二季度GDP或重回正增長，消費(fèi)端復(fù)蘇仍存疑

本周四備受矚目的二季度中國GDP數(shù)據(jù)將亮相。分析師普遍預(yù)計(jì)，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速以及一系列逆周期調(diào)節(jié)政策驅(qū)動(dòng)下，二季度中國經(jīng)濟(jì)增速將重回正增長。

界面新聞采集的7家機(jī)構(gòu)預(yù)測中值顯示，二季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長2.9%，上半年增速同比下降1.9%。除了二季度GDP，7月16日，國家統(tǒng)計(jì)局還將公布6月投資、消費(fèi)及工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)。

分析師指出，隨著穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，下半年中國經(jīng)濟(jì)將逐步上臺階，但目前全球疫情高峰未過，國內(nèi)也面臨著消費(fèi)不足、就業(yè)疲弱等問題，復(fù)蘇斜率存在較大的不確定性。

他們認(rèn)為，下半年政策的核心將聚焦于“兩新一重”建設(shè)（新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，交通、水利等重大工程建設(shè)）、保就業(yè)和促消費(fèi)，激活龐大的內(nèi)需市場，使其成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的“定盤星”。

中國經(jīng)濟(jì)走出谷底

3月后，中國各地逐步從疫情封鎖中解封，進(jìn)入4月后，復(fù)工復(fù)產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)一步加快，投資、消費(fèi)等指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)。

比如，3月以來，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）已連續(xù)四個(gè)月處于景氣擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)也從2月的29.6%上升至6月的54.4%，創(chuàng)7個(gè)月新高。

投資方面，1-5月固定資產(chǎn)投資同比下降6.3%，降幅較1-3月收窄9.8個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)增加值同比增速自4月開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，5月增長4.4%，漲幅較4月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。

雖然截至5月，社會消費(fèi)品零售總額同比依然負(fù)增長，但降幅連續(xù)三個(gè)月收窄，同時(shí)網(wǎng)上零售保持活躍，1-5月同比增長4.5%，比前四個(gè)月提高2.8個(gè)百分點(diǎn)。國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年“6.18”購物節(jié)期間（6月1日-18日），全國快遞業(yè)務(wù)量完成46.78億件，較于去年同期增長48.7%。

此外，在各地出臺多項(xiàng)穩(wěn)定和促進(jìn)汽車消費(fèi)的政策措施下，汽車類商品銷售明顯改善，5月，限額以上單位汽車類商品零售額較上年同期增長3.5%，增速比4月提高3.5個(gè)百分點(diǎn)，比3月提高21.6個(gè)百分點(diǎn)。

基于此，分析師認(rèn)為二季度中國經(jīng)濟(jì)增速同比轉(zhuǎn)正應(yīng)無疑，預(yù)測數(shù)值在1.9%至3.2%間。

民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮對界面新聞表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)增速雙雙回升，預(yù)計(jì)二季度GDP同比增速回升至1.9%。

交通銀行金融研究中心表示，二季度以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢已經(jīng)明確，生產(chǎn)持續(xù)加快，需求也在逐漸改善，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增長3%。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心發(fā)布報(bào)告稱，國內(nèi)疫情已經(jīng)得到初步控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程逐步加快的背景下，二季度經(jīng)濟(jì)增速大概率由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)二季度GDP同比增速為3.2%左右。

逐步改善趨勢確立

分析師認(rèn)為，二季度后，中國GDP增速將呈逐季抬升趨勢，投資將成為下半年增長的主要驅(qū)動(dòng)力。

財(cái)信研究院副院長伍超明對界面新聞表示，多重因素將助力下半年中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善，首當(dāng)其沖的是基建和房地產(chǎn)。

他指出，基建投資受益于財(cái)政發(fā)力和項(xiàng)目儲備充足，全年有望實(shí)現(xiàn)18%左右的增長。房地產(chǎn)投資在“三穩(wěn)”（穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期）政策、全球?qū)捸泿怒h(huán)境和行業(yè)自身周期力量的作用下，增速有望繼續(xù)提高。

