年中觀煤炭 | 三季度煤價(jià)仍處下行通道，建議關(guān)注4類企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)

回顧二季度，下游需求有所恢復(fù)，供給環(huán)比上漲，煤炭?jī)r(jià)格整體呈下行趨勢(shì)，生產(chǎn)成本基本持平，行業(yè)盈利空間呈小幅收窄趨勢(shì)。與上年同期相比，下游需求同比小幅下滑，供給增加，煤炭?jī)r(jià)格低于上年同期，成本基本持平，盈利空間同比收窄。

展望三季度，預(yù)計(jì)煤炭下游需求同比和環(huán)比均小幅增長(zhǎng)，供給將較二季度小幅增長(zhǎng)，煤炭市場(chǎng)供給過剩局面有所緩解但無明顯改善。預(yù)計(jì)煤炭季度均價(jià)低于上年同期，生產(chǎn)成本大概率維持，行業(yè)盈利空間環(huán)比擴(kuò)大，同比收窄。維持2020年全年煤炭行業(yè)景氣度小幅下滑的判斷。

一、行業(yè)要聞回顧

1、新聞：山西焦煤集團(tuán)與山煤集團(tuán)合并重組

點(diǎn)評(píng)：4月22日，山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)旗下A股上市公司山煤國(guó)際(600546)發(fā)布公告稱，公司收到控股股東山煤集團(tuán)轉(zhuǎn)來的《山西省人民政府關(guān)于山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司吸收合并山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司實(shí)施重組有關(guān)事宜的批復(fù)》，本次重組將涉及無償劃轉(zhuǎn)、吸收合并的方式，由焦煤集團(tuán)對(duì)山煤集團(tuán)進(jìn)行重組，合并完成后將形成煤炭產(chǎn)能約2.24 億噸的大型煤炭集團(tuán)。此次合并是新國(guó)改以來山西首次對(duì)煤炭產(chǎn)業(yè)進(jìn)行專業(yè)化重組，有望整體提振煤炭行業(yè)。

2、新聞：國(guó)家六部門聯(lián)合制定2020年煤炭化解過剩產(chǎn)能工作要點(diǎn)

點(diǎn)評(píng)：6月18日，國(guó)家發(fā)改委、工信部、財(cái)政部、國(guó)務(wù)院國(guó)資委等六部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于做好2020年重點(diǎn)領(lǐng)域化解過剩產(chǎn)能工作的通知》?！锻ㄖ分赋?，尚未完成“十三五”去產(chǎn)能目標(biāo)的地區(qū)和中央企業(yè)，要確保去產(chǎn)能任務(wù)在2020年底前全面完成;國(guó)家有關(guān)部門將繼續(xù)開展鞏固煤炭去產(chǎn)能成果專項(xiàng)督查抽查，堅(jiān)決防止已經(jīng)退出的項(xiàng)目死灰復(fù)燃?！锻ㄖ愤€提及要培育發(fā)展優(yōu)質(zhì)先進(jìn)產(chǎn)能、加快推進(jìn)兼并重組，未來煤炭行業(yè)集中度提升將加速。

二、行業(yè)景氣度

(一)行業(yè)需求回顧與展望

2020年二季度，隨著我國(guó)新冠肺炎疫情防控取得階段性成果，社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進(jìn)，煤炭下游需求逐步恢復(fù)。其中二季度社會(huì)用電量小幅增長(zhǎng)，疊加水電整體來水偏枯，對(duì)火電擠出效應(yīng)較弱，火電發(fā)電量同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)6.49%和7.24%;生鐵、水泥產(chǎn)量增速受下游房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)拉動(dòng)分別同比增長(zhǎng)1.94%和7.05%，環(huán)比增長(zhǎng)6.83%和133.78%。整體看，二季度煤炭需求同比和環(huán)比均有所增加。

三季度，隨著擴(kuò)大內(nèi)需政策加速落地，工業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將逐步恢復(fù)，火電耗煤需求將在全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的帶動(dòng)下同比小幅增長(zhǎng)，雖然三季度處于水電來水的豐水期，但考慮迎峰度夏帶動(dòng)火電季節(jié)性需求的上漲，預(yù)計(jì)火電耗煤需求將環(huán)比小幅上漲;鋼鐵、水泥作為房地產(chǎn)、基建的上游行業(yè)，其耗煤受基建刺激等政策影響將環(huán)比小幅增長(zhǎng);考慮國(guó)際油價(jià)暴跌對(duì)大宗化工產(chǎn)品價(jià)格的沖擊，高成本煤化工企業(yè)開工率仍較低，因此化工耗煤水平將環(huán)比基本持平，同比仍下滑。整體看，三季度煤炭總體需求將好于二季度，2020全年需求增速保持年初預(yù)期不變。

