油價飆升 反而是災(zāi)難的開始？

　　近段時間，第二波疫情已經(jīng)成為媒體討論的焦點。尤其是在美國，隨著得州、亞利桑那州、緬因州、新墨西哥州等11個州相繼宣布推遲重啟計劃，外界的擔憂再度升級。

　　分析師們也擔心，美國經(jīng)濟推遲重啟，可能會帶來新一輪的市場暴跌。除了美股、黃金會第一時間受到影響外，油市要面臨的風(fēng)險也不容小覷。畢竟如果經(jīng)濟再度陷入崩潰，需求前景必然會惡化。

　　那么下半年，油市會對可能出現(xiàn)的疫情反彈作何反應(yīng)呢？

　　01美國需求前景再度惡化

　　過去幾周，美國經(jīng)濟開始重回正軌，加州的汽油價格恢復(fù)到5.98美元/加侖的水平，全國高速公路的車流量也恢復(fù)到去年同期水平的85%。

　　然而，這一種場面沒有維持多久。隨著疫情出現(xiàn)反彈跡象，得州、加州和佛羅里達州等經(jīng)濟重鎮(zhèn)相繼推遲重啟計劃，道路重新變得冷清。

　　上述三個州是美國汽油需求最大的州，本來肩負著振興能源市場的使命。美國過去這段時間大部分的原油需求增幅，也都由這幾個州貢獻。然而，美國不少加油站運營商都表示，由于擔心疫情反彈，而且難以預(yù)測未來的狀況，過去幾天全美的加油站紛紛削減汽油需求。

　　以下數(shù)據(jù)，就是最有力的證明：

　　根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，截至上周四，美國道路擁堵狀況一直維持在低于往年同期的水平上。在洛杉磯，如果你現(xiàn)在需要在高峰期通過城市主干道線，所花費的時間比去年同期短90%。

　　除了路上沒有車之外，其他商業(yè)場所的人流量也正在大幅減少。根據(jù)Google的社區(qū)流動性報告，截至6月22日當周，加州、佛羅里達州和得克薩斯州的零售 、娛樂、休閑場所人流量較往年同期大幅下降。

　　根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，盡管作為美國汽油需求指標的四周汽油平均供應(yīng)量連續(xù)八周錄得增長，但仍處于1996年以來的最低水平。

　　此外，GasBuddy的數(shù)據(jù)也顯示，截至上周六，美國單周汽油需求環(huán)比下降了2.3%，但較上個月同期增長了3.9%。而與去年同期相比，需求則是大幅下降了約19.1%。

　　美國汽車協(xié)會（AAA）的數(shù)據(jù)顯示，今年夏天美國人自駕游6.83億次，比去年夏天下降3.3%。

　　……

　　展望后市，Energy Aspects石油產(chǎn)品研究主管羅伯特?坎貝爾（Robert Campbell）表示，現(xiàn)在很多企業(yè)都關(guān)閉了辦公區(qū)，安排員工線上工作，交通方面的能源需求恐怕短時間內(nèi)都不會有明顯上升。如果美國經(jīng)濟重啟計劃受阻，能源需求前景肯定會再度惡化。

　　02禍兮福所倚：需求疲軟或倒逼各國減產(chǎn)

　　美國能源需求前景惡化，對于油市來說也不見得百害而無一利。

　　首先，正是在需求低迷的推動下，美國頁巖油生產(chǎn)商也正以有史以來最快的速度削減產(chǎn)量。

　　根據(jù)Seeking Alpha統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，美國能源行業(yè)的投資預(yù)算目前已降至近10年最低水平。更有部分油企高管透露，今年下半年的資本支出將比原計劃削減約850億美元。

　　削減資本支出對美國油企產(chǎn)能的影響是立竿見影的，根據(jù)EIA的預(yù)測，美國全年平均石油產(chǎn)量將由年初的1310萬桶/日下降到1100萬桶/日。但要注意，美國當前產(chǎn)能遠低于這個數(shù)字。換句話說，如果年底前需求無法回升，油企將繼續(xù)削減產(chǎn)能，全年平均產(chǎn)量將進一步下滑。

　　其次，不要忘了歐佩克+也在全力減產(chǎn)。而眼看疫情反彈、美國需求前景疲軟，歐佩克+成員國更加不敢怠慢，繼續(xù)發(fā)力減產(chǎn)。有分析指出，歐佩克+的全力減產(chǎn)有望抵消需求下滑的影響，讓油市在下半年實現(xiàn)難得的供需平衡。

　　事實上，通過一組數(shù)據(jù)對比，我們可以直觀認識到，美國頁巖油生產(chǎn)商的減產(chǎn)力度不會比歐佩克+成員國小，區(qū)別只在于前者是被迫，而后者是自愿。

