為什么長線投資者對光伏退避三舍？

分析師不斷唱多光伏“中長期看好”，然而實際行動上，機構(gòu)已在不斷出逃。背后的原因除了短期因為炒作估值偏高，龍頭公司或許存在著“擴產(chǎn)不增利”的隱憂。

此前無限風光的光伏板塊在近日呈現(xiàn)大幅震蕩。

10月19日，隆基股份暴跌6.32%，市值較最高點已蒸發(fā)超480億元。同日，光伏玻璃龍頭福萊特跌停，10月20日繼續(xù)低開，收跌2.53%，8個交易日內(nèi)振幅高達31.45%。

值得注意的是，震蕩背后似乎是主力資金的大筆凈流出與散戶的抄底接盤。雖然市場熱情不減，但長線投資者正希望從光伏股中脫身。

估值偏高了嗎?

二季度以來，光伏行業(yè)持續(xù)受到市場熱捧，個股集體高歌猛進。

以龍頭公司隆基股份為例。去年8月，公司股價約為27元，市值剛剛突破千億大關(guān)，而隨著今年一頓爆炒，7月市值破2000億元，10月初市值突破破3000億元。截止10月20日收盤，隆基股份市值2757億元，在A股四千余只股票中，排到第39名。而一舉成為新能源行業(yè)巨無霸龍頭，沖到全市場市值排行前1%，也不過就3個月的時間。

對于光伏行業(yè)與龍頭公司的未來走向，市場觀點也存在分歧。

市場看多者認為，隆基屬于短期業(yè)績可預(yù)期，中期空間可展望，長期故事可想像的公司，這樣的標的在A股并不算多。在滿足以上條件的前提下，公司當下估值在30-40倍的區(qū)間，并不算貴。甚至有人以“螞蟻估值超過銀行”來類比，看好光伏為代表的清潔能源將會帶來一場能源革命，認為不能以既有能源企業(yè)的估值邏輯進行判斷。

而市場看空者則認為，雖然光伏產(chǎn)業(yè)具有巨大成長空間，中長期產(chǎn)業(yè)景氣度沒問題，但中短期估值打得太滿，沒有介入的價格，國內(nèi)部分龍頭股的定價或已有一定風險。

仁橋資產(chǎn)指出，對比資本市場上的各類能源及相關(guān)的公司，隆基股份作為一家光伏上游組件的龍頭公司，市值已經(jīng)遠超國內(nèi)五大發(fā)電集團市值總和。光伏行業(yè)的“前途價值”是否能壓過“替代風險”還需謹慎考量。

機構(gòu)已現(xiàn)唱空之聲

光伏行情得以持續(xù)的背后，自然少不了機構(gòu)抱團的支撐，外有巴菲特、馬斯克等大佬重磅加碼，內(nèi)有公募私募不斷做多，進一步加強了市場“抄作業(yè)”的熱情。

沉寂多年的光伏行業(yè)，一度被掛上“今年市場主線之一”、“科技類必選”等標簽，似乎是撥云見日來到舞臺中央，然而由于前期漲勢過于兇猛，市場也逐漸出現(xiàn)了唱空之聲。

知名私募仁橋資產(chǎn)表示，雖然光伏產(chǎn)業(yè)具有巨大成長空間，但國內(nèi)部分龍頭股的定價或存在風險。其分析稱，大家都在憧憬十四五規(guī)劃中對光伏產(chǎn)業(yè)的宏偉計劃，按照業(yè)內(nèi)樂觀的預(yù)期，，2019年數(shù)字是多少?光伏占比只有2%，火電占比72%?；痣娬急染谷挥?2%!

