新天然氣(603393)：亞美能源業(yè)績下滑 與中石油深度合作打開空間

事件：

公司公告2020 年三季報。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.79 億元，同比減少22.26%;歸母凈利潤2.34億元，同比減少13.16%，低于我們預(yù)期的3億元。

公司發(fā)布擬轉(zhuǎn)讓子公司部分股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易公告。擬將“米泉鑫泰等 五家公司各51%股權(quán)、“庫車鑫泰等五家公司”各49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給昆侖能源。

投資要點：

疫情影響煤層氣量價表現(xiàn)，亞美能源業(yè)績下滑系公司業(yè)績不及預(yù)期主因。亞美能源前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.09 億元，同比減少20%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.81 億元，同比減少29%。我們分析亞美能源業(yè)績下滑主要源于兩方面：1)受疫情以及山西通豫管道事故影響，公司煤層氣銷售渠道不暢導致氣價降低，參考中報數(shù)據(jù)，潘莊區(qū)塊上半年平均銷氣價格為1.47 元/方，同比下降18.33%。2)增值稅退稅金額與售氣價格直接相關(guān)，亞美能源披露前三季度其他收益同比減少26%。但是另一方面，公司憑借高效經(jīng)營、管理能力，亞美能源前三季度營業(yè)成本同比減少10%，對公司業(yè)績產(chǎn)生一定正向作用。

擬出售新疆城燃項目部分股權(quán)與中石油建立深度合作，未來有望獲得低價氣源。公司公告擬將“米泉鑫泰等 五家公司各51%股權(quán)、“庫車鑫泰等五家公司”各 49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給昆侖能源，合計對價約6.82億元，對應(yīng)2019 年P(guān)E 約8 倍。公司同時披露此次轉(zhuǎn)讓預(yù)計增加2021 年歸母凈利潤約3.5億元。我們認為公司此次轉(zhuǎn)讓價格應(yīng)該從動態(tài)角度來看，首先，公司新疆城市燃氣項目與中石油建立股權(quán)紐帶聯(lián)系后，有望獲得更為充足的低價氣源，有利于項目售氣量拓展以及毛差擴大，未來業(yè)績增長確定性較強。其次，近年昆侖能源快速進軍下游城市燃氣業(yè)務(wù)，公司與昆侖能源合作，有利于避免區(qū)域內(nèi)競爭加劇以及管網(wǎng)設(shè)施重復(fù)建設(shè);再次，公司此次出售獲得的現(xiàn)金可進一步用于償還貸款、加快馬必項目開發(fā)、拓展山西及河南燃氣下游產(chǎn)業(yè)鏈以及進一步增持亞美能源等，有利于公司長遠發(fā)展。

非公開發(fā)行獲得核準，后續(xù)財務(wù)費用進一步降低。公司不超過10 億元非公開發(fā)行項目今年10 月獲得證監(jiān)會核準，由大股東明再遠先生全額認購。大股東同時承諾此次認購的股票的鎖定期為36 個月，再次彰顯對公司長期發(fā)展的信心。公司目前長期借款合計12.49 億元，2019 年利息費用1.38 億元，此次定增將大幅減少未來利息支出。我們按減少利息費用8000 萬元計算，考慮到稅盾效應(yīng)后可增加歸母凈利潤0.68 億元。

盈利預(yù)測與估值：暫不考慮股份增發(fā)，參考三季報業(yè)績，我們下調(diào)公司2020 年歸母凈利潤預(yù)測為4.22億元(調(diào)整前為5.2 億元)、維持2021、2022 年預(yù)測為8.42、10.21 億元，當前股價對應(yīng)PE 分別為19、10 和8 倍。我們認為全國天然氣行業(yè)保持高景氣度，國家管網(wǎng)公司成立后公司有望從多維度受益，短期業(yè)績不及預(yù)期不改長期邏輯，維持“買入”評級。

風險提示：煤層氣開采量不及預(yù)期