(二)行業(yè)供給回顧與展望

2020年二季度，煤炭產(chǎn)量加速釋放，原煤產(chǎn)量9.75億噸，同比增長(zhǎng)3.16%，環(huán)比增長(zhǎng)17.54%。二季度月均原煤產(chǎn)量達(dá)3.25億噸，環(huán)比增長(zhǎng)17.51%。進(jìn)口方面，受煤炭進(jìn)口通關(guān)政策趨緊影響，二季度進(jìn)口煤合計(jì)7,821萬噸，同比減少2.07%，環(huán)比減少18.34%。2020年上半年，原煤產(chǎn)量合計(jì)18.05億噸，同比增長(zhǎng)2.68%;進(jìn)口煤合計(jì)1.74億噸，同比增長(zhǎng)12.62%。整體煤炭供給同比增加，符合預(yù)期。

三季度，考慮到內(nèi)蒙地區(qū)受倒查20年涉煤腐敗影響，煤管票管控持續(xù)嚴(yán)格，各地安全環(huán)保檢查趨嚴(yán)或使煤炭主產(chǎn)區(qū)面臨檢修減產(chǎn)，煤炭生產(chǎn)的產(chǎn)能利用率將基本維持或微幅下降。進(jìn)口煤方面，考慮到上半年進(jìn)口煤數(shù)量已顯著超去年同期，預(yù)計(jì)進(jìn)口煤政策仍偏緊。但考慮2020年約0.4~1.4億噸凈新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，總體供給水平預(yù)計(jì)較二季度小幅增長(zhǎng)，高于上年同期，預(yù)計(jì)月均產(chǎn)量可維持在3.30億噸以上，同比增加3%以上。2020年全年產(chǎn)量增速有望保持年初4%~7 %的預(yù)期不變。

(三)行業(yè)價(jià)格回顧與展望

2020年二季度，煤炭?jī)r(jià)格整體先跌后漲。復(fù)工復(fù)產(chǎn)初期，多地礦井開工率已恢復(fù)至正常水平，煤炭產(chǎn)能釋放速度遠(yuǎn)超下游需求增長(zhǎng)速度，煤價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌。5月以來，隨著復(fù)工強(qiáng)度全面提升, 煤炭需求快速回暖，而內(nèi)蒙地區(qū)受倒查20年涉煤腐敗影響，煤管票管控嚴(yán)格，陜西安全環(huán)保檢查頻繁使部分煤礦停產(chǎn)減產(chǎn)，疊加進(jìn)口煤減量，煤炭供應(yīng)較前期有所收緊，煤價(jià)開始回升。秦皇島山西優(yōu)混(Q5500)平倉(cāng)價(jià)二季度均價(jià)為514元/噸，同比下降15.74%，環(huán)比下降7.89%。生鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)帶動(dòng)煉焦煤需求提升，但煉焦煤價(jià)格在其產(chǎn)量增長(zhǎng)及較高庫(kù)存背景下仍有所下滑，二季度主焦煤京唐港庫(kù)提價(jià)環(huán)比下降7.26%。無煙煤受下游化工行業(yè)需求低迷影響，價(jià)格同比和環(huán)比下跌。

三季度，預(yù)計(jì)火電耗煤需求環(huán)比小幅上漲，供給較二季度小幅增長(zhǎng)，供需關(guān)系較6月份更為寬松。動(dòng)力煤價(jià)格將由7月初的高點(diǎn)持續(xù)回落，季度均價(jià)低于上年同期水平。煉焦煤在需求環(huán)比小幅上漲、供給維持的供需關(guān)系下，預(yù)計(jì)煉焦煤價(jià)格可基本維持或小幅上漲。無煙煤市場(chǎng)亦呈供過于求的供需格局，價(jià)格亦將面臨持續(xù)下滑。2020年全年煤價(jià)保持年初下滑預(yù)期不變。

(四)行業(yè)景氣度回顧與展望

二季度，下游需求有所恢復(fù)，供給環(huán)比上漲，煤炭?jī)r(jià)格整體呈下行趨勢(shì)，生產(chǎn)成本基本持平，行業(yè)盈利空間呈小幅收窄趨勢(shì)。與上年同期相比，下游需求同比小幅下滑，供給增加，煤炭?jī)r(jià)格低于上年同期，成本基本持平，盈利空間同比收窄。

三季度，預(yù)計(jì)煤炭下游需求同比和環(huán)比均小幅增長(zhǎng)，供給將較二季度小幅增長(zhǎng)，煤炭市場(chǎng)供給過剩局面有所緩解但無明顯改善。預(yù)計(jì)煤炭季度均價(jià)低于上年同期，生產(chǎn)成本大概率維持，行業(yè)盈利空間環(huán)比擴(kuò)大，同比收窄。維持2020年全年煤炭行業(yè)景氣度小幅下滑的判斷。

三、行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望

2020年三季度，煤炭供需格局或?qū)⑦呺H改善，但煤價(jià)仍處下行通道。隨著煤炭行業(yè)供給側(cè)改革進(jìn)入收官之年，鞏固去產(chǎn)能成果、提高煤礦安全水平成為政策側(cè)重點(diǎn)，建議關(guān)注產(chǎn)能大省內(nèi)下屬礦井單井規(guī)模小、資質(zhì)相對(duì)較差、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)以及自身債務(wù)負(fù)擔(dān)很重且非煤業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)混亂的企業(yè)。