10.7%!7月M2增速不及市場預(yù)期

8月11日，人民銀行公布2020年7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月末，廣義貨幣(M2)余額212.55萬億元，同比增長10.7%，市場預(yù)期增長11.2%;狹義貨幣(M1)余額59.12萬億元，同比增長6.9%，市場預(yù)期增長7%;人民幣貸款增加9927億元，市場預(yù)期增加12000億元;社會資規(guī)模融增量為1.69萬億元，市場預(yù)期1.85萬億元。

對此，專家分析指出，貨幣政策正在從上半年疫情沖擊最嚴(yán)重時期的偏寬松狀態(tài)退出，逐步恢復(fù)常態(tài)化。

值得一提的是，央行當(dāng)日以利率招標(biāo)方式開展了500億元的7天期逆回購操作，實(shí)現(xiàn)凈投放500億元。央行表示，此舉意在維護(hù)銀行體系流動性合理充裕。

資料來源：中國人民銀行、華泰證券 楊靖制圖

貨幣政策逐步常態(tài)化

關(guān)于M2增速較6月份(11.1%)回落，民生銀行首席研究員溫彬表示，7月新增人民幣貸款較上月和去年同期分別少增8173億元和673億元，減弱了信貸派生能力。隨著國內(nèi)疫情防控形勢向好，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極改善，政策層面開始強(qiáng)調(diào)貨幣政策要精準(zhǔn)導(dǎo)向，保持金融總量適度、合理增長。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，M2增速下降的主因在于：一是貨幣政策由抗疫期間的“緊急”模式切回“穩(wěn)健”適度的軌道上，流動性調(diào)控更強(qiáng)調(diào)靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，同時注意把握好節(jié)奏、優(yōu)化結(jié)構(gòu)。二是信貸增量低于預(yù)期，信貸增速由13.2%回落到13.0%。三是雖然6月、7月債券發(fā)行為特別國債一定程度讓路，但實(shí)際情況是市場債券到期量也較大，由此推測金融機(jī)構(gòu)購債渠道的信用創(chuàng)造可能低于預(yù)期。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額增速下滑0.2個百分點(diǎn)后，派生存款增速隨之放緩?？傮w來看，7月M2增速回落，體現(xiàn)了近期監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)下半年“總量適度”的政策取向，意味著貨幣政策正在從上半年疫情沖擊最嚴(yán)重時期的偏寬松狀態(tài)退出，逐步恢復(fù)常態(tài)化。

數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加9927億元，同比少增631億元。對此，天風(fēng)證券分析師廖志明表示，7月企業(yè)新增貸款中的中長期貸款達(dá)5968億元，而短期貸款和票據(jù)融資大幅回落，反映的是信貸投放偏緊之下銀行調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)先投放個貸和企業(yè)中長期貸款，而大幅壓降低收益的企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)和短貸。

溫彬指出，7月信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，短期貸款減少主要是由于近期加大了資金違規(guī)使用的監(jiān)管力度，嚴(yán)控經(jīng)營性、消費(fèi)性短期貸款進(jìn)入樓市空轉(zhuǎn)套利。居民部門新增人民幣貸款中，中長期貸款新增6067億元，基本與上月持平，比去年同期多增1650億元，說明前期被抑制的購房需求逐漸釋放，按揭貸款的需求仍然比較旺盛。

降準(zhǔn)、降息概率降低

數(shù)據(jù)顯示，7月末社會融資規(guī)模增量為1.69萬億元，比上年同期多4068億元。

對此，唐建偉表示：“社融同比增速進(jìn)一步反彈，體現(xiàn)了貨幣政策‘穩(wěn)貨幣+寬信用’的組合調(diào)控特征。”其原因：一是直接融資對社融增速的支撐基本穩(wěn)定，Wind數(shù)據(jù)顯示，政府類債券(國債、地方政府債)7月共發(fā)行1.17萬億元，而社融中政府債增量僅5459億。可見7月政府類債券到期規(guī)模較大。結(jié)合企業(yè)債，社融中直接融資9057億，反而較去年同期少增907億，對社融增速小幅拖累;二是7月表內(nèi)融資新增9776億，較去年同期的7865.2億明顯增加，對于社融增速形成一定支撐;三是表外融資雖然7月負(fù)增長2649億，但2019年同期負(fù)增長達(dá)6224.99億，僅未貼現(xiàn)銀行承兌匯票一項(xiàng)即同比少減3432億。由此產(chǎn)生的“基數(shù)效應(yīng)”也對7月社融增速的上行產(chǎn)生了重要貢獻(xiàn)。

王青認(rèn)為，7月社融環(huán)比顯著少增，除人民幣貸款少增外，當(dāng)月表外票據(jù)融資、政府債券和企業(yè)債券融資增量也明顯不及上月。7月社融同比保持多增，主要原因是投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款同比多增，以及表外融資大幅少減。不過，當(dāng)月特別國債集中發(fā)行，但地方政府債和一般國債“讓道”現(xiàn)象明顯，政府債券融資總量不增反降;融資成本上升后，企業(yè)債券融資同比也出現(xiàn)較大幅度少增。

溫彬認(rèn)為，總體來看，貨幣增速的回調(diào)、信貸期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整、社融增量的放緩，既與趨勢性因素有關(guān)，也說明了貨幣政策精準(zhǔn)導(dǎo)向逐漸發(fā)力，這不僅有利于對實(shí)體經(jīng)濟(jì)精準(zhǔn)紓困，也有利于防范化解金融風(fēng)險。下階段，貨幣政策的重心將從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降準(zhǔn)、降息的概率降低，更大程度發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。一方面，保持金融總量適度、合理增長。另一方面，繼續(xù)用好直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具，加大對制造業(yè)、中小微企業(yè)中長期信貸的支持，嚴(yán)控資金空轉(zhuǎn)套利，并提前做好金融風(fēng)險處置和防范，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展?fàn)I造安全穩(wěn)健的貨幣金融環(huán)境。