新宙邦：中報業(yè)績超預(yù)期 電解液+氟化工雙驅(qū)動

中報點評

1

事件

公司發(fā)布半年報, 2020H1實現(xiàn)營業(yè)收入11．93億元,同比增長12．94%,歸母凈利潤2．4億元,同比增長77．31%,業(yè)績超行業(yè)預(yù)期。報告期內(nèi)毛利率39．9%,同比提升4．3 pct,主要受益于電解液原材料價格下降和出貨結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的毛利率提升,以及醫(yī)藥中間體高利率業(yè)務(wù)比例的增加。

2

投資摘要

歐洲新能源車市場需求向好,海外出貨比例提升。2020H1公司鋰電池電解液板塊實現(xiàn)營收5．88億元,同比增長8．38%,毛利率29%,同比提升2．3 pct。國內(nèi)新能源車補貼退坡疊加全球疫情負面影響,歐洲新能源車市場在碳排政策以及德法系車企電動化加速的雙重作用下,表現(xiàn)出極強的韌性。報告期內(nèi)公司海外出貨占比由2019年20．9%上升至2020H1的26．8%,波蘭電解液工廠建設(shè)穩(wěn)定推進,目前已完成進度23．5%,投產(chǎn)后將進一步打開歐洲市場,優(yōu)化運輸成本,盈利空間擴大。預(yù)計全年電解液出貨量達4．2萬噸以上,同比增長30%,營收達15億元以上,同比增長25%。

電解液大幅擴產(chǎn),同時布局上游原材料產(chǎn)能,成本優(yōu)化,增厚利潤空間。報告期內(nèi)公司電解液出貨量1．7萬噸,投運產(chǎn)能4．2萬噸,產(chǎn)能利用率40．6%,在建產(chǎn)能10．4萬噸,疫情導(dǎo)致國內(nèi)Q1開工率不足、運輸不便,Q2已逐步恢復(fù)正常。原材料成本占據(jù)電解液總生產(chǎn)成本的絕大部分,溶劑成分用量占原材料比例達到80～90%。公司惠州三期碳酸酯產(chǎn)線預(yù)計下半年投產(chǎn),減少動力電池電解液的溶劑成本。電解液等化學(xué)品拉動下,電容器業(yè)績共振,長期向好。此外儲能市場快速覆蓋,儲能電解液出貨占比不斷提升,2020Q1占公司電解液出貨比例達14．6%,相對2018年提升10pct,預(yù)計2020年儲能電解液市占率將達25%,成為新的重要出貨增長點。

公司有機氟化學(xué)品疫情作用下板塊業(yè)績增速明顯。2020H1公司有機氟化學(xué)品板塊實現(xiàn)營收3．09億元,同比增長32．68%,毛利率63．4%,同比增長7．1 pct。有機氟化學(xué)品出貨量0．4萬噸,是2019全年出貨量的2．5倍。疫情拉動美國市場需求,公司醫(yī)藥中間體產(chǎn)品訂單大幅增長。同時政府對精細氟化工的扶持力度逐步加大,目前精細氟化工品處于進口替代階段,海內(nèi)外市場前景廣闊。

電解液、半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴產(chǎn),看好長期增長趨勢。2020H1公司半導(dǎo)體化學(xué)品板塊實現(xiàn)營收0．46億元,同比下降24．25%,公司核心產(chǎn)品銅蝕刻液進行迭代驗證,目前已恢復(fù)正常交付。半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)毛利率20．9%,同比增長3．4 pct,盈利能力提升。出貨量0．61萬噸,接近去年全年0．65萬噸的出貨水平,投運產(chǎn)能1．2萬噸,在建產(chǎn)能2．1萬噸,擴產(chǎn)力度較高。報告期內(nèi)公司非公開發(fā)行新股募集資金11．2億元,用于海德福高性能氟材料項目一期(5億元)、惠州宙邦三期項目(2億元)、荊門鋰電池材料及半導(dǎo)體化學(xué)品項目一期(1億元)等新建產(chǎn)線項目投資以及補充流動資金(3．2億元),目前已累計投入3．5億元。隨著近幾年國家對于半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化的扶持力度加碼以及公司客戶端認證的有序推進,未來公司在該領(lǐng)域?qū)掷m(xù)增長。

3

投資建議

公司電解液市場占有率穩(wěn)居前三,行業(yè)集中度提升具有提升趨勢,2020年公司市占率有望突破20%。我們預(yù)計公司2020～2022年的營業(yè)收入分別為29．7億元、38億元和46．2億元,歸屬于上市公司股東凈利潤分別為4．9億元、6．5億元和8．2億元,每股收益分別為1．2元、1．59元和2．01元,對應(yīng)PE分別為46．5、35．3、27．9倍。給予“買入”評級。

4

風(fēng)險提示

新能源車裝機不及預(yù)期、原材料價格波動、疫情形勢波動

作者介紹

賀朝暉,清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士、碩士,2年證券行業(yè)研究經(jīng)驗,7年能源產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗,曾就職于東興證券。