中材科技：鋰電隔膜價(jià)格戰(zhàn)一觸即發(fā)?

日前，中材科技公布2020年第三季度財(cái)報(bào)，報(bào)道顯示第三季度公司營收、凈利均實(shí)現(xiàn)大幅增長。

在第三季度，中材科技隔膜板塊銷量環(huán)比高增長，已基本實(shí)現(xiàn)扭虧。據(jù)相關(guān)研究數(shù)據(jù)，前三季度湖南中鋰和中材鋰膜隔膜出貨量3.68億平，同比基本持平，未來隨著新能源車放量加速，隔膜板塊銷量有望實(shí)現(xiàn)高增長，出貨量有望與行業(yè)龍頭恩捷股份、星源材質(zhì)持平。

目前市場認(rèn)為，中材科技的鋰膜業(yè)務(wù)還在初期發(fā)展階段。從2019年濕法隔膜市場份額的數(shù)據(jù)來看，行業(yè)龍頭恩杰股份占比43%，中材中鋰市占比排名第三，占比11%。在干法隔膜市場中，行業(yè)龍頭星源材質(zhì)占比28%，中材科技同樣排名第三，占比12%。但根據(jù)第三季度財(cái)報(bào)顯示，中材科技的鋰膜業(yè)務(wù)正處于出貨量、利潤、估值的三重拐點(diǎn)。

對此，開源證券認(rèn)為，當(dāng)前中材科技正處于對國內(nèi)大客戶大批量供應(yīng)，對海外客戶出貨、涂覆膜出貨快速放量的階段，即將實(shí)現(xiàn)市場份額和銷量的快速增長。

但股市行情卻與之相反，11月13日，中材科技股價(jià)跌停。那么，對于基本面有望向上的中材科技，市場為何對公司投出了反對票?

據(jù)悉，中材科技在面向機(jī)構(gòu)投資者的會(huì)議中，直言將把市場份額看做公司首要戰(zhàn)略目標(biāo)，并不惜通過打價(jià)格戰(zhàn)的方式參與到行業(yè)競爭中來，而這可能是導(dǎo)致投資者用腳投票的核心原因。

中材科技的優(yōu)勢之一是，背靠中國建材集團(tuán)，融資成本較低、便利性較高。根據(jù)公司公告，2019年中材科技產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為29.7億元，資金量充裕有利于公司快速擴(kuò)充產(chǎn)能，滿足下游客戶需求。

根據(jù)招商證券數(shù)據(jù)，星源材質(zhì)2017年濕法隔膜板塊擴(kuò)產(chǎn)3.6億平，2018年干法隔膜板塊擴(kuò)產(chǎn)4億平，恩捷股份2018年濕法隔膜共擴(kuò)產(chǎn)19.2億平，中材科技2017年濕法隔膜擴(kuò)產(chǎn)2.4億平，2019年擴(kuò)產(chǎn)4.08億平，據(jù)預(yù)測2021年產(chǎn)能將達(dá)到16億平，實(shí)際出貨量可達(dá)到10億平。

此外，中材科技也在積極拓展客戶，改善客戶結(jié)構(gòu)，據(jù)公司最新消息，在11月份，一家韓國客戶正在審核中材產(chǎn)線，即將于其達(dá)成合作，內(nèi)部人員預(yù)測這將快速提升2021年公司盈利能力。由于海外電池廠對隔膜要求較高，因此海外業(yè)務(wù)單價(jià)高于國內(nèi)。根據(jù)開源證券數(shù)據(jù)，恩捷股份2019 年 1-9月其對境外電池廠供應(yīng)的基膜單價(jià)為3.89元/平米，遠(yuǎn)高于境內(nèi)業(yè)務(wù)的1.81元/平米。中材科技對海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，有可能將價(jià)格戰(zhàn)擴(kuò)展到海外。

過去，市場不看好中材科技隔膜業(yè)務(wù)的主要原因是，中材科技在相關(guān)設(shè)備調(diào)試上問題頗多，良率不高。不過，據(jù)悉目前湖南中鋰與中材鋰膜，作為中材科技鋰電池隔膜業(yè)務(wù)的兩大制造中心，產(chǎn)品良率已經(jīng)獲得大幅改善。 公司一方面開發(fā)未來電池所需要的功能膜材料，另一方致力于實(shí)現(xiàn)裝備國產(chǎn)化，與鋰膜業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，為公司未來打價(jià)格戰(zhàn)提供了一定保障。

但是，現(xiàn)階段中材科技與恩捷股份在成本、客戶結(jié)構(gòu)等方面仍有較大差異，短時(shí)間內(nèi)很難改變現(xiàn)有格局。以基膜半成品來說，假定產(chǎn)能利用率相同，根據(jù)開源證券預(yù)測，恩捷股份的生產(chǎn)成本約為0.59元每平米，而中材科技目前成本仍為0.84元每平米，生產(chǎn)成本高于恩捷股份近43%。

在鋰膜制造行業(yè)，裝備折舊成本最高，占30%以上，基于此，中材科技希望通過裝備國產(chǎn)化來降低折舊成本，但國產(chǎn)裝備是否能滿足國外客戶和高端客戶高品質(zhì)的要求尚不明確，此方案是否可行目前尚不清晰。此外，在客戶結(jié)構(gòu)上，恩捷股份客戶覆蓋了國內(nèi)外幾乎絕大部分主流優(yōu)質(zhì)客戶，國內(nèi)包括寧德時(shí)代、國軒、孚能等，國際客戶包括 LG、松下、三星等，而且是寧德時(shí)代的主要供應(yīng)商。相比較，中材科技的頭部優(yōu)質(zhì)客戶仍與行業(yè)龍頭仍有一定差距。目前公司希望通過海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張來獲取優(yōu)質(zhì)客戶，彌補(bǔ)國內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)的差距，但成果如何現(xiàn)在尚不明確。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，目前湖南中鋰、中材鋰膜新產(chǎn)線尚處于產(chǎn)能爬坡期，且中材鋰膜財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重，短期內(nèi)盈利水平將承壓，因此中材科技能否掀起一番行業(yè)內(nèi)的價(jià)格戰(zhàn)，目前看仍不明朗。