yè)產(chǎn)量增速并未有效放大，整體依然呈現(xiàn)供給偏緊的格局。在庫存處于中等水平的情況下，煤價整體易漲難跌。

焦炭的環(huán)保限產(chǎn)也推高了焦炭價格，帶動焦煤需求采購增加，提價預(yù)期明確。預(yù)計(jì)四季度動力煤/焦煤/焦炭價格環(huán)比有望分別上漲 4～5%/13～15%/8～10%，煤價及業(yè)績同比有望實(shí)現(xiàn)正增長，帶動全年業(yè)績降幅收窄。我們預(yù)計(jì)逐季改善的景氣大概率延續(xù)至明年中期，利好行業(yè)預(yù)期修復(fù)。

后續(xù)行情如何演繹?市場情緒有助于估值修復(fù)加速，低估值龍頭依然值得配置。板塊雖然連續(xù)兩周出現(xiàn)超額收益，但龍頭公司估值仍然處于歷史低位水平，目前市場情緒利于周期板塊持續(xù)的 Beta 行情。市場經(jīng)歷個別企業(yè)信用債風(fēng)波的沖擊，對行業(yè)未來分化的格局以及龍頭溢價也有了更明確的預(yù)期，低估值、高分紅的龍頭公司估值修復(fù)有望加速，依然值得配置。

風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)增速再度放緩;進(jìn)口、安監(jiān)政策放松，供給集中釋放壓制煤價等。

投資策略：推薦業(yè)績向好、股息率有保障的低估值龍頭公司。目前供給依然偏緊，庫存維持中等水平，利于煤價上漲，加之行業(yè)盈利逐季環(huán)比改善顯著，中期改善的邏輯明確，板塊催化劑相對充足，估值具備吸引力。我們認(rèn)為在資金推動和板塊輪動的效應(yīng)下，板塊交易活躍度有機(jī)會繼續(xù)上升，推薦業(yè)績向好、股息率有保障的低估值龍頭公司：淮北礦業(yè)、中國神華(H+A)、陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、露天煤業(yè)。