寶豐能源前三季營收利潤雙升 ，能順勢登頂？

10月26日，寶豐能源發(fā)布2020年三季報，公司2020年1－9月實現(xiàn)營業(yè)收入112．99億元，同比增長15．93％，歸屬于上市公司股東的凈利潤為31．52億元，同比增長11．27％，每股收益為0．4300元。

受寶豐能源第三季度財報的影響，10月26日，寶豐能源A股股價順市上漲0．84％，截至當(dāng)日收盤，寶豐能源股價為10．90元。截止發(fā)稿，寶豐能源股價報10．72港元，總市值為786．14億元。

可見資本市場仍比較看好寶豐能源的長期價值。綜合此次財報的核心數(shù)據(jù)分析，我們能否從中挖掘出一些新的價值點？在競爭激烈的市場環(huán)境下，寶豐能源此次財報表現(xiàn)有哪些值得肯定或不足？

凈利潤與營收齊飛 寶豐能源在疫情之下如何逆勢增長？

成立于2005年的寶豐能源主營業(yè)務(wù)為煤制烯烴，主要產(chǎn)品為聚乙烯、聚丙烯及焦化產(chǎn)品。聚乙烯下游主要客戶為薄膜、注塑產(chǎn)品領(lǐng)域企業(yè)；聚丙烯下游主要客戶為食品包裝、電線電纜等企業(yè)；焦化產(chǎn)品主要客戶為鋼鐵企業(yè)和其他冶煉企業(yè)。公司2020年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長15．93％。

在凈利潤上，在公司所屬的化學(xué)制品行業(yè)已披露三季報個股的平均營業(yè)收入增長率為3．95％，平均凈利潤增長率為4．64％，可以說實現(xiàn)了營收與凈利潤的雙飛。那么，為什么寶豐能源能在疫情之下依然實現(xiàn)強(qiáng)勁增長呢？

1、主營的聚烯烴產(chǎn)品，需求與價格迎來回升。盡管今年疫情對整個行業(yè)產(chǎn)生了一定的影響，但寶豐能源也隨機(jī)應(yīng)變，根據(jù)市場和客戶需求，寶豐能源開發(fā)出可用于口罩生產(chǎn)的 S2040 等 6 個新牌號聚乙烯、聚丙烯，產(chǎn)品增效 8460 萬元。此外，寶豐能源還完成了用于生產(chǎn)醫(yī)用注射器等醫(yī)用產(chǎn)品的 K4912、 給水管材料 PE－100 等 7 個新牌號的技術(shù)儲備。

作為廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)、生活領(lǐng)域的基礎(chǔ)原料，聚烯烴產(chǎn)品從不缺市場，同花順數(shù)據(jù)顯示，聚乙烯現(xiàn)貨價格從年內(nèi)低點的6000元／每噸，上漲至7550元／每噸，聚丙烯現(xiàn)貨價格則從年內(nèi)低點的6316．67元／每噸，上漲至8150元每噸。

2、煤制聚烯烴偏低成本，增長空間廣闊。根據(jù)隆眾資訊的數(shù)據(jù)，煤制烯烴是指以煤、焦炭、焦?fàn)t氣為原料生產(chǎn)甲醇，再以甲醇為原料生產(chǎn)的聚乙烯、聚丙烯，從2015年－2019年的聚烯烴綜合成本看，油制最高，氣制次之，煤制則長期維持偏低成本。這也使得寶豐能源的毛利率高達(dá)40％的重要原因。由于我國富煤、貧油的資源屬性，煤制烯烴產(chǎn)能的增長空間最為廣闊。

寶豐能源主營產(chǎn)品市占率不高 快速擴(kuò)張仍有風(fēng)險

三季報顯示報告期內(nèi)，公司2020三季度營業(yè)成本64．8億，同比增長19．9％，高于營業(yè)收入15．9％的增速，導(dǎo)致毛利率下降1．9％。

受益于固定資產(chǎn)、貨幣資金增加等因素，公司資產(chǎn)總額達(dá)到366．89億元，較上年末增長10．19％。報告期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債合理，期間費用率為8．3％，較去年下降1．6％，費用控制合理。經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅上升57．8％至37．1億。

但是面對今年復(fù)雜多變的市場環(huán)境，寶豐能源在產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品種類、產(chǎn)業(yè)布局等方面仍然激進(jìn)。

1、加速產(chǎn)能擴(kuò)建。今年9月，寶豐能源50萬噸／年煤制烯烴項目在寧夏寧東能源化工基地正式開工建設(shè)，項目包含25萬噸／年EVA的高端產(chǎn)能，而且寶豐能源50萬噸／年C2－C5綜合利用制烯烴項目已經(jīng)取得環(huán)評批復(fù)。這兩個項目建成后，公司聚烯烴年產(chǎn)能幾近翻番，成本、規(guī)模優(yōu)勢提升進(jìn)一步帶動營收能力增強(qiáng)，但是這也增加了潛在的風(fēng)險。

