我國需要電力期貨市場嗎？

現(xiàn)貨市場的快速推進(jìn)，引出了建設(shè)電力期貨市場的課題。2002年的電力體制改革建立了市場監(jiān)管體系，開展了省和區(qū)域試點。政府、電網(wǎng)公司、交易主體對電力市場的體會和認(rèn)識有了很大提高，廠網(wǎng)分開培育了獨立的發(fā)電市場主體，在十多年的市場競爭中，他們對市場有著深刻的體驗，同時也探索了大用戶直供、發(fā)電權(quán)交易等市場機(jī)制，樹立了市場觀念，加深了對電力市場的認(rèn)識。此輪電力體制改革為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了關(guān)鍵的支撐，也為新電改提供了基礎(chǔ)。2015年新一輪電力體制改革取得了諸多成績：交易機(jī)構(gòu)組建基本完成、交易機(jī)制逐步完善、市場化交易比例不斷提高、多種交易方式同步開展、現(xiàn)貨市場快速推進(jìn)、輸配電價改革全面覆蓋、增量配電業(yè)務(wù)放開、售電業(yè)務(wù)放開。2019年7月底，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)了《關(guān)于深化電力現(xiàn)貨市場建設(shè)試點工作的意見》，對現(xiàn)貨市場建設(shè)的基本原則、市場模式、運營機(jī)制、市場銜接及配套機(jī)制等進(jìn)行了明確。經(jīng)過多次模擬試運行，電力現(xiàn)貨市場時效性強(qiáng)，變化周期短，價格波動頻繁的特點凸顯，沒有配套的風(fēng)險管理和控制手段，市場主體參與現(xiàn)貨市場將面臨較大的風(fēng)險，因此，期貨必然要作為現(xiàn)貨市場的避險工具。

期貨與現(xiàn)貨對應(yīng)，并由現(xiàn)貨衍生而來。期貨合約的標(biāo)的物，即為期貨品種，期貨的交易品種可以是實物，也可以是金融產(chǎn)品，電力期貨本質(zhì)上是以電能量作為合約標(biāo)的物的期貨品種。期貨市場是與現(xiàn)貨市場相對應(yīng)的市場形態(tài)。研究期貨市場主要從主體、合約與制度兩方面展開。期貨市場的參與主體包括：期貨交易所、結(jié)算機(jī)構(gòu)，期貨公司、期貨投資者及期貨中介和服務(wù)機(jī)構(gòu)。其中，期貨交易所為期貨交易提供場所、服務(wù)，本身不參與交易，有會員制和公司制兩種組織形式；結(jié)算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)統(tǒng)一結(jié)算、保證金管理和風(fēng)險控制，業(yè)務(wù)可以和交易所一起，也可以獨立；期貨公司代理客戶進(jìn)行期貨交易、收取傭金，根據(jù)客戶的指令進(jìn)行期貨交易與買賣，辦理結(jié)算和交割；期貨投資者是主要的市場參與者；期貨中介和服務(wù)機(jī)構(gòu)為參與市場的主體提供咨詢服務(wù)。在合約與制度方面，期貨合約是期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在未來某一特定時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。制度包括保證金制度、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度、漲跌停板制度、持倉限額及大戶報告制度、強(qiáng)行平倉制度、風(fēng)險警示制度、信息披露制度等。期貨市場的功能體現(xiàn)在三方面，一是規(guī)避風(fēng)險，通過套期保值實現(xiàn)；二是價格發(fā)現(xiàn)，通過標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范、透明化的集中交易方式匯聚各方信息，形成公開、連續(xù)、預(yù)測性的價格；三是優(yōu)化資產(chǎn)配置，投資者借助期貨市場實現(xiàn)多樣化投資組合。期貨市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義：在宏觀層面，期貨市場可以為制定宏觀調(diào)控政策提供重要的信息參考，提高市場運行效率，可充當(dāng)實施宏觀調(diào)控政策的有力工具，優(yōu)化資源配置，可成為金融監(jiān)管部門檢測行業(yè)運行動態(tài)的重要指標(biāo)；中觀層面，期貨市場可以改善產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的運行機(jī)制，助推產(chǎn)業(yè)整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整，以市場化手段提升產(chǎn)品質(zhì)量水平，以市場化手段促進(jìn)國家有關(guān)環(huán)保政策的落實；在微觀層面，期貨市場為企業(yè)提供了低成本、高效率的風(fēng)險管理工具，幫助企業(yè)提升核心競爭力，提高企業(yè)的定價效率，破解企業(yè)定價難題。