其次，結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的格局也正在形成。“雖然企業(yè)盈利恢復(fù)偏慢將對制造業(yè)投資形成制約，但在外有壓力、內(nèi)有動(dòng)力、強(qiáng)力改革的大背景下，中國結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯現(xiàn)，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換將明顯提速。”伍超明說。

他預(yù)計(jì)，二季度GDP增長3%左右，三、四季度將進(jìn)一步提升，全年有望實(shí)現(xiàn)2.5%左右的增長。

蘇寧金融研究院高級分析師陶金也認(rèn)為投資將扮演反彈先鋒的角色。“投資在疫情期間受到延遲復(fù)工的影響，回落更大，但一旦復(fù)工后，投資在政策托底的情況下能夠更快反彈，尤其是房地產(chǎn)投資和基建投資在開工后得到良好恢復(fù)。”他說。

陶金預(yù)計(jì)，三季度GDP增速可能會恢復(fù)到4%左右，四季度GDP增速可超5%，全年GDP增速可能在2%-3%。

完全復(fù)蘇尚待時(shí)日

盡管改善趨勢已經(jīng)確立，但分析師普遍認(rèn)為，今年中國經(jīng)濟(jì)要恢復(fù)到疫情前的水平可能性不大。一方面是新冠肺炎疫情發(fā)展存在變數(shù)，外部形勢仍較嚴(yán)峻，另一方面，需求修復(fù)慢于供給，市場主體心理變化、行為模式趨于保守，政策傳導(dǎo)存在阻礙。

民生證券宏觀分析師顧洋愷對界面新聞表示，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)最大的矛盾是消費(fèi)端的復(fù)蘇趕不上供給端的復(fù)蘇。

“由于復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策的促進(jìn)，生產(chǎn)端得以快速恢復(fù)，相比之下諸如餐飲、旅游、電影等消費(fèi)行業(yè)受疫情影響遲遲未能恢復(fù)至往年正常水平。未來還需要特別關(guān)注疫情對需求的拖累可能導(dǎo)致的通縮問題。”他說。

伍超明也指出，雖然下半年消費(fèi)環(huán)比回升無懸念，但疫情未退，居民收入承壓，特別是低收入群體增收困難，消費(fèi)回升力度或低于預(yù)期。

陶金則認(rèn)為，和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)相比，不確定性更多來自外部。他表示，盡管從目前看，全球主要國家的經(jīng)濟(jì)重啟節(jié)奏并未受到本國疫情的影響，但疫情至少會拖累經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)擴(kuò)張。

6月24日，國際貨幣基金組織（IMF）在最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》中下調(diào)了對今明兩年全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。據(jù)其預(yù)測，2020年全球經(jīng)濟(jì)將大幅收縮4.9%，相比今年4月時(shí)的預(yù)計(jì)下調(diào)1.9個(gè)百分點(diǎn)；2021年全球經(jīng)濟(jì)將增長5.4%，相比4月時(shí)的預(yù)測下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)。

IMF副總裁張濤周五在“2020大灣區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”發(fā)言時(shí)指出，各國防疫封鎖措施比之前預(yù)期的范圍更廣，一些永久性的負(fù)面影響正在顯現(xiàn)。“由于保持社交距離等措施仍然存在，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也不太可能完全恢復(fù)，幸存下來的企業(yè)要提高工作場所的安全衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)，這也會對生產(chǎn)率帶來一些負(fù)面影響。”他舉例說。

交通銀行金融研究中心的分析認(rèn)為，假如疫情反復(fù)導(dǎo)致全球需求顯著減弱，三、四季度中國經(jīng)濟(jì)增速仍將在較低水平徘徊。該中心高級研究員劉學(xué)智在接受界面新聞采訪時(shí)指出，中國需要高度關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)放緩帶來的外需萎縮。

“中國作為全球最大的出口國家，疫情沖擊下出口需求放緩，大量出口型企業(yè)生存壓力加大，并影響到就業(yè)壓力加大。”他說。

政策紅利有待釋放

盡管如此，分析師認(rèn)為，長期來看，中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力仍然充足。下半年政策的核心在于解決中小微企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力，以及為低收入群體紓困。