2、主營煤制烯烴市占率并不高。目前煤制烯烴行業(yè)集中度較為分散，區(qū)域性明顯。以2016年為例，作為行業(yè)頭部公司的寶豐能源聚乙烯、聚丙烯在全國市場份額分別為2．13％、1．61％，其市占率并不高，而且這兩項基礎(chǔ)原料我國過渡依賴于進(jìn)口。安信證券分析師張汪強(qiáng)表示， 2019年我國聚乙烯和聚丙烯進(jìn)口依賴度分別為49．0％和13．1％。

3、估值過高。寶豐能源一直被人詬病的一點就是估值過高。目前寶豐能源的市凈率為3．38倍，而同行中國神華（601088．SH）和中煤能源（601898．SH）的市凈率分別為0．96倍和0．55倍，平均為0．76倍，寶豐能源的市凈率是另外兩家平均值的4倍。

在市盈率方面，寶豐能源市盈率為24．7倍。而中國神華（601088．SH）和中煤能源（601898．SH）的市盈率分別為8．4倍和13倍，平均為10．7倍，市盈率反映的是一家上市公司賺錢能力的高低，市盈率越低，證明這家公司的賺錢能力越強(qiáng)。寶豐能源市盈率如此之高，也是難安資本的心。

寶豐能源財報向好 但問題仍然不可忽視

寶豐能源是最早入駐寧東能源化工基地的骨干企業(yè)之一。自2019年5月16日寶豐能源在上交所主板上市以來，直接帶動寧夏資本市場總市值突破千億大關(guān)，同時引領(lǐng)助推寧夏后備上市企業(yè)數(shù)量的持續(xù)增加。

2019年年報顯示，寶豐能源的主營業(yè)務(wù)為化工行業(yè)、焦化行業(yè)，占營收比例分別為59．98％、39．7％。盡管這次的財報向好，但是仍然有些問題不可忽視。

1、龍頭企業(yè)的大舉擴(kuò)產(chǎn)，在短期內(nèi)可能導(dǎo)致聚烯烴產(chǎn)品價格的下行。進(jìn)口量環(huán)比削減的主要影響下，聚烯烴市場整體呈現(xiàn)供需平衡的局面，而隨著進(jìn)口量接近于往年同期水平，未來幾個月進(jìn)口削減的空間已經(jīng)不足以平抑掉新裝置投產(chǎn)帶來的壓力，聚烯烴的價格很有可能會承受一定的下行壓力。

2、市場競爭仍然激烈。目前，寶豐能源已經(jīng)形成了集“煤、焦、氣、甲醇、烯烴、聚乙烯、聚丙烯、精細(xì)化工”為一體的煤基多聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集群，致力于以煤替代石油生產(chǎn)高端化工產(chǎn)品。但是其毛利率也在不斷的下跌，毛利率已經(jīng)由2018年的46．9％下降至如今的42．6％。

同時，公司毛利下滑幅度有呈現(xiàn)加速趨勢，由同期的同比增長8．51％下滑至如今的同比下滑7．27％。而同期競爭對手中國神華的毛利率則卻由41．12％緩慢增長至42．33％。在產(chǎn)品沒有太大的差距之下，這對于寶豐能源來說也不太樂觀。

3、對控股股東慷慨的寶豐能源一直以來深處債務(wù)壓力中。根據(jù)2020年半年報數(shù)據(jù)顯示，公司的流動比率和速動比例分別為0．76和0．63，兩個數(shù)據(jù)雙雙低于0．8，違約風(fēng)險較高。

目前，我國烯烴產(chǎn)量的缺口仍然較大，安信證券分析師張汪強(qiáng)表示，2019年我國乙烯和丙烯缺口分別約2367萬噸和937萬噸，聚乙烯和聚丙烯消費量分別為3403萬噸和2663萬噸，同比增長14．7％和11．5％，寶豐能源依然有廣闊的增長空間。

最后

開源證券分析師張緒成分析認(rèn)為，二期220萬噸甲醇和240萬噸紅四煤礦的投產(chǎn)，將在2021年為寶豐能源的業(yè)績做出貢獻(xiàn)，并帶來原材料自給率的提升。

而二期300萬噸焦炭投產(chǎn)、三期100萬噸烯烴投產(chǎn)、四期400萬噸烯烴（內(nèi)蒙）投產(chǎn)、400萬烯烴（內(nèi)蒙）投產(chǎn)，則將分別為2022年、2023年、2024年和2025年的業(yè)績帶來增長貢獻(xiàn)。

中信證券和華創(chuàng)證券分別給出寶豐能源未來三年算術(shù)平均增長率為20．26％、21．9％?？梢娫谖磥?，寶豐能源還是有長期投資價值的。

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