海上風(fēng)電投資經(jīng)濟(jì)性邊界研究：嚴(yán)守項(xiàng)目開(kāi)發(fā)底線

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電正進(jìn)入競(jìng)價(jià)、平價(jià)的關(guān)鍵時(shí)期，項(xiàng)目投資收益對(duì)工程造價(jià)、發(fā)電小時(shí)數(shù)、電價(jià)水平敏感度高。在財(cái)政補(bǔ)貼與上網(wǎng)電價(jià)政策影響下，海上風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)進(jìn)程提速。短期內(nèi)，海上風(fēng)機(jī)設(shè)備成本、施工建設(shè)造價(jià)增加，風(fēng)電投資成本下降空間有限，2020年后新核準(zhǔn)項(xiàng)目需要嚴(yán)守發(fā)電小時(shí)數(shù)和電價(jià)的底線，以確保項(xiàng)目收益。

根據(jù)領(lǐng)航智庫(kù)測(cè)算，以廣東海上風(fēng)電項(xiàng)目為例，在工程造價(jià)17000元/千瓦以下、發(fā)電利用小時(shí)數(shù)3600小時(shí)以上、上網(wǎng)電價(jià)0.65元/千瓦時(shí)以上的邊界條件下，海上風(fēng)電項(xiàng)目投資才具備經(jīng)濟(jì)性。

鑒于海上風(fēng)電投資規(guī)模大、建設(shè)期長(zhǎng)，投資企業(yè)涉足海上風(fēng)電投資需要綜合考慮資金籌集渠道、融資成本、財(cái)政補(bǔ)貼拖欠等因素，需要對(duì)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行過(guò)程中的現(xiàn)金流流入、流出進(jìn)行測(cè)算，降低項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　一、海上風(fēng)電投資經(jīng)濟(jì)性邊界測(cè)算

我國(guó)海上風(fēng)能資源主要處于東部沿海地區(qū)，以廣東、江蘇、福建、遼寧為主要省份。在風(fēng)電競(jìng)價(jià)、平價(jià)政策影響下，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)處于高景氣度周期。不完全統(tǒng)計(jì)，在2018年底之前國(guó)內(nèi)核準(zhǔn)、核準(zhǔn)公示的風(fēng)電項(xiàng)目40GW左右，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)主體以中廣核、三峽新能源、華能、國(guó)家電投、國(guó)家能源集團(tuán)等中央企業(yè)為主。

海上風(fēng)電項(xiàng)目投資收益主要取決于四個(gè)因素：發(fā)電小時(shí)數(shù)、電價(jià)水平、工程造價(jià)、財(cái)務(wù)費(fèi)用。測(cè)算海上風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性，需要從項(xiàng)目現(xiàn)金流流入（營(yíng)業(yè)收入、補(bǔ)貼等）、現(xiàn)金流流出（生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、折舊攤銷、財(cái)務(wù)費(fèi)用等）兩個(gè)維度來(lái)研究。

（一）海上風(fēng)電項(xiàng)目現(xiàn)金流入、流出分析

海上風(fēng)電項(xiàng)目現(xiàn)金流流入主要為電費(fèi)收入、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收返還等，電費(fèi)收入取決于項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模、發(fā)電利用小時(shí)數(shù)、上網(wǎng)電價(jià)。發(fā)電小時(shí)數(shù)與項(xiàng)目所在區(qū)域風(fēng)資源狀況、棄風(fēng)限電率相關(guān)，上網(wǎng)電價(jià)受政策影響波動(dòng)大。

根據(jù)2019年5月國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2019〕882號(hào)），2019年符合規(guī)劃、納入財(cái)政補(bǔ)貼年度規(guī)模管理的新核準(zhǔn)近海風(fēng)電指導(dǎo)價(jià)調(diào)整為每千瓦時(shí)0.8元，2020年調(diào)整為每千瓦時(shí)0.75元。新核準(zhǔn)近海風(fēng)電項(xiàng)目通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定的上網(wǎng)電價(jià)，不得高于上述指導(dǎo)價(jià)。

對(duì)2018年底前已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，如在2021年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)；2022年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)。

這即意味著海上風(fēng)電高電價(jià)、高補(bǔ)貼即將終結(jié)，中央財(cái)政補(bǔ)貼也逐步退坡。保守預(yù)計(jì)2021、2022年新核準(zhǔn)項(xiàng)目指導(dǎo)電價(jià)同步降至0.7元/千瓦時(shí)、0.65元/千瓦時(shí)。屆時(shí)，中央財(cái)政補(bǔ)貼退出后，需要地方政府接力補(bǔ)貼海上風(fēng)電。

