煤炭開(kāi)采行業(yè)研究：整合提速全面看多山西“國(guó)改”

“國(guó)改”浪潮至，掘金山西正當(dāng)時(shí)。6 月30 日，中央全面深化改革委員會(huì)第十四次會(huì)議審議通過(guò)了《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案(2020~2022 年)》。該方案的出臺(tái)意味著國(guó)企改革的目標(biāo)、時(shí)間表、路線圖進(jìn)一步明確，將進(jìn)一步加速國(guó)企改革，從規(guī)模到質(zhì)量，特別是實(shí)際效益將進(jìn)入一個(gè)新的階段。年初至今，山西省國(guó)企改革已現(xiàn)加速跡象，接連組建“新焦煤集團(tuán)”、“新建投集團(tuán)”，表明山西省正瞄準(zhǔn)深層次矛盾和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，按照“根上改、制上破、治上立”的基本要求，進(jìn)入全方位深化推進(jìn)國(guó)資國(guó)企改革階段。

山西“國(guó)改”勢(shì)在必行，煤企首當(dāng)其沖。國(guó)資國(guó)企改革是事關(guān)山西轉(zhuǎn)型綜改全局，事關(guān)山西國(guó)企長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的重大戰(zhàn)略問(wèn)題，作為煤炭大省，國(guó)有煤企改革是山西國(guó)資國(guó)企改革重點(diǎn)。

一方面，盡管山西省近年來(lái)持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但高度依賴煤炭和能源的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式仍未發(fā)生實(shí)質(zhì)改變，煤炭產(chǎn)業(yè)仍占據(jù)“半壁江山”，因此山西國(guó)企改革成效取決于煤企改革;

一方面，長(zhǎng)期以來(lái)，山西省屬煤企過(guò)度追求延伸產(chǎn)業(yè)鏈，貪大求全，普遍存在大而不強(qiáng)、全而不精等現(xiàn)象。

專業(yè)化兼并重組或是山西煤企改革的主要方向。“焦煤集團(tuán)與山煤集團(tuán)重組”、“成立潞安化工集團(tuán)”是山西省首次對(duì)煤炭領(lǐng)域這一主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行專業(yè)化重組嘗試，為今后指明了方向。我們認(rèn)為山西煤炭企業(yè)未來(lái)將按照分煤種、分業(yè)務(wù)進(jìn)行專業(yè)化重組，板塊化經(jīng)營(yíng)，打破原先煤企各自為政、產(chǎn)品重疊、互相競(jìng)爭(zhēng)的格局。通過(guò)兼并重組，建立按煤種劃分的專業(yè)化煤炭生產(chǎn)集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，突出動(dòng)力煤、無(wú)煙煤、煉焦煤三大資源品牌優(yōu)勢(shì)，達(dá)到“做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有企業(yè)”和打造“國(guó)家能源戰(zhàn)略基地”的改革要求，全面提升山西煤企在全國(guó)煤炭行業(yè)中的地位。

投資建議：關(guān)注資產(chǎn)注入及轉(zhuǎn)型預(yù)期。資產(chǎn)注入方面，綜合考慮企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資源按相近產(chǎn)業(yè)進(jìn)行板塊重組是大勢(shì)所趨，且上市公司往往是省內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，以及提升資產(chǎn)證券化率的要求，最有可能成為跨集團(tuán)資源整合的平臺(tái)，可注入資產(chǎn)空間巨大，重點(diǎn)關(guān)注陽(yáng)泉煤業(yè)、潞安環(huán)能、西山煤電、大同煤業(yè)。轉(zhuǎn)型升級(jí)方面，考慮到山煤集團(tuán)與焦煤集團(tuán)合并后，山煤國(guó)際與西山煤電面臨同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)未來(lái)山煤國(guó)際或逐步剝離煤炭業(yè)務(wù)，向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：山西國(guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期，煤價(jià)大幅下跌。