“首先，中國率先控制住疫情，經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能已經(jīng)逐漸恢復(fù)。其次，中國穩(wěn)增長空間巨大，今年加大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，并且發(fā)放了1萬億元特別國債，對穩(wěn)增長的作用在下半年將會集中體現(xiàn)出來。”劉學(xué)智說。

財(cái)政政策方面，今年除了發(fā)行1萬億元特別國債外，政府還將赤字率從上年的2.8%上調(diào)至3.6%，將地方專項(xiàng)債券發(fā)行額度從去年的2.25萬億元提高至3.75萬億元。此外，今年的《政府工作報(bào)告》提出要繼續(xù)加大減稅降費(fèi)力度，全年為企業(yè)新增減負(fù)超過2.5萬億元，較去年進(jìn)一步擴(kuò)大了1400億元。

截至6月末，新增專項(xiàng)債已發(fā)行2.23萬億元，發(fā)行進(jìn)度達(dá)59.5%，分析師預(yù)計(jì)剩余的1.52萬億元將在三季度全部發(fā)行完畢。同時(shí)，1萬億元抗疫特別國債已從6月中旬開始逐批發(fā)行，根據(jù)財(cái)政部的安排將在7月底前發(fā)行完畢。

貨幣政策方面，今年以來央行三次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率，釋放資金約1.75萬億元，兩次下調(diào)中期借貸便利（MLF）操作等政策利率，幅度在0.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，6月初央行還推出了“普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃”、“普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具”兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，進(jìn)一步提高政策針對性和有效性。根據(jù)6月17日國務(wù)院常務(wù)會議，今年全年，金融機(jī)構(gòu)要向企業(yè)合理讓利1.5萬億元，助力穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤。

伍超明指出，“兩會”已經(jīng)明確了財(cái)政赤字、專項(xiàng)債、特別國債的發(fā)力空間，預(yù)計(jì)下半年上述財(cái)政“三支箭”將進(jìn)入落地見效階段，財(cái)政支出將明顯提速，資金使用上將向“兩新一重” 投資領(lǐng)域和低收入群體、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。

對于貨幣政策，分析師認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，貨幣政策或?qū)⒊霈F(xiàn)微調(diào)，但操作上仍將保持靈活性，“精準(zhǔn)滴灌”是接下來政策的主基調(diào)。

中國人民銀行貨幣政策司副司長郭凱周五在央行新聞發(fā)布會上表示，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，現(xiàn)在更加強(qiáng)調(diào)“適度”兩個(gè)字。適度有兩層含義，一是量要適度，信貸投放要和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏相匹配；二是價(jià)要適度，利率并非越低越好，如果嚴(yán)重低于和潛在經(jīng)濟(jì)增長率相適應(yīng)的水平，就會產(chǎn)生套利、資源錯(cuò)配，資金可能流向不應(yīng)該流向領(lǐng)域的問題。

“上半年的貨幣政策主要還是依靠傳統(tǒng)貨幣政策。下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，傳統(tǒng)貨幣政策的作用可能會更加明顯，我們進(jìn)入了一個(gè)更加常態(tài)的狀態(tài)。”郭凱在發(fā)布會上說。

劉學(xué)智認(rèn)為，從央行透露的信號可以看出，下半年可能會適度寬信用，也就是通過信用擴(kuò)張刺激需求增長，再加上直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策調(diào)控工具，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)調(diào)控，推動(dòng)融資利率下行。他預(yù)計(jì)，下半年央行仍可能降準(zhǔn)，以維持流動(dòng)性合理充裕。

伍超明表示，貨幣政策最寬松的階段已經(jīng)過去，政策重點(diǎn)將是如何拓寬銀行資金直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“溝渠”。“再貸款再貼現(xiàn)、監(jiān)管容忍、公司信用類債券融資、產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)收賬款融資等政策將繼續(xù)加強(qiáng)力度， 央行、政府、銀行、企業(yè)之間協(xié)同性將加強(qiáng)，將資金精準(zhǔn)注射進(jìn)入實(shí)體企業(yè)和幫扶重點(diǎn)群體。”他說。