我國內(nèi)地期貨交易所，包括上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所四家，其中前三家為會員制交易所，主要上市商品期貨品種；中金所為公司制交易所，主要上市金融類期貨品種。四家交易所均受中國證監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。根據(jù)FIA統(tǒng)計，以交易手?jǐn)?shù)排名，內(nèi)地商品期貨成交量已經(jīng)連續(xù)八年居世界第一。以金屬和原油為例，中國的螺紋鋼、熱軋卷板、天然橡膠等期貨品種成交量均排名世界第一，鋁、鋅、鉛、黃金、白銀等品種排名世界第二，原油期貨排名世界第三。2018年全球期貨和期權(quán)交易量302.82億手（單邊），較10年前增長了60%。其中，期貨占56.64%、期權(quán)43.36%。從區(qū)域上看，基本形成了北美、亞太和歐洲三足鼎立的格局。電力衍生品（包括期貨和期權(quán)）是能源衍生品市場的重要組成部分。2017年、2018年場內(nèi)交易量約1億手（其中，期貨約80%），僅次于石油類、天然氣類能源衍生品。美國、北歐、英國、澳大利亞等許多國家和地區(qū)的電力市場已引入電力期貨交易。2019年9月17日，日本東京商品交易所正式上線了日本首個電力期貨。

電力期貨市場跟電力市場發(fā)展緊密相關(guān)。國外電力現(xiàn)貨市場中，美國電力現(xiàn)貨市場、歐洲電力現(xiàn)貨市場和澳洲電力現(xiàn)貨市場較為成熟，各具特色又互有相同。從電價出清機(jī)制上看，形成了以美國為主的節(jié)點邊際電價出清模式和以歐洲、澳大利亞為主的分區(qū)電價邊際出清模式；從中長期與現(xiàn)貨市場的耦合上看，形成了以美國、澳大利亞為主的差價合約主導(dǎo)和以歐洲為主的實物合約主導(dǎo)兩種方式；從交易場所看，美國和澳大利亞現(xiàn)貨交易基本在電力交易所完成，電力交易所實現(xiàn)調(diào)度和交易職能，歐洲日前和日內(nèi)交易在電力交易所完成，實時市場平衡在本國TSO完成。電力期貨是成熟電力市場的重要組成部分。從各國電力市場發(fā)展歷程看，當(dāng)電力市場發(fā)展到一定階段，通常選擇電力期貨市場作為價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的重要手段。電力期貨市場是電力市場機(jī)制的重要組成部分。

電力期貨合約設(shè)計必須符合電力商品的特點。從國外上市的電力期貨合約來看，為適應(yīng)電力生產(chǎn)消費同步和需求可變性大的特點，分別設(shè)計峰荷/非峰荷和基荷合約；期限從年度、季度、月度、周度到日度，便于與現(xiàn)貨市場的現(xiàn)金流匹配。為了更緊密的貼近現(xiàn)貨市場交割方式，不同時間的合約間可以持倉轉(zhuǎn)換。從國外電力期貨實踐來看，電力期貨交割方式既有現(xiàn)金交割，也有實物交割和混合交割，但以現(xiàn)金交割為主?，F(xiàn)金交割有助于提高市場的流動性，加強(qiáng)期貨和現(xiàn)貨價格之間的聯(lián)系，只有具備足夠的流動性，形成的價格才有公信力，期貨交易的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功效才能顯現(xiàn)，從而吸引更多的參與者，進(jìn)一步提高流動性。電力期貨交易初期可能在現(xiàn)貨交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行，成熟后在專門的電力期貨交易所上市。從國外經(jīng)驗來看，電力現(xiàn)貨交易均由RTO或調(diào)度交易機(jī)構(gòu)組織開展，但期貨交易分離至NYMEX、ICE等期貨交易所進(jìn)行，究其原因：一方面，期貨交易所具有更好的市場管理能力和風(fēng)險控制能力，可以吸引更多投資者參與，提高價格發(fā)現(xiàn)的效率；另一方面，期貨與現(xiàn)貨分離還可以降低現(xiàn)貨市場對電力市場的影響，防止市場的濫用。

