上機(jī)數(shù)控(603185)：光伏210大硅片未來(lái)龍頭；非硅成本、盈利能力逐步向隆基看齊！

事件：非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)之回復(fù)2020 年1-9 月，公司單晶硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17 億元，平均銷售價(jià)格為14.47 萬(wàn)元/噸，毛利率25.2%。2020 年1-6 月，公司單晶硅總產(chǎn)能6979 噸，產(chǎn)能利用率95.1%;7-9 月期間，公司單晶硅總產(chǎn)能5,450 噸，產(chǎn)能利用率96.6%。公告披露了公司多晶硅料平均成本等重要信息。

投資要點(diǎn)

1-9 月單晶硅毛利率25%，第三季度近33%，非硅成本、盈利能力將逐步向隆基看齊1-9 月公司單晶硅收入17.2 億元，毛利率25.2%，平均售價(jià)約14.47 萬(wàn)元/噸。我們測(cè)算公司單晶硅Q3 單季毛利率接近33%、凈利率接近24%，大幅超市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)公司11 月6 日公告的單晶硅平均銷售單價(jià)、多晶硅料平均成本等數(shù)據(jù)綜合計(jì)算，我們測(cè)算公司非硅成本與隆基的差距已經(jīng)不大。隨著規(guī)模擴(kuò)大、人工成本差異縮小、工藝技術(shù)日益改進(jìn)，我們判斷公司非硅成本將逐步向隆基靠攏，同時(shí)硅料采購(gòu)成本也將與隆基進(jìn)一步縮小。未來(lái)如果公司210 大硅片占比大幅提升，我們判斷210 大硅片盈利能力好于182/166 硅片，公司盈利能力將進(jìn)一步提升。

公司獲210 大硅片大單;將為210 大硅片未來(lái)龍頭，強(qiáng)力推動(dòng)210 大硅片產(chǎn)業(yè)化!

(1)2020 年11 月，公司與天合光能簽光伏行業(yè)210 大尺寸硅片首個(gè)百億級(jí)別長(zhǎng)單，戰(zhàn)略意義重大。我們判斷，公司在210 大尺寸硅片環(huán)節(jié)，產(chǎn)品品質(zhì)已得到下游客戶高度認(rèn)可!這一大單，將強(qiáng)力推動(dòng)210 大硅片產(chǎn)業(yè)化。同時(shí)表明，公司210 大硅片切片良率已達(dá)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化要求。

(2)目前天合光能、通威、東方日升、阿特斯等大廠商已紛紛布局210 組件，這些大廠商均為公司重要下游客戶。(3)公司作為光伏單晶硅第三方獨(dú)立供應(yīng)商，產(chǎn)品在下游客戶接受度較高。

未來(lái)產(chǎn)能加速擴(kuò)張，公司將成210 大硅片規(guī)模最大、最重要的供應(yīng)商之一!

明年大尺寸硅片結(jié)構(gòu)性緊缺，公司210 大硅片“彎道超車(chē)”!結(jié)構(gòu)改善提升盈利能力1)市場(chǎng)擔(dān)心，明年硅片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局可能有所沖擊;我們認(rèn)為，高品質(zhì)、大尺寸硅片目前及明年仍處于供給不足的狀態(tài)，部分老舊產(chǎn)能將淘汰。2)預(yù)計(jì)明后年210 大尺寸硅片需求迅速放量，公司大尺寸硅片“彎道超車(chē)”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善盈利能力提升，有望成210 大硅片未來(lái)龍頭!

公司單晶硅大幅擴(kuò)產(chǎn)，三季度年化產(chǎn)能較上半年增長(zhǎng)56%，預(yù)計(jì)未來(lái)有望超13GW2020 年上半年，公司單晶硅總產(chǎn)能6,979 噸(年化13,958 噸);單3 季度，公司單晶硅總產(chǎn)能5,450 噸(年化21,800 噸)，較上半年增長(zhǎng)56%。目前公司“5GW 單晶硅項(xiàng)目”實(shí)際產(chǎn)能水平超過(guò)預(yù)期;30 億定增預(yù)案用于8GW 單晶硅項(xiàng)目。預(yù)計(jì)公司未來(lái)光伏單晶硅產(chǎn)能將超13GW。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2020-2022 年公司凈利潤(rùn)5.6/16/26.4 億元，同比增長(zhǎng)203%/185%/65%，對(duì)應(yīng)PE 為35/14/9 倍。給予21 年20 倍PE，目標(biāo)市值320 億元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情對(duì)光伏需求影響、全行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。