美元體系成制約全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因素

由于新冠肺炎疫情蔓延，國際貿(mào)易和金融體系對美元的依賴度達(dá)到了歷史新高，這一態(tài)勢將對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成負(fù)面沖擊。專家建議，長期來看要推進(jìn)儲備貨幣體系改革。

由于新冠肺炎疫情蔓延，國際貿(mào)易和金融體系對美元的依賴度達(dá)到了歷史新高，這一態(tài)勢將對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成負(fù)面沖擊。

國際清算銀行日前公布了截至今年3月份的國際銀行業(yè)務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，在新冠肺炎疫情快速升級的一季度，全球銀行跨境債權(quán)上升至33億美元。尤其值得關(guān)注的是，非美國銀行對美國債權(quán)增幅達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的9500億美元。其中，非美國銀行機(jī)構(gòu)對美國政府的債權(quán)規(guī)模較2019年底上升了2400億美元；非美國銀行機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金規(guī)模高達(dá)8700億美元，較2019年底增加了3200億美元。

與此同時，為應(yīng)對疫情沖擊造成的市場混亂，美聯(lián)儲恢復(fù)了與14家央行的美元互換額度，并為外國央行提供回購便利。數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，相關(guān)美元互換額度總和達(dá)到4490億美元的峰值。

上述數(shù)據(jù)部分被解讀為國際機(jī)構(gòu)增持避險資產(chǎn)，這一避險情緒也在美元計價的金融衍生品市場得到了印證。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，國際銀行衍生品頭寸規(guī)模顯著增加。截至3月底，衍生品市值規(guī)模達(dá)到4.4萬億美元，比2019年12月底增長43％，為2016年第二季度以來的最高水平。

國際清算銀行分析認(rèn)為，上述大量美元債權(quán)累積表明，疫情加劇了全球?qū)γ涝囊蕾嚩?。然而，來自國際貨幣基金組織的研究分析認(rèn)為，這一依賴度上升對全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)對疫情沖擊并非利好。

日前，國際貨幣基金組織研究部古斯塔沃?阿德勒、吉塔?戈皮納斯等專家發(fā)表題為《主導(dǎo)貨幣和匯率靈活性的局限性》分析評論文章認(rèn)為，今年上半年，受全球需求下滑、大宗商品價格暴跌、資本外流、供應(yīng)鏈嚴(yán)重中斷以及全球貿(mào)易規(guī)模下滑等沖擊，許多新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅走軟。這一態(tài)勢本應(yīng)為上述經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供助力，但以美元為主體的主導(dǎo)貨幣定價和主導(dǎo)貨幣融資體系抑制了傳統(tǒng)匯率機(jī)制。

從國際貿(mào)易結(jié)算體系來看，當(dāng)前全球多數(shù)貿(mào)易結(jié)算以美元、歐元等少數(shù)貨幣為主。短期內(nèi)，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的本幣貶值并不能有效提升本國出口商品價格競爭力，對本國出口和經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)效果有限。相反，美元指數(shù)走強(qiáng)造成上述國家進(jìn)口商品價格普遍上升，進(jìn)而壓縮其貿(mào)易規(guī)模。

從國際融資體系來看，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體企業(yè)融資同樣面臨美元主導(dǎo)的態(tài)勢。受相關(guān)資產(chǎn)避險需要，美元在一季度走強(qiáng)。這造成了新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體內(nèi)進(jìn)口企業(yè)面臨雙重打擊。一方面，進(jìn)口企業(yè)以本幣計價的營收水平下降；另一方面，進(jìn)口企業(yè)以外幣計價的債務(wù)壓力上升。因此，相關(guān)國家普遍出現(xiàn)美元強(qiáng)勢帶來的進(jìn)口企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，以及隨之而來的企業(yè)再融資能力下降。

事實(shí)上，在去年8月份杰克遜霍爾央行年會上，時任英國央行行長馬克?卡尼就指出了美元主導(dǎo)貨幣體系對國際金融貨幣體系造成的風(fēng)險?？嵊嘘P(guān)美元主導(dǎo)體系減弱傳統(tǒng)浮動匯率機(jī)制減震作用的論述與國際貨幣基金組織研究部觀點(diǎn)基本一致。此外，卡尼還指出美元的主導(dǎo)地位會加劇美國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢對其他國家的溢出效應(yīng)，擁有大量美元計價債務(wù)的新興市場往往面臨資本流動極不穩(wěn)定的挑戰(zhàn)。

卡尼在一年前作出的判斷對當(dāng)前形勢發(fā)展仍有參考價值。國際清算銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在疫情引發(fā)的全球金融市場動蕩中，國際機(jī)構(gòu)對新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的跨境債權(quán)停滯不前。分析認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)困難可能會在未來幾個月進(jìn)一步加劇各類實(shí)體對美元的需求。如果外國投資者繼續(xù)撤退，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的非美國公司可能會面臨美元債務(wù)再融資困境進(jìn)一步加劇。

如何應(yīng)對這一體系化風(fēng)險，國際貨幣基金組織給出的答案是，短期內(nèi)要認(rèn)清匯率機(jī)制的短板，采取更為果斷的財政和貨幣政策?？峤o出的答案是中期內(nèi)要提升金融機(jī)構(gòu)韌性，加強(qiáng)監(jiān)管和完善國際金融安全網(wǎng)，長期來看則要推進(jìn)儲備貨幣體系改革。