建設(shè)電力期貨市場有利于促進(jìn)中國電力交易體系建設(shè)、引導(dǎo)電力行業(yè)長期投資和提供中遠(yuǎn)期電價信號，符合我國電力行業(yè)市場化改革發(fā)展的趨勢；也有助于完善電力市場的品種體系，提高中國電力市場的國際影響力。隨著我國電力市場的放開，電力市場價格波動風(fēng)險逐漸加劇，對電力期貨避險功能的需求顯現(xiàn)。期貨交易頻次高、參與主體眾、流動性大等特點，可以促進(jìn)現(xiàn)有電力市場交易更加透明、規(guī)范。國外經(jīng)驗表明，電力期貨市場的建設(shè)，從初期的發(fā)育階段，逐步培育成熟，最后到商品期貨交易所，一般需經(jīng)過三到五年，甚至更長的培育期。我國電力期貨建設(shè)也不能一蹴而就，需要在實踐中研究、探索和培育。

當(dāng)前，電力期貨市場建設(shè)已具備一定的基礎(chǔ)條件。一是權(quán)威公正的現(xiàn)貨價格信號，目前，我國電力期貨市場已進(jìn)入實際運行階段，8個試點省份全部開展模擬試運行，市場發(fā)布的日前、日內(nèi)等權(quán)威價格數(shù)據(jù)將成為電力期貨標(biāo)的交割結(jié)算的重要依據(jù)；二是完善的調(diào)度和交易中心技術(shù)系統(tǒng)，目前，典型中長期和現(xiàn)貨交易的基本技術(shù)需求已被系統(tǒng)支持，為電力期貨采用實物交割提供了可能；三是加速培育的電力市場，發(fā)電企業(yè)、售電公司和用戶等市場主體正不斷成熟，市場化意識有所加強(qiáng)，可以通過研究和培訓(xùn)提高其利用期貨對沖風(fēng)險的能力；四是國外經(jīng)驗，推出電力期貨在電力市場改革進(jìn)程中具有重要意義，從各國改革的歷程來看，英國、美國、北歐等發(fā)達(dá)國家均在電力市場改革過程中引入了電力期貨，并成功運行至今。

我國電力期貨市場設(shè)計應(yīng)從主體與準(zhǔn)入、交易范圍、交易品種和交易機(jī)制四個方面進(jìn)行考慮：

在主體與準(zhǔn)入方面，市場主體包括運營機(jī)構(gòu)（電力期貨交易所、電力期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)）、服務(wù)機(jī)構(gòu)（期貨公司、期貨中介和其他服務(wù)機(jī)構(gòu)）、交易主體（發(fā)電企業(yè)、售電公司、電力用戶等實體企業(yè)及機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者等金融從業(yè)者）。市場準(zhǔn)入方面，主要包括資金門檻、保證金比例或信用門檻等。有一些電力期貨交易所只允許實體企業(yè)參加，不允許投資者參與，或待市場成熟，才對投資者開放。

在交易范圍方面，目前，中國實行以省為實體的行政管理體制，各省的電力調(diào)度機(jī)構(gòu)和交易機(jī)制是交易中的重要環(huán)節(jié)，試點電力現(xiàn)貨市場同樣是以省為主體開展建設(shè)。在上述條件下，建議依據(jù)省現(xiàn)貨市場的節(jié)點電價，以省內(nèi)電力市場交易品種為基礎(chǔ)，設(shè)計交易標(biāo)的。

在交易品種方面，按照時間、地點、能源品種的組合設(shè)計期貨交易標(biāo)的。例如，交易標(biāo)的一般可以按照時間分為高峰期貨、谷段期貨、平段期貨，還可以按照工作日/非工作日、汛期/枯水期等，體現(xiàn)不同時間段電力商品的價值；可以按照不同地點設(shè)計期貨交易標(biāo)的，反映阻塞程度；也可以針對價格指數(shù)交易，推出指數(shù)期貨；根據(jù)火電、水電、核電、風(fēng)電和光電等電源品種，設(shè)計不同期貨標(biāo)的，滿足不同電源品種風(fēng)險管理的需求。通過不同的組合，設(shè)計出多樣化的交易標(biāo)的。