發(fā)改委2019年882號(hào)文明確了2018年底前核準(zhǔn)項(xiàng)目并網(wǎng)期限和執(zhí)行電價(jià)；需要進(jìn)一步明確2019、2020年核準(zhǔn)項(xiàng)目的并網(wǎng)期限，即0.8元/千瓦時(shí)、0.75元/千瓦時(shí)電價(jià)的有效時(shí)限。

海上風(fēng)電項(xiàng)目現(xiàn)金流流出主要包括生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、折舊攤銷（工程初始投資按15年折舊，5%殘值率）、財(cái)務(wù)費(fèi)用，運(yùn)營(yíng)成本主要包含運(yùn)維費(fèi)、材料費(fèi)、管理費(fèi)、稅費(fèi)成本、保險(xiǎn)費(fèi)、員工工資及福利及其他成本。

在海上風(fēng)電項(xiàng)目的成本費(fèi)用構(gòu)成中，除主要風(fēng)機(jī)設(shè)備投資、建安費(fèi)用外，財(cái)務(wù)費(fèi)用是最大的一項(xiàng)成本支出。

（二）海上風(fēng)電投資邊界測(cè)算

為有針對(duì)性進(jìn)行測(cè)算，我們以廣東陽(yáng)江30萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目為樣本，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)參考三峽新能源、中節(jié)能、粵電、華電、中廣核在陽(yáng)江海上風(fēng)電項(xiàng)目。其中，三峽新能源廣東陽(yáng)江海上風(fēng)電項(xiàng)目（百萬(wàn)千瓦級(jí)海上風(fēng)電基地一期）裝機(jī)容量30萬(wàn)千瓦，可研等效利用小時(shí)2734h，項(xiàng)目工程造價(jià)18837元/kW。

1.在現(xiàn)有投資基準(zhǔn)條件下，海上風(fēng)電平價(jià)不具備經(jīng)濟(jì)價(jià)值

在平價(jià)（0.45元/千瓦時(shí)）基準(zhǔn)條件下，廣東陽(yáng)江新建海上風(fēng)電（30萬(wàn)千瓦）參考上述典型項(xiàng)目，發(fā)電小時(shí)數(shù)、工程造價(jià)分別取其加權(quán)平均值，按2690小時(shí)、19000元/千瓦測(cè)算項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)測(cè)算顯示，該項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率、現(xiàn)金流凈值均為負(fù)值，度電成本為0.532元/千瓦時(shí)，項(xiàng)目不具備投資價(jià)值。

2.高電價(jià)情景投資邊界：造價(jià)18000元/千瓦、電價(jià)0.7元/千瓦時(shí)、3500小時(shí)以上

對(duì)于風(fēng)資源條件好的區(qū)域，在一定的工程地質(zhì)條件下，風(fēng)電工程造價(jià)按照18000元/千瓦、上網(wǎng)電價(jià)按照0.7元/千瓦時(shí)測(cè)算，當(dāng)發(fā)電利用小時(shí)數(shù)高于3500小時(shí)以上時(shí)，項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率（稅前）和凈現(xiàn)值均符合投資要求。

測(cè)算結(jié)論即，風(fēng)資源優(yōu)質(zhì)地區(qū)海上風(fēng)電投資邊界條件為：工程造價(jià)18000元/千瓦、上網(wǎng)電價(jià)0.7元/千瓦時(shí)、發(fā)電利用小時(shí)數(shù)在3500小時(shí)以上；在工程造價(jià)下降、發(fā)電小時(shí)數(shù)提升的前提下，上網(wǎng)電價(jià)（政府補(bǔ)貼）水平有下行的空間。

3.工程造價(jià)下降500元/千瓦與提高100小時(shí)發(fā)電經(jīng)濟(jì)效益等效

鑒于海上風(fēng)電工程造價(jià)預(yù)期將出現(xiàn)下降，在上網(wǎng)電價(jià)0.7元/千瓦時(shí)基準(zhǔn)條件下，對(duì)于不同的工程造價(jià)，實(shí)現(xiàn)相同的經(jīng)濟(jì)收益，發(fā)電小時(shí)數(shù)隨工程造價(jià)降低而減少。從數(shù)據(jù)變化的規(guī)律看，在相同收益基準(zhǔn)條件下，工程造價(jià)每上升500元/千瓦，發(fā)電利用小時(shí)數(shù)需要相應(yīng)增加100小時(shí)。

4.低電價(jià)情景投資邊界：在發(fā)電量4000小時(shí)上限、工程造價(jià)16000元/千瓦條件下，政府補(bǔ)貼至少0.11元/千瓦時(shí)

