需求成為關(guān)鍵 動(dòng)力煤關(guān)注逢低多機(jī)會(huì)

近期動(dòng)力煤市場(chǎng)可謂風(fēng)波不斷，內(nèi)蒙古“倒查20年”繼續(xù)抑制內(nèi)蒙煤供應(yīng)，陜西“明盤(pán)”關(guān)閉風(fēng)聲再起;需求端南方雨季過(guò)去高溫天氣來(lái)襲拉高日耗，工業(yè)復(fù)工趕工預(yù)期強(qiáng)烈，供需格局有收緊預(yù)期提振動(dòng)力煤期貨價(jià)格再上一城，徘徊于570點(diǎn)附近。然而現(xiàn)貨價(jià)格并不給力，秦皇島5500卡動(dòng)力煤價(jià)格維持弱勢(shì)，基差仍處于負(fù)值區(qū)域。

一、供應(yīng)端持續(xù)收緊概率大

從國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量來(lái)看，內(nèi)蒙古由于“倒查20年”的政策力度很大，極大抑制了超產(chǎn)煤，表外供應(yīng)明顯收縮;陜西地區(qū)近期傳出“明盤(pán)”全部關(guān)停的消息，但實(shí)際情況應(yīng)該是陜西主產(chǎn)區(qū)一直在整治露天礦，但并沒(méi)有一刀切，該消息的實(shí)際影響較為有限，但今年陜西地區(qū)的“煤管票”政策顯著抑制了超產(chǎn)和黑煤供應(yīng)。從煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年1-7月原煤累計(jì)產(chǎn)量21.2億噸，同比下降0.1%，7月原煤產(chǎn)量進(jìn)一步下降，單月產(chǎn)量為3.2億噸，同比下降3.7%，環(huán)比下降4.9%。

今年煤炭產(chǎn)量下降的主要原因在于政策層面的管控，目前來(lái)看，無(wú)論內(nèi)蒙或者陜西地區(qū)的管控力度都不會(huì)放松，所以后期煤炭產(chǎn)量依然難以放量，維持平穩(wěn)略降的趨勢(shì)。

從進(jìn)口情況來(lái)看，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年1-7月煤炭累計(jì)進(jìn)口量已經(jīng)達(dá)到2億噸，同比增速6.8%;主要是前4個(gè)月進(jìn)口明顯放量，前4個(gè)月累計(jì)進(jìn)口量同比增速26.9%，5月份開(kāi)始進(jìn)口明顯受到政策抑制，進(jìn)口量從高位回落。今年國(guó)家對(duì)于煤炭進(jìn)口政策大概率依然實(shí)行平控政策，如果按照2017年全年進(jìn)口規(guī)模來(lái)平控的話(huà)，8-12月剩余額度僅為7084.6萬(wàn)噸，單月僅為1416.92萬(wàn)噸，如果按照2019年全年進(jìn)口規(guī)模平控的話(huà)，8-12月剩余額度為9958萬(wàn)噸，單月為1992萬(wàn)噸。無(wú)論按照哪年進(jìn)口量來(lái)平控，今年后期進(jìn)口量都將大幅回落。

二、需求端強(qiáng)勢(shì)有支撐

(一)第二產(chǎn)業(yè)用電有望扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)

今年1-7月全社會(huì)用電量累計(jì)4.04億千瓦時(shí)，同比下降0.7%，其中第二產(chǎn)業(yè)用電量同比下降2.2%，城鄉(xiāng)居民用電量同比增長(zhǎng)8%;7月份全社會(huì)用電量6824億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.3%，其中，城鄉(xiāng)居民用電量做出主要貢獻(xiàn)，同比增長(zhǎng)13.8%，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比下降0.7%。1-7月第二產(chǎn)業(yè)用電量持續(xù)低迷主要由于年初疫情影響，全國(guó)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)停滯1個(gè)多月后啟動(dòng)較晚。在全社會(huì)用電量中第二產(chǎn)業(yè)用電量占比最大，超過(guò)65%，將直接決定全社會(huì)用電量的變化。