在電力期貨市場交易機(jī)制方面，主要包括交割制度、保證金制度、漲跌停板制度和持倉限額制度、信息披露制度和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。交割環(huán)節(jié)作為期貨與現(xiàn)貨市場的重要銜接，是電力期貨設(shè)計的關(guān)鍵和難點。實物交割依靠調(diào)度交易機(jī)構(gòu)執(zhí)行，從國外市場來看，由于交割過程的復(fù)雜性，大部分交易者不選擇實物交割。現(xiàn)金交割以市場發(fā)布的日前、實時價格為交割結(jié)算價，現(xiàn)金交割的優(yōu)勢在于不用實際交付電量，方便投資者參與市場。電力期貨保證金比例需要根據(jù)現(xiàn)貨市場價格實際波動情況確定，交易所可根據(jù)市場實際情況進(jìn)行調(diào)整，初期保證金比例可參考其他期貨商品，設(shè)為5%左右。國際期貨市場一般不設(shè)置漲跌停板，而國內(nèi)相關(guān)品種的設(shè)置一般不高于保證金比例，原油期貨和動力煤期貨上市初期均為±4%（后期交易所可根據(jù)市場實際情況進(jìn)行調(diào)整）。持倉限額制度參考國際成熟電力期貨市場，并結(jié)合國內(nèi)實際情況，在保證流動性不受影響的情況下，一般市場主體份額不超過10%。期貨合約交割價格依據(jù)現(xiàn)貨市場價格結(jié)算，所以要求現(xiàn)貨市場按時披露現(xiàn)貨每小時交易電價，期貨市場根據(jù)該電價完成結(jié)算。

在監(jiān)管方面，由于電力行業(yè)的特殊性，電力期貨交易既影響電力行業(yè)的運行，也影響期貨業(yè)的發(fā)展，因此，電力期貨需要電力行業(yè)主管部門和期貨行業(yè)主管部門共同監(jiān)管，對兩個市場的信息披露出臺相關(guān)要求，以滿足市場運行的要求。

我國電力期貨市場建設(shè)路徑包括政策和市場準(zhǔn)備、路徑設(shè)計兩個方面。在政策和市場準(zhǔn)備方面：一是需要頂層設(shè)計和政策支持，在頂層設(shè)計上統(tǒng)籌推進(jìn)我國電力現(xiàn)貨、期貨市場建設(shè)，結(jié)合我國實際情況，進(jìn)一步完善電力市場的法律法規(guī)、監(jiān)管體系，提出電力期貨市場設(shè)計的總體方案，指導(dǎo)電力期貨市場建設(shè)全過程；二是期貨標(biāo)的設(shè)計和開發(fā)需依托電力市場化交易程度較高、現(xiàn)貨市場建設(shè)較完善的省級市場；三是現(xiàn)貨市場準(zhǔn)備，需現(xiàn)貨市場充分放開、運行基本穩(wěn)定，現(xiàn)貨市場價格真實反映供需狀況和成本；四是期貨與現(xiàn)貨市場耦合，根據(jù)期貨交易結(jié)算的需求，推動期貨交易所與電力調(diào)度交易機(jī)構(gòu)間的合作，建立在交割環(huán)節(jié)電力期貨、現(xiàn)貨市場的信息和數(shù)據(jù)交換。在路徑設(shè)計方面，路徑一是選擇在現(xiàn)有期貨交易所增加電力期貨品種；路徑二是在現(xiàn)有電力交易中心推出電力期貨；路徑三是建立獨立的第三方專業(yè)電力期貨交易所，負(fù)責(zé)我國電力期貨及相關(guān)產(chǎn)品的交易。以上三個路徑各有利弊，路徑一有比較完善的基礎(chǔ)，有專業(yè)的工作人員，也有不同的能源期貨品種，便于投資者根據(jù)商品期貨進(jìn)行組合。路徑二的優(yōu)勢在于電力交易中心和調(diào)度很緊密，能夠比較好地實現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨的耦合，使市場更加平穩(wěn)。路徑三建設(shè)獨立的期貨交易所，相對工作量比較大，從頭開始的平臺操作起來有難度。

隨著中國電力市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)，電力現(xiàn)貨市場已經(jīng)啟動，建立電力期貨市場的基礎(chǔ)不斷完善，電力期貨作為電力市場發(fā)展的高級階段，需要經(jīng)過3-5年的培育。首先是規(guī)范現(xiàn)貨市場交易，為適應(yīng)電力期貨市場建設(shè)做好相應(yīng)準(zhǔn)備；其次是加強(qiáng)頂層設(shè)計和政策支持，加強(qiáng)電力、期貨專業(yè)的復(fù)合型人才培訓(xùn)，做好未來電力期貨市場人才儲備；最后是著手對電力期貨市場詳細(xì)設(shè)計，開展電力期貨標(biāo)的設(shè)計和開發(fā)，適時開展過渡期平臺建設(shè)，推動中國電力期貨市場的建設(shè)。