美頁巖油先鋒 切薩皮克“退場” 行業(yè)凜冬已至

全球原油市場正從歷史最黑暗時刻中走出來。經(jīng)濟重啟刺激了能源需求復蘇，推動國際油價刷新三個月新高，目前在每桶40美元附近徘徊。

然而，這遠不是美國頁巖油氣行業(yè)的春天，危機并未過去。

當?shù)貢r間6月28日，切薩皮克能源(Chesapeake Energy，下稱“切薩皮克”)向得克薩斯州休斯敦法院申請破產(chǎn)保護，成為因疫情引發(fā)能源價格暴跌下的又一個犧牲品。

該公司過去10年投放了逾300億美元以發(fā)展頁巖油業(yè)務，如今，區(qū)區(qū)一億多美元的到期債務和利息就壓垮了這家美國第三大天然氣生產(chǎn)商和頁巖油先鋒企業(yè)。公司股價的下行曲線也是“步步驚心”——僅僅五年間，切薩皮克股價從接近2280美元一股，一路跌至目前的12美元上下。

切薩皮克成為繼懷丁石油(Whiting Petroleum，亦稱“惠廷石油”)、鉆石海上鉆井(Diamond Offshore Drilling)后又一家申請破產(chǎn)的能源公司，而破產(chǎn)潮可能才剛剛開始。

切薩皮克自救失敗

總部位于俄克拉何馬城的切薩皮克擁有近1500萬英畝(約合6.07萬平方千米)的開采權(quán)，幾乎與西弗吉尼亞州的面積相當，在頁巖油氣開發(fā)上的巨額投入令企業(yè)杠桿率居高不下。

對于切薩皮克能源在頁巖油行業(yè)內(nèi)的地位，咨詢公司伍德麥肯茲(Wood Mackenzie)上游團隊的首席分析師亞歷克斯·比克(Alex Beeker)表示:“很難指出還有哪家公司對美國頁巖氣行業(yè)的影響比切薩皮克更大，切薩皮克向市場及其競爭對手展示了產(chǎn)量可以多快增長，項目可以多快發(fā)展，是切薩皮克把國際上游投資者帶回了美國本土。”

大約十年前，切薩皮克公司還是一家市值375億美元的巨頭，由已故的奧布里·麥克倫登(Aubrey McClendon)領導它和其他頁巖油公司一起，在水力壓裂技術(shù)上取得了重大成功，從而改變了美國油氣行業(yè)，重塑了全球能源市場格局。

然而，在今年3月，隨著沙特與俄羅斯打響價格戰(zhàn)引發(fā)全球油價暴跌，切薩皮克便傳出了向債務重組顧問尋求幫助的消息。

4月公布的一季報顯示，公司當季巨虧83億美元(約合587億元人民幣)。切薩皮克隨即推出兩步走戰(zhàn)略——削減資本支出30%，并出售3億~5億美元的非核心資產(chǎn)——以期償還即將到期的債務。股東大會隨后表決通過200股對1的并股方案，以避免因股價過低被交易所摘牌。

但是自救計劃并不順利。雖然國際油價較4月低點大幅反彈，但天然氣價格今年以來暴跌近30%，處于歷史低位，成為了壓死駱駝的最后一根稻草。

切薩皮克上月表示，由于無法獲得融資，正在考慮通過破產(chǎn)法庭重組其近90億美元的債務。根據(jù)美國證券交易委員會(SEC)的文件，切薩皮克上周并未按期支付1350萬美元債券利息，而就在幾天后的7月1日，一筆1.36億美元的債務又將到期，公司最終不堪重負。

標準普爾全球評級(S&P Global Ratings)的數(shù)據(jù)顯示，今年僅上半年已經(jīng)有18家油氣公司出現(xiàn)債務違約，而去年全年為20家。分析師認為，當下極具破產(chǎn)風險的油氣公司通常具有以下幾個特點：負債水平極高、現(xiàn)金流枯竭、過度投入美國頁巖油氣領域等。

惠譽警告，切薩皮克破產(chǎn)后，美國能源行業(yè)垃圾債券違約率在2020年底可能會達到17%。

油價反彈遇阻，德勤預警破產(chǎn)潮到來

新一輪來勢洶洶的疫情傳播打壓了原油進一步上行的動力，對于等待能源需求恢復的頁巖油商而言，生存下去依然是最大的挑戰(zhàn)。

石油經(jīng)紀商PVM Oil Associates高級市場分析師瓦爾加(Tamas Varga)在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，在美國疫情惡化之際，投資者對經(jīng)濟復蘇前景的擔憂重燃。美國本土不斷上升的庫存壓力值得關注，目前已經(jīng)連續(xù)三周刷新歷史新高，脆弱的供需形勢面臨考驗。對于頁巖油企業(yè)而言，形勢愈加不利，這些公司依然難以從市場通過融資工具籌措資金，而現(xiàn)金流和債務壓力正在逐步壓垮它們。