　　如下圖所示，自2005年以來，全球?qū)嶋H上只有伊拉克、美國和加拿大三個國家的實際原油產(chǎn)量有所增加。伊拉克不久前剛剛向歐佩克+作出承諾，將嚴格遵守減產(chǎn)協(xié)議，并對此前未能履約的行為作出補償。至于加拿大和美國的產(chǎn)能上升，則分別得益于油砂和頁巖油產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

　　中東地區(qū)和俄羅斯的石油工業(yè)主要遵循傳統(tǒng)開采模式，而美國頁巖油和加拿大油砂在生產(chǎn)工藝上要求更嚴格，生產(chǎn)成本也更高。上圖黑色曲線代表的是油價的走勢，如圖所示，高油價對中東和俄羅斯常規(guī)油品的產(chǎn)能影響并不明顯，但對美、加兩國的產(chǎn)能就有很重要的意義。

　　例如2007-2014年期間，油價高企，但中東各國和俄羅斯并沒有因此大幅增產(chǎn)。相比之下，美國的產(chǎn)能曲線更加陡峭，波動更加劇烈。原因在于，很多頁巖油公司都是依靠華爾街提供的貸款來擴大生產(chǎn)規(guī)模的，資本支出對它們來說至關(guān)重要。

　　正如前文所說，在需求前景疲軟、經(jīng)濟重啟計劃出現(xiàn)變數(shù)的情況下，頁巖油生產(chǎn)商可以獲得的支援少之又少，資本支出預(yù)計將大幅削減，產(chǎn)能自然也會隨著下滑。

　　03永遠不要忽視市場的意外

　　如果各國堅決執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議推動油市實現(xiàn)供需平衡，從而刺激油價上漲的話，對市場來說真的是一件好事嗎？根據(jù)下半年疲軟的需求前景來設(shè)計資產(chǎn)組合的投資者，又會作何回應(yīng)？

　　別忘了，市場永遠不會缺少意外。Seeking Alpha分析師Zoltan Ban表示，多頭不必太過悲觀。就需求前景來看，本季度應(yīng)該是最糟糕的，和2019年第四季度的峰值相比，如今的原油需求銳減20%。但第三季度，同比降幅可能回落至10%附近，第四季度更加可能收縮至4%-5%。

　　根據(jù)Zoltan Ban的分析，盡管今年全年石油需求都不太可能恢復(fù)到去年同期水平，但能保持緩慢回升已經(jīng)是很出人意表的結(jié)果。他認為，即便疫情在秋冬季節(jié)流感高發(fā)期有反彈的可能，但也不會再看到美國或世界各地，出現(xiàn)像今年前兩個季度那樣的極端封鎖措施和經(jīng)濟停滯。

　　“此時此刻，我有一種感覺：如果石油需求反彈速度超過大部分投資者的預(yù)期，市場會發(fā)生什么？”

　　Zoltan Ban表示，歐佩克+對需求的預(yù)期可能過于悲觀了，產(chǎn)油國將如何應(yīng)對需求的飆升，仍有待觀察。最壞的結(jié)果是，需求反彈過快，甚至出現(xiàn)短暫的供不應(yīng)求，油價將會短時間內(nèi)快速飆升，并造成惡性通脹以及其他資產(chǎn)價格的大幅波動。

　　在當前的經(jīng)濟環(huán)境下，油價飆升帶來的惡性通脹，有可能演變成一場徹底的災(zāi)難。

　　自2008年全球金融危機以來，分析師們一直擔心惡性通脹的出現(xiàn)，而且深知油價飆升可能會成為引發(fā)通脹的一個重要因素。

　　和當年相比，當前的經(jīng)濟增長基本上是靠央行大規(guī)模印鈔計劃維持的，這讓政府以及商業(yè)部門的債務(wù)大幅增加。也正因如此，出現(xiàn)通脹的可能性比以往更高，其危害也更加不可估量。

　　通脹飆升將終結(jié)靠債務(wù)驅(qū)動經(jīng)濟的局面，各國央行不得不快速收緊政策，瘋狂縮表，大多數(shù)固定收益資產(chǎn)（如債券）和貨幣市場基金投資者恐將血本無歸。

　　更重要的是，在這一場災(zāi)難中，根本沒有贏家。如果真的出現(xiàn)惡性通脹，央行收緊貨幣政策之時，銀行看起來將成為受益者——但整個行業(yè)將在隨后遭受巨大損失。因為貨幣貶值后，銀行信貸業(yè)務(wù)雖然不會受到較大影響，但前期所發(fā)放貸款的實際價值會嚴重縮水（因為貸方以貶值后的貨幣來還貸），而銀行目前收取的利息也完全不足以跟上通貨膨脹的步伐。

　　雖然這只是一種未經(jīng)證實的可能性，但就像前面說的，市場永遠不缺意外，投資者更需要密切關(guān)注，這樣才可以相應(yīng)地調(diào)整自己的投資組合。（來源： 金十數(shù)據(jù)）