從行為上看，也確實有機構(gòu)正在“出逃”。

10月20日數(shù)據(jù)顯示，隆基股價收漲2.22%，但其中主力凈流出高達2.66億元，前一個交易日主力資金賣出10.63億元。時間維度再拉長一些，隆基股份3日凈流出18.7億元，20日凈流出36.3億元，可以看出主力資金似乎正在快速抽身。

反觀光伏玻璃龍頭福萊特，10天內(nèi)兩次登上了龍虎榜。10月9日，福萊特三日賣出共計1.81億元，其中滬股通賣出7618萬元，一家機構(gòu)席位賣出4260萬元。10月19日，福萊特再現(xiàn)龍虎榜，前五賣出共計1.47億元，其中一家機構(gòu)席位賣出1561萬元。

有基金業(yè)人士表示，如今許多“白馬股”，由于市場一致性預(yù)期較高，機構(gòu)持股過于集中，估值已經(jīng)處于歷史高位。一旦邏輯松動，或者有負面消息出現(xiàn)，容易因為機構(gòu)的出逃出現(xiàn)“多米諾骨牌”的閃崩現(xiàn)象。

閃崩背后的核心原因還是業(yè)績基本面不夠硬，或者行業(yè)護城河不夠深。近期光伏股普遍遭機構(gòu)賣出，除了公司質(zhì)感的原因，或許也與行業(yè)邏輯有關(guān)。

行業(yè)缺乏長期投資邏輯?

對于長期價值投資而言，最重要的就是在好的賽道中尋找優(yōu)秀的公司，而所謂“好賽道”往往是處于早期成長階段或者上升周期的行業(yè)，由此才能支持“量價齊升”的邏輯，給龍頭公司的業(yè)績增長提供確定性。

在“光伏平價”與十四五規(guī)劃政策支持等利好消息疊加下，光伏“增量”預(yù)期已經(jīng)是市場的共識，也是支撐光伏行業(yè)景氣度的核心邏輯。

從需求端來看，國內(nèi)外一片欣欣向榮。根據(jù)十四五規(guī)劃中的要求，2050年光伏的發(fā)電量占比要達到50%。根據(jù)發(fā)電量增量估計，今年全年國內(nèi)裝機有望達40GW，同比增長33%。另外，歐洲光伏+風電在未來十年年均新增裝機有望在117-130GW。

從供給端來看，下半年裝機節(jié)奏有望加速。受疫情影響，今年上半年光伏裝機受阻，國內(nèi)今年的競價指標項目預(yù)計于Q3正式啟動，下半年國內(nèi)光伏裝機節(jié)奏將加速，預(yù)計將占到全年比例的75%。

不過，業(yè)內(nèi)人士認為，光伏行業(yè)是周期性行業(yè)，大概率還將看到下行。目前雖然光伏電池轉(zhuǎn)換率可以實現(xiàn)與煤電成本相當，但已臨近天花板，未來仍有較大提升空間。在電網(wǎng)壟斷、光伏電能質(zhì)量缺陷限制不能作為主電源情況下，光伏發(fā)電的價格波動也可能會比較大。

另一方面，由于光伏行業(yè)技術(shù)含量不高，龍頭公司難建立護城河，有“增量不增利”的風險。

如今熱門龍頭股的核心業(yè)務(wù)：如硅料、光伏玻璃、逆變器等環(huán)節(jié)，技術(shù)門檻都不高，本質(zhì)上還是低端制造業(yè)。此前，光伏行業(yè)就因為門檻不高，一度陷入巨量涌入“騙補”，行業(yè)產(chǎn)能過剩的亂向。

而從公司層面上看，低端制造業(yè)的成本主要是能源和材料，業(yè)績增長則主要靠擴產(chǎn)。在行業(yè)技術(shù)密度低，品牌或規(guī)模效應(yīng)不大，行業(yè)護城河普遍不高的情況下，往往只能打價格戰(zhàn)，這也意味著將對公司盈利持續(xù)形成壓力。

另外，由于行業(yè)技術(shù)變革較快，未來難以預(yù)料，資產(chǎn)較重的龍頭公司存在“增產(chǎn)不賺錢”的風險。

目前的技術(shù)仍有較大提升空間，這也意味著龍頭公司們?nèi)缃翊笠?guī)模的投產(chǎn)計劃，可能在折舊完之前就被顛覆，既有產(chǎn)能和未來擴產(chǎn)的部分，都有技術(shù)落后變成廢舊產(chǎn)能的風險。