進(jìn)口配額用盡焦煤資源偏緊 逢低做多焦煤的機(jī)會(huì)來了?

核心觀點(diǎn)

投資邏輯：1.今年9—11月焦炭(2035, 16.50, 0.82%)凈投產(chǎn)產(chǎn)能816萬噸焦煤消費(fèi)將增加1061萬噸。焦化企業(yè)利潤偏高，生產(chǎn)積極性較高，焦煤高頻消費(fèi)較好。2.煤炭冬儲(chǔ)對焦煤01合約形成支撐。3.進(jìn)口焦煤配額用盡，四季度進(jìn)口澳洲焦煤資源偏緊，進(jìn)口澳煤占比大，蒙煤增量較難沖抵澳煤降幅，四季度進(jìn)口煤整體資源將偏緊。4.港口煤炭庫存持續(xù)下降對煤價(jià)形成支撐。

投資策略：做多焦煤2001，建倉參考區(qū)間為1200—1250。

風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性大幅收緊，地產(chǎn)調(diào)控全面趨嚴(yán)。

應(yīng)對策略：止損。

焦煤需求較好

據(jù)Mysteel調(diào)研了解，截至9月4日，全國30家獨(dú)立焦化企業(yè)平均盈利276元/噸，去年同期利潤75元/噸，較近3年樣本焦化企業(yè)平均利潤高34%。全國230家獨(dú)立焦化企業(yè)焦炭產(chǎn)能利用率76.83%，同比高2.23%，較均值高2.07%。焦化企業(yè)利潤整體處于偏高水平，生產(chǎn)積極性較高，焦煤需求較好。

圖1：獨(dú)立焦化企業(yè)平均盈利季節(jié)性走勢圖2：獨(dú)立焦化開工率季節(jié)性走勢　　據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，9—11月焦炭新增產(chǎn)能1548萬噸，淘汰焦炭產(chǎn)能732萬噸，凈增焦炭產(chǎn)能816萬噸，焦煤需求增加1061萬噸。12月凈淘汰焦炭產(chǎn)能2214萬噸，據(jù)估計(jì)淘汰產(chǎn)能將集中于12月下旬淘汰，對焦煤01需求影響有限。

進(jìn)口焦煤配額用盡，四季度進(jìn)口澳洲焦煤資源偏緊

我國海運(yùn)煤炭進(jìn)口實(shí)行配額制，煉焦煤進(jìn)口商主要為鋼廠和大型焦化廠，貿(mào)易商相對而言貿(mào)易量有限。一般擁有進(jìn)口配額申領(lǐng)資質(zhì)的企業(yè)年底申請下一年度配額量，最終企業(yè)被分配的配額量取決于該企業(yè)上一年度配額量完成情況以及下一年實(shí)際需求量。1—7月因全球除中國外生鐵產(chǎn)量大幅下降，焦煤需求下滑，澳洲焦煤價(jià)格遠(yuǎn)低于國內(nèi)煤價(jià)，進(jìn)口利潤較大，鋼廠及貿(mào)易商購買澳洲焦煤的積極性較大，1—7月進(jìn)口澳洲焦煤同比增加55%，較多終端用戶進(jìn)口焦煤配額用盡，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)口澳洲焦煤資源將大度下降，蒙煤進(jìn)口主要采取公路和鐵路運(yùn)輸，不受進(jìn)口配額的限制，但即使四季度進(jìn)口蒙煤增加，考慮到我國澳洲焦煤進(jìn)口占比達(dá)到了63%，蒙煤增量較難沖抵澳煤的減量，四季度進(jìn)口煤資源將整體趨緊。

圖3：2018—2020年進(jìn)口澳洲煉焦煤走勢　　季節(jié)性冬儲(chǔ)對焦煤01合約形成支撐

我國北方煤炭資源豐富，南方煤炭資源較為匱乏，因此我國煤炭市場呈現(xiàn)“北煤南運(yùn)”的特點(diǎn);寒冷的天氣必然影響煤炭開采，進(jìn)而導(dǎo)致煤炭供應(yīng)趨緊，而且寒冷氣候也會(huì)影響煤炭運(yùn)輸，因此一般我國鋼廠和焦化廠在四季度冬儲(chǔ)煤炭。今年鋼廠和焦化廠焦煤庫存處于較高水平，但離歷史高位仍有一定的距離，四季度鋼廠為保證生產(chǎn)以及防范運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)仍會(huì)采取一定的冬儲(chǔ)行為，對焦煤01合約價(jià)格形成支撐。

圖4：獨(dú)立焦化企業(yè)焦煤庫存季節(jié)性走勢圖5：鋼廠焦煤平均可用天數(shù)季節(jié)性走勢　　港口焦煤庫存持續(xù)下降對煤價(jià)形成支撐

截至9月4日，四大港口進(jìn)口煉焦煤庫存420萬噸，環(huán)比下降1.4%，同比下降40.1%。港口焦煤庫存持續(xù)5周下降，對價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。

圖6：港口焦煤庫存季節(jié)性走勢　　截至9月4日，以蒙5#作為現(xiàn)貨參考標(biāo)的，焦煤2001合約基差-27元/噸，期貨小幅升水。圖7：焦煤01合約基差季節(jié)性走勢　　投資邏輯及策略

投資邏輯：今年9—11月焦炭凈投產(chǎn)產(chǎn)能816萬噸焦煤消費(fèi)將增加1061萬噸。焦化企業(yè)利潤偏高，生產(chǎn)積極性較高，焦煤高頻消費(fèi)較好。煤炭冬儲(chǔ)對焦煤01合約形成支撐。進(jìn)口焦煤配額用盡，四季度進(jìn)口澳洲焦煤資源偏緊，進(jìn)口澳煤占比大，蒙煤增量較難沖抵澳煤降幅，四季度進(jìn)口煤整體資源將偏緊。港口煤炭庫存持續(xù)下降對煤價(jià)形成支撐。

投資策略：做多焦煤2001，建倉參考區(qū)間為1200—1250。

風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性大幅收緊，地產(chǎn)調(diào)控全面趨嚴(yán)。