后期來(lái)看，進(jìn)入9月后，雨季和高溫天氣消退，配合積極寬松的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策，將支撐第二產(chǎn)業(yè)維持較高增速。在擴(kuò)大內(nèi)循環(huán)的政策主導(dǎo)下，盡管近期貨幣政策有邊際收緊，但寬松的信貸環(huán)境不會(huì)改變。今年全年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模是3.75萬(wàn)億，上半年已經(jīng)發(fā)行2.23萬(wàn)億，下半年剩余額度1.52萬(wàn)億，財(cái)政部要求在10月底前全部發(fā)行，那么8-10月份月均發(fā)行規(guī)模為5062萬(wàn)元，明顯高于上半年發(fā)行力度。大規(guī)模的專(zhuān)項(xiàng)債投放將明顯支撐新基建、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，交通、水利等重大工程建設(shè)，從而帶動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)用電量回升。除基建大發(fā)力外，今年9、10月份的房地產(chǎn)市場(chǎng)也將保持較強(qiáng)韌性，雖然國(guó)家堅(jiān)持房住不炒的主基調(diào)沒(méi)有改變，但上半年由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯帶來(lái)的下半年的趕工需求依然強(qiáng)勁?？梢灶A(yù)計(jì)，后期第二產(chǎn)業(yè)用電量的同比增速將會(huì)較為強(qiáng)勁。

(二)水電替代邊際轉(zhuǎn)弱

今年進(jìn)入三季度后全國(guó)大范圍迎來(lái)持續(xù)降雨天氣，南方經(jīng)歷了超長(zhǎng)梅雨季，降雨量創(chuàng)出歷史高位水平，近期降雨北移，北方地區(qū)連續(xù)降雨降溫。整體看7、8月份高溫天氣不及往年，降雨量明顯增多，水電對(duì)火電的替代非常明顯。從數(shù)據(jù)來(lái)看，今年7月火電發(fā)電量同比下降0.7%，水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)6.1%，預(yù)計(jì)8月份依然是水電強(qiáng)于火電的局面。進(jìn)入9月后降水將迎來(lái)季節(jié)性回落，水電占比將會(huì)邊際轉(zhuǎn)弱，但依然會(huì)好于往年同期。

三、庫(kù)存整體壓力不大

從庫(kù)存來(lái)看，整體庫(kù)存壓力不大。近期港口庫(kù)存持續(xù)攀升但依然低于去年同期水平，截至8月13日當(dāng)周，北方四港(秦皇島、曹妃甸、黃驊港、京唐港)煤炭庫(kù)存1380萬(wàn)噸，環(huán)比增加60萬(wàn)噸，增幅4.5%，同比下降284.7萬(wàn)噸，降幅17%，港口庫(kù)存壓力并不大，隨著后期需求回升，電廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)，港口庫(kù)存預(yù)計(jì)會(huì)呈現(xiàn)季節(jié)性回落。從電廠(chǎng)庫(kù)存來(lái)看，近期伴隨南方高溫天氣來(lái)臨，電廠(chǎng)日耗快速攀高，全國(guó)重點(diǎn)電廠(chǎng)庫(kù)存自高位回落，截至8月4日，全國(guó)重點(diǎn)電廠(chǎng)庫(kù)存8598萬(wàn)噸，環(huán)比下降324萬(wàn)噸，同比基本持平。

四、后市展望

近期動(dòng)力煤期貨在供應(yīng)持續(xù)偏緊及電廠(chǎng)高日耗和強(qiáng)需求預(yù)期支撐下偏強(qiáng)運(yùn)行，弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期下弱勢(shì)基差限制了動(dòng)力煤短期繼續(xù)沖高的空間，高位震蕩為主，基差修復(fù)或主要通過(guò)09合約價(jià)格下行來(lái)修復(fù)。進(jìn)入9月份，動(dòng)力煤消費(fèi)有望淡季不淡，水電替代邊際轉(zhuǎn)弱，火電占比會(huì)回升，同時(shí)在宏觀(guān)政策支持下，大規(guī)模專(zhuān)項(xiàng)債的投放將支撐新基建、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，交通、水利等重大工程建設(shè)，從而帶動(dòng)全社會(huì)用電量走高，今年的“金九銀十”的旺季需求大概率表現(xiàn)強(qiáng)勁。9月中下旬之后電廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)周期將會(huì)逐漸啟動(dòng)，將對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格形成底部支撐。所以在煤礦被嚴(yán)查、進(jìn)口煤被嚴(yán)控的情況下，動(dòng)力煤價(jià)格波動(dòng)主要取決于消費(fèi)，向上空間取決于消費(fèi)強(qiáng)度，而下方有電廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)支撐，向下波動(dòng)幅度將較為有限。從交易機(jī)會(huì)來(lái)講，可以關(guān)注2011、2101合約逢低做多的機(jī)會(huì)。