贛鋒鋰業(yè)(002460)：氫氧化鋰龍頭 產(chǎn)能逐步擴(kuò)張

氫氧化鋰龍頭，盈利點(diǎn)主要在鋰鹽和金屬鋰

公司是國內(nèi)氫氧化鋰產(chǎn)業(yè)龍頭，目前已經(jīng)形成垂直整合的業(yè)務(wù)模式，業(yè)務(wù)貫穿上游鋰資源開發(fā)、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及退役鋰電池綜合回收利用。根據(jù)2019 年的收入分布數(shù)據(jù)，金屬鋰產(chǎn)品占了13%，碳酸鋰產(chǎn)品占了24%，氫氧化鋰產(chǎn)品占了34%，合計(jì)70%;毛利來看，金屬鋰、氫氧化鋰、碳酸鋰貢獻(xiàn)總毛利的20%、50%、11%，合計(jì)占比為81%。

高鎳時(shí)代帶來氫氧化鋰需求大幅提升

目前來看，高鎳是提升續(xù)航里程需求下最可行方案。對于高鎳三元正極而言，由于煅燒工藝和產(chǎn)品性能的原因，通常使用一水合氫氧化鋰作為鋰源，高鎳三元電池的使用將帶來氫氧化鋰需求的大幅增長。根據(jù)我們測算，2025 年全球氫氧化鋰需求或?qū)⑦_(dá)到42.4 萬噸，首次出現(xiàn)短缺格局，預(yù)計(jì)短缺5.9 萬噸。高端氫氧化鋰市場來看，預(yù)計(jì)2023 年首次出現(xiàn)供給缺口，短缺1.9 萬噸。

產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，成本有望下降

公司現(xiàn)有氫氧化鋰產(chǎn)能3.1 萬噸，在建產(chǎn)能5 萬噸，預(yù)計(jì)將于2020年10 月底試車，未來氫氧化鋰產(chǎn)能將達(dá)到8.1 萬噸，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍增長。氫氧化鋰制備的核心在于低成本原料，根據(jù)我們的測算，公司上半年鋰精礦成本在491 美元/噸，下半年我們預(yù)計(jì)鋰精礦成本在405 美元/噸。假設(shè)加工成本不變情況下，每噸氫氧化鋰成本有望下降593 美元/噸(按6.9 匯率計(jì)算，噸成本下降4092 元/噸)。

此外，公司Cauchari-Olaroz 公司第一期規(guī)劃產(chǎn)能年產(chǎn)2.5 萬噸電池級碳酸鋰計(jì)劃于2021 年投產(chǎn)，運(yùn)營成本僅為3576 美元/噸，投產(chǎn)之后公司成本優(yōu)勢進(jìn)一步提升。

投資建議

考慮到2021 年5 萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司20-22 年歸母凈利分別為4.5、12 和15.6 億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為224、83 和64 倍，考慮到公司行業(yè)地位和業(yè)務(wù)體量的增長，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)分析

項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期;鋰價(jià)繼續(xù)下跌。