大秦鐵路(601006)10月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：秋季修壓制10月運(yùn)量 關(guān)注年底“公轉(zhuǎn)鐵”推進(jìn)

公告/新聞

2020 年10 月，公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨物運(yùn)輸量3285 萬(wàn)噸，同比減少10.34%，日均運(yùn)量105.97 萬(wàn)噸。大秦線日均開(kāi)行重車69.6 列，其中日均開(kāi)行2 萬(wàn)噸列車47.4 列。2020 年1-10 月，大秦線累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量3.29 億噸。

投資要點(diǎn)

秋季修壓制運(yùn)力，10 月運(yùn)量同比下降10.34%今年大秦線秋季修錯(cuò)期，由10 月7 日開(kāi)始至10 月31 日結(jié)束，維修期共計(jì)25天，在此期間遷曹線和北同蒲線也同步展開(kāi)集中修施工。受此影響，大秦線10月份日均運(yùn)量105.97 萬(wàn)噸，同比減少10.34%。剔除大修錯(cuò)期影響，9 月和10月合計(jì)來(lái)看，運(yùn)量較去年同期僅減少3.5%，我們判斷主要系8 月脫軌事件帶來(lái)的后續(xù)安全管控影響。

需求堅(jiān)挺疊加供給后移，年底運(yùn)量有望同比高增運(yùn)輸需求端，下游電煤需求旺盛。1)政策監(jiān)管方面，外部進(jìn)口煤配額限制依舊收緊，內(nèi)部蒙煤煤票額度緊張，將出煤需求壓向山西及陜西地區(qū);2)庫(kù)存動(dòng)態(tài)方面，港口庫(kù)存低位，當(dāng)前曹妃甸港及秦皇島港庫(kù)存較8 月庫(kù)存頂峰時(shí)期依然維持下行，而煤炭吞吐量走高，說(shuō)明補(bǔ)庫(kù)存需求依然旺盛;3)能源種類方面，水電將進(jìn)入枯水期出力減少，冷冬效應(yīng)放大采暖季供暖需求，火電生產(chǎn)及電煤消耗有望持續(xù)回升。

運(yùn)輸供給端，供給后移、政策催化或帶來(lái)年末運(yùn)量低基數(shù)下同比高增。一方面，秋季修將運(yùn)量供給的釋放后移至11 月、12 月;另一方面，年底迎來(lái)第二波“公轉(zhuǎn)鐵”政策推進(jìn)，疊加“保供增產(chǎn)”政策進(jìn)一步落地催化大秦線運(yùn)量。兩方面因素疊加，年底大秦線運(yùn)量有望在去年同期曹妃甸港卸車影響的低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比相對(duì)高增。

長(zhǎng)期跳出電煤周期，“三層安全墊”仍在

從格局角度看，電煤需求變化僅存在短期擾動(dòng)，大秦線運(yùn)量長(zhǎng)期不受影響。煤源結(jié)構(gòu)向三西地區(qū)集中、公轉(zhuǎn)鐵行動(dòng)持續(xù)推進(jìn)疊加大秦線低成本優(yōu)勢(shì)帶來(lái)“三層安全墊”，大秦長(zhǎng)期運(yùn)量需求將跳出電煤周期之外維持高位。

從鐵路貨運(yùn)市場(chǎng)化推進(jìn)看，運(yùn)價(jià)仍有空間。大秦線當(dāng)前實(shí)行基準(zhǔn)運(yùn)費(fèi)我們預(yù)計(jì)下調(diào)空間有限，若收費(fèi)機(jī)制后續(xù)相應(yīng)調(diào)整，則運(yùn)價(jià)的超預(yù)期變化或能帶來(lái)收入進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)及估值

我們預(yù)計(jì)2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別107.72 億元、134.30 億元、137.05 億元。

從防守屬性看，公司承諾未來(lái)3 年每年每股分紅0.48 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率達(dá)7.4%，具有確定性絕對(duì)收益。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致煤炭需求不及預(yù)期;公轉(zhuǎn)鐵政策推進(jìn)不及預(yù)期。