2020年收益最差板塊：銀行股跌出價值了嗎?

A股上市銀行上半年業(yè)績因疫情等多方因素影響而受到廣泛關(guān)注。2020年8月30日，8家上市銀行集中披露業(yè)績，至此36家A股上市銀行上半年報全部發(fā)布。

數(shù)據(jù)顯示，二季度上市銀行業(yè)總體業(yè)績回暖。其中18家歸母凈利潤同比增長為正，19家不良貸款率環(huán)比未增長，14家撥備覆蓋率環(huán)比增加。整體來看，上市銀行營業(yè)收入同比增長5.3%，撥備前利潤同比增長4.9%，其中股份制銀行表現(xiàn)亮眼，營業(yè)收入同比增長8.4%，撥備前利潤同比增長8.7%，平安、興業(yè)銀行表現(xiàn)超預(yù)期，撥備前利潤第二季度同比分別增長18.4%、21.4%。此外，股份制銀行資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提高，不良指標(biāo)得到改善，在上半年加大不良認(rèn)定和不良暴露的情況下，股份銀行的不良凈生成率也環(huán)比下行1%。

但由于撥備計提力度加大，導(dǎo)致第二季度上市銀行利潤增速下滑明顯。股份制銀行歸母凈利潤同比下降24.5%，其中平安、興業(yè)銀行歸母凈利潤同比下降35.5%，28.5%。此外，凈其他非息收入受累于投資收益減少在第二季度明顯同比下滑3.9%。

受此影響，截至9月底，申萬一級行業(yè)指數(shù)中，銀行指數(shù)今年以來累計收益-12.52%，排名所有28個一級子行業(yè)的末名，與第一名休閑服務(wù)的收益差距更是超過了85%。

不過，據(jù)浙商證券預(yù)測，三季度上市銀行利潤增速可能迎來拐點(diǎn)，到2021年有望翻多轉(zhuǎn)為正增長，不良和處置也可能好于市場預(yù)期。

那么，現(xiàn)階段銀行股真跌出價值了嗎?未來是否可以看多銀行股呢?

浙商證券認(rèn)為，在“否極”和“泰來”的雙重推動下，銀行股將逐步進(jìn)入上升通道。“否極”表現(xiàn)為，目前國內(nèi)銀行的估值已經(jīng)在歷史的最低水平，存在較強(qiáng)補(bǔ)漲需求。從平安證券數(shù)據(jù)來看，2007年起銀行股的PB估值持續(xù)下滑，最近5年內(nèi)幾乎低于1x估值，受到疫情影響，2020年6月估值水平更低至0.71x。與國際銀行橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，在相同ROE下，國內(nèi)銀行的PB估值更低，可見國內(nèi)銀行的估值還有一定上升空間。

此外，持倉減少，基金銀行股占比為多年低位。公募基金重倉占比僅2.4%，較2020Q1環(huán)比下降1.85%，為2015年來新低;主動型基金重倉銀行股占比1.71%，低于歷史最低1.98%，創(chuàng)新低。從跌幅來看，今年跌幅最深為-3.9%，大幅跑輸其他板塊，補(bǔ)漲需求較強(qiáng)。

相應(yīng)的，“泰來”則表現(xiàn)為，疫情帶來的至暗時刻已經(jīng)過去，宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)將支撐銀行股上行。銀行股的本質(zhì)是周期股，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響明顯。從歷史數(shù)據(jù)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣度上行時，銀行股將量價齊升，凈利潤率迅速提高。

現(xiàn)如今，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)發(fā)展，從第二季度數(shù)據(jù)來看，工業(yè)盈利持續(xù)改善，8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長19.1%，已連續(xù)4月正增長。同時，全球已有26種新冠疫苗進(jìn)入臨床試驗，疫苗落地的可能性增加將進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

此外，從貨幣政策方面來看，今年央行三次降低存款準(zhǔn)備金率，向市場投放充裕流動性，采取穩(wěn)健貨幣政策維持金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和充分貨幣政策因素疊加，對接下來金融市場的回暖帶來催化劑。

從銀行本身來看，部分銀行基本面穩(wěn)健，業(yè)績成長性高，未來或?qū)⒂瓉砉乐狄鐑r。從基本面來看，穩(wěn)健強(qiáng)勁的財務(wù)報表可以證明銀行具有長期盈利的能力。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，多家銀行活期存款占比超過40%：招行41%、光大42%、寧波42%，證明部分銀行具有優(yōu)秀的攬儲能力。此外，招商銀行和寧波銀行過去5年不良生成率低于同行，可見其資產(chǎn)質(zhì)量良好，具有穩(wěn)健經(jīng)營能力。經(jīng)過幾年持續(xù)的不良從嚴(yán)認(rèn)定和出清，上市銀行存量不良顯著減少，預(yù)計行業(yè)整體不良生成率都會得到顯著降低。從業(yè)績成長性來看，上市銀行營業(yè)收入持續(xù)增長，同時計提力度已觸頂，未來將不會再增加，凈利潤只是短期內(nèi)承壓，隨著收入的增加，利潤壓力會得到逐步緩解。

但是，筆者認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，長遠(yuǎn)來看新型金融對傳統(tǒng)銀行業(yè)將造成持續(xù)的沖擊。一方面，傳統(tǒng)銀行營業(yè)收入受到?jīng)_擊。隨著大量第三方互聯(lián)網(wǎng)支付企業(yè)獲得牌照，商業(yè)銀行對于線下支付的壟斷被打破。

前IMF全球副總裁、清華大學(xué)國家金融研究院院長朱民介紹，目前移動支付的數(shù)額龐大，就交易筆數(shù)而言，非銀行機(jī)構(gòu)的交易數(shù)是970億筆，而傳統(tǒng)商業(yè)銀行只有257億筆。大量線下支付被分流，導(dǎo)致銀行結(jié)算業(yè)務(wù)的中間業(yè)務(wù)收入減少。

此外，互聯(lián)網(wǎng)金融可以為客戶提供更為便利、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，改變了傳統(tǒng)銀行以“物理網(wǎng)點(diǎn)”為基礎(chǔ)的服務(wù)模式，對傳統(tǒng)銀行運(yùn)營模式和招攬散戶的能力造成一定的沖擊。甚至在對公業(yè)務(wù)上，螞蟻金服等互聯(lián)網(wǎng)公司已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)平臺上針對小微企業(yè)提供小額貸款，憑借更有優(yōu)勢的利率吸收大量存款，對傳統(tǒng)銀行對公貸款業(yè)務(wù)也造成沖擊。

一位量化私募的投資總監(jiān)認(rèn)為，銀行股從中短期看確實存在相對收益的可能。“銀行股占指數(shù)比例重，貝塔屬性強(qiáng)，從未來3-6個月的角度看，相對其他板塊確實存在向上的可能。但是，我們的阿爾法庫并不會將傳統(tǒng)銀行股納入其中，或者說，銀行股不符合我們對其兼具長期成長與價值的要求”，該人士表示。