高盛近期警告稱，石油市場基本面正在“轉(zhuǎn)熊”，下行風險有所增加。該行大宗商品策略主管科瑞(Jeffrey Currie)認為，價格背后的需求預期不符合實際情況，預計美國第三季度的平均油價將僅為34美元，也就是會出現(xiàn)15%~20%的回調(diào)。

瓦爾加向記者表示，油價上漲需要新的動力，因為目前市場價格已經(jīng)完全反映了歐佩克減產(chǎn)的影響。鑒于供需形勢的好轉(zhuǎn)預期，下半年全球原油庫存增長有望逐步放緩，但相對高企的庫存水平和潛在的產(chǎn)能復蘇壓力將限制油價向上拓展的空間。

德勤在22日發(fā)布的報告中指出，作為誕生才15年的新興行業(yè)，頁巖油改變了全球的能源供應格局，但如果油價維持在目前的水平，行業(yè)可能會出現(xiàn)破產(chǎn)潮。報告稱，在原油價格處于每桶35美元時，31%的美國頁巖油生產(chǎn)商將資不抵債，當油價回落到20美元時，這一比例將升至49%。

德勤稱，這只是開始，整個頁巖油行業(yè)預計將經(jīng)歷大約3000億美元的資產(chǎn)減記。雖然這些資產(chǎn)減值不會直接影響一家公司的現(xiàn)金水平，但它們確實惡化了本已岌岌可危的杠桿指標。

報告預計，美國頁巖行業(yè)的杠桿率可能從40%飆升至54%，可能引發(fā)“包括破產(chǎn)在內(nèi)的許多負面事件”。財務壓力將會引發(fā)一系列并購交易，然而即使是雪佛龍和?？松梨谶@美國最大的兩家石油公司，也未必會選擇“出手相救”，在當今不確定的環(huán)境中“冒險”可能是致命的。

政府援助與技術(shù)創(chuàng)新

康菲石油首席執(zhí)行官蘭斯(Ryan Lance)在本月初表示，頁巖油不會消失，它還會回來，但這需要時間。

與歐佩克強制減產(chǎn)不同，美國產(chǎn)能調(diào)整主要是通過市場力量，相對于大型石油公司的財大氣粗，中小型獨立頁巖油開發(fā)商處境艱難。

以美國最大產(chǎn)油州得州為例，4月份，超過2.6萬名石油工人失業(yè)，約占所有就業(yè)崗位的1/4。得州參議員克魯茲(Ted Cruz)多次呼吁政府放寬能源業(yè)獲得緊急信貸計劃的渠道，考慮到美聯(lián)儲“主街貸款計劃”的限制， 企業(yè)只能將希望寄托在美國政府正在討論的新一輪財政刺激計劃上。

對于頁巖油行業(yè)而言，目前可能是技術(shù)創(chuàng)新的時機?；仡櫄v史，2014年11月，歐佩克召開緊急會議，幾十年來，該組織一直通過限制生產(chǎn)和提高價格來應對油價下跌。時任沙特石油部長納伊米(Ali al-Naimi)表示，如果歐佩克國家減產(chǎn)，非歐佩克生產(chǎn)國可能會介入并搶占市場份額。會后媒體出現(xiàn)了“歐佩克向美國頁巖油宣戰(zhàn)”的標題。

歐佩克打響價格戰(zhàn)后，國際油價從高位下跌近70%，面對沖擊，頁巖油行業(yè)表現(xiàn)出了非凡的靈活性和創(chuàng)新性。荷蘭原油鉆探技術(shù)提供商巖心實驗室(Core Laboratories) 首席執(zhí)行官戴維·德姆舒爾(David Demshur)此前在接受媒體采訪時回憶說，當時大量頁巖油企業(yè)詢問有關開采技術(shù)升級的問題，希望從礦井中鉆出更多的油氣。

隨著技術(shù)升級，企業(yè)開采成本大幅下降。2014年美國頁巖油的平均成本在80~90美元/桶，如今在產(chǎn)能上升的背景下，達拉斯聯(lián)儲本月公布的調(diào)查顯示，美國現(xiàn)有油井運營費用所需的平均價格在36美元/桶;在北達科他州和蒙大拿州的巴克肯頁巖地層，水力壓裂的平均盈虧平衡價格低至29美元/桶。