在平價(jià)0.45元/千瓦時(shí)的基準(zhǔn)條件下，以4000小時(shí)發(fā)電量作為上限，16000元/千瓦工程造價(jià)作為下限，測(cè)算顯示項(xiàng)目稅前內(nèi)部收益率為5.78%，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為-10.2億元，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)不具備投資價(jià)值。

測(cè)算顯示，在這一情景下，電價(jià)補(bǔ)貼至少增加0.11元/千瓦時(shí)，海上風(fēng)電項(xiàng)目才具有開(kāi)發(fā)價(jià)值。

5.中性電價(jià)情景投資邊界：工程造價(jià)17000元/千瓦時(shí)、發(fā)電3600小時(shí)、上網(wǎng)電價(jià)0.65元/千瓦時(shí)

根據(jù)上述不同測(cè)算情景，考慮項(xiàng)目投資經(jīng)濟(jì)性、風(fēng)資源狀況，以及工程造價(jià)下降情形，領(lǐng)航智庫(kù)按照工程造價(jià)17000元/千瓦時(shí)、發(fā)電利用小時(shí)數(shù)3600小時(shí)、上網(wǎng)電價(jià)0.65元/千瓦時(shí)（政府補(bǔ)貼0.2元/千瓦時(shí)）為邊界條件，對(duì)海上風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行研究測(cè)算。

在上述指標(biāo)參數(shù)下，以30萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目為樣本，在自有資金占比30%的情境下，測(cè)算顯示項(xiàng)目投資總額51億元，營(yíng)業(yè)總收入155.3億元，凈利潤(rùn)總額52.86億元，項(xiàng)目收益率（稅后）為8%，凈現(xiàn)值161.6萬(wàn)元，項(xiàng)目投資具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

　　二、海上風(fēng)電投資建議

海上風(fēng)電投資屬性強(qiáng)，受政策調(diào)整影響大，投資企業(yè)進(jìn)入海上風(fēng)電板塊，需要謹(jǐn)慎評(píng)估項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)性，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，提高項(xiàng)目投資收益水平。

（一）嚴(yán)守海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)的邊界條件。

鑒于海上風(fēng)電工程造價(jià)高，項(xiàng)目對(duì)于發(fā)電小時(shí)數(shù)、電價(jià)水平敏感度高，企業(yè)在項(xiàng)目投資建設(shè)中需要嚴(yán)控投資成本，優(yōu)選高可靠性、高發(fā)電效率機(jī)組，提高項(xiàng)目發(fā)電小時(shí)數(shù)，落實(shí)電站消納方案。對(duì)于競(jìng)價(jià)項(xiàng)目，需要優(yōu)化競(jìng)價(jià)方案，力求獲得更高補(bǔ)貼電價(jià)；對(duì)于平價(jià)項(xiàng)目，需要爭(zhēng)取地方政府專項(xiàng)電價(jià)支持，同時(shí)積極推進(jìn)海上風(fēng)電項(xiàng)目市場(chǎng)化交易，或推進(jìn)海上風(fēng)電就地消納，提高項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）探索產(chǎn)業(yè)與資本融合，創(chuàng)新海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)模式。

從推進(jìn)公司持續(xù)健康發(fā)展，降低資金壓力，降低產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)的角度，投資企業(yè)可以聯(lián)合產(chǎn)業(yè)資本共同推進(jìn)海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)，雙方協(xié)商確定項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)，逐步積累項(xiàng)目開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，以小博大，并擇機(jī)推進(jìn)海上風(fēng)電資產(chǎn)證券化。

（三）密切關(guān)注海上風(fēng)電管理政策變化。

海上風(fēng)電行業(yè)受政策波動(dòng)影響大，建議密切跟蹤政策變化，尤其是價(jià)格管理政策、補(bǔ)貼政策、綠證交易、電力市場(chǎng)化交易等政策變化，守住海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)的底線。

（四）高度重視項(xiàng)目工程管理，降低施工成本。

廣東、福建是海上風(fēng)電的活躍區(qū)域，該地區(qū)海域巖層埋藏較淺、地質(zhì)條件復(fù)雜、巖層硬度大，施工壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于江蘇海域?；诖耍Ｉ巷L(fēng)電的建設(shè)成本和建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)增加，企業(yè)在項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)前需要對(duì)海域地質(zhì)條件進(jìn)行縝密準(zhǔn)確評(píng)估，降低項(xiàng)目建設(shè)中的不確定性。此外，鑒于海上風(fēng)電施工資源不足，企業(yè)在項(xiàng)目建設(shè)中需要優(yōu)化統(tǒng)籌海裝船、打樁錘等設(shè)備設(shè)施，優(yōu)化工程管理，提高項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程。（文|王秀強(qiáng)）