瑞華股份遞交IPO招股書 生物質(zhì)發(fā)電前路難

　　又一家生物質(zhì)發(fā)電公司試圖進(jìn)軍A股。

　　端午期間，蘭考瑞華環(huán)保電力股份有限公司（下稱“瑞華股份”）提交的首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書顯示，公司本次擬募集資金項(xiàng)目投資總計(jì) 2.49 億元，主要用于蘭考縣產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)集中供暖項(xiàng)目、蘭考瑞華環(huán)保電力股份有限公司秸稈熱電項(xiàng)目、山東蘭生能源有限公司75t/h 生物質(zhì)鍋爐擴(kuò)建項(xiàng)目和償還銀行借款。

　　盈利能力不穩(wěn)定，嚴(yán)重依賴補(bǔ)貼

　　近年來(lái)，生物質(zhì)發(fā)電的新建項(xiàng)目不少，不過(guò)，同屬于可再生能源，與如火如荼的光伏、風(fēng)電行業(yè)相比，生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域多少有些“雷聲大、雨點(diǎn)小”。而此次遞交招股說(shuō)明書的瑞華股份，業(yè)績(jī)就相當(dāng)一般。

　　從招股書中公布的營(yíng)收利潤(rùn)情況來(lái)看，瑞華股份的營(yíng)收和利潤(rùn)，在2019年才實(shí)現(xiàn)了同比正向增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入2.62億元，凈利潤(rùn)3222.44萬(wàn)元。而在2018年，這兩項(xiàng)業(yè)績(jī)同比都有所下降，2018年?duì)I業(yè)收入1.17億元，較2017年的1.18億同比略降0.85%；凈利潤(rùn)1110.98萬(wàn)元，較2017年的1567.04萬(wàn)元同比下降29.10%。

　　因此，從利潤(rùn)報(bào)表來(lái)看，僅僅實(shí)現(xiàn)了一年?duì)I收凈利同比正增長(zhǎng)的瑞華股份，其盈利能力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)說(shuō)不上穩(wěn)定。更不樂觀的數(shù)據(jù)出現(xiàn)在了其現(xiàn)金流量表中，在營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著的2019年，瑞華股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻為負(fù)數(shù)，達(dá)到-366.83萬(wàn)元，2019年每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量同樣也為負(fù)數(shù)，為-0.03元。

　　這意味著，瑞華股份或許存在著資金回籠困難的問題，存在大量的應(yīng)收款項(xiàng)，要靠舉債或擴(kuò)股維持支付。

　　這一點(diǎn)也可在招股說(shuō)明書中窺見端倪。2017年、2018年和2019年末，瑞華股份的應(yīng)收賬款余額分別為 1261.73 萬(wàn)元、2895.56 萬(wàn)元和10492.33 萬(wàn)元，三年中，公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為10.68%、24.76%和40.02%，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　瑞華股份稱，應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)主要是補(bǔ)貼電費(fèi)的結(jié)算滯后所致。同時(shí)，2019 年度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~小于凈利潤(rùn)，原因主要也是補(bǔ)貼電價(jià)款回款滯后。

　　可以看出，瑞華股份的現(xiàn)金流狀況嚴(yán)重依賴于補(bǔ)貼電費(fèi)，但2020年財(cái)政部生物質(zhì)發(fā)電補(bǔ)貼預(yù)算為53.41億元，較2019年預(yù)算數(shù)下降14%，在補(bǔ)貼預(yù)算下降且實(shí)際執(zhí)行情況欠佳的前提下，瑞華股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀況能否得到改善，需要畫上一個(gè)問號(hào)。

　　生物質(zhì)發(fā)電，前路漫漫

　　目前，在生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)領(lǐng)域，有凱迪生態(tài)（*ST凱迪，000939.SZ）、長(zhǎng)青集團(tuán)（002616.SZ）、韶能股份（000601.SZ）等幾家主要上市公司，除此之外，五大電力集團(tuán)中的中國(guó)國(guó)電集團(tuán)有限公司、中國(guó)大唐集團(tuán)公司等，也在進(jìn)入生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域。

　　不過(guò)，生物質(zhì)發(fā)電這個(gè)領(lǐng)域，并不是那么容易入場(chǎng)，即便是昔日老大哥，也有倒下的時(shí)刻。例如，曾被譽(yù)為“生物質(zhì)發(fā)電第一股”的凱迪生態(tài)，如今已經(jīng)站在了退市邊緣，早在2019年5月13日，凱迪生態(tài)就被深交所暫停上市；而4月29日凱迪生態(tài)披露2019年主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)凈虧損19.11億，或?qū)⒂|碰相關(guān)規(guī)定，被終止上市交易。

　　拋開泥潭中的凱迪生態(tài)不論，即便是五大電力集團(tuán)旗下背靠大樹的生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目，大多也還在起步階段。與光伏、風(fēng)電等即將步入平價(jià)的可再生能源行業(yè)不同，還在起步中的生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)，公司依賴補(bǔ)貼、但補(bǔ)貼拖欠嚴(yán)重，是行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象。

　　基于此，今年兩會(huì)上，全國(guó)人大代表、哈爾濱九洲電氣股份有限公司（九洲電氣，300040.SZ）董事長(zhǎng)李寅就生物質(zhì)能行業(yè)發(fā)展提出建議，應(yīng)制定專項(xiàng)財(cái)政支持政策，比如支持生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)進(jìn)行熱電聯(lián)產(chǎn)改造，對(duì)改造企業(yè)給予一定投資支持等；同時(shí)應(yīng)盡快解決生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)的電價(jià)補(bǔ)貼拖欠問題，在電價(jià)補(bǔ)貼發(fā)放到位前，緩繳對(duì)應(yīng)部分的企業(yè)所得稅，對(duì)2016年3月31日后投運(yùn)未列入補(bǔ)貼目錄的生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目，應(yīng)盡快納入可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼目錄，以便于補(bǔ)貼未到位前企業(yè)進(jìn)行融資，避免資金鏈斷裂。

　　熱電聯(lián)產(chǎn)是生物質(zhì)發(fā)電公司緩解補(bǔ)貼依賴的一個(gè)方式，申港證券分析師在研報(bào)中指出，2018年農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目中，熱電聯(lián)產(chǎn)占比近半，熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目在農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電中貢獻(xiàn)了部分供熱，從而部分解決了項(xiàng)目對(duì)電價(jià)補(bǔ)貼的嚴(yán)重依賴。

　　而已經(jīng)選擇熱電聯(lián)產(chǎn)的瑞華股份，對(duì)電價(jià)補(bǔ)貼的依賴依然顯著，即便本次上市成功，雖能籌集資金解一時(shí)之急，但公司要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久和良性的發(fā)展，仍需尋找擺脫補(bǔ)貼的盈利增效之路。