庫存暗藏危機，美國油市很危險！

　　昨晚公布的美國EIA原油庫存又錄得增加，總庫存已經(jīng)達到5.393億桶的歷史高位，很多人對此并不在意，因為油價已經(jīng)不再像4月份時反應(yīng)劇烈。

　　然而，大部分人看到的僅僅只是表象，一些被忽視的細節(jié)背后，正在醞釀著巨大的風(fēng)險。

　　被忽略的細節(jié)暗藏風(fēng)險

　　我們平時看到的EIA總庫存其實是由5個地區(qū)的庫存相加，分別為：東海岸（PADD 1）、中西部地區(qū)（PADD 2），包括俄克拉荷馬州庫欣、墨西哥灣沿岸（PADD 3）、落基山脈地區(qū)（PADD4）和西海岸（PADD5）。

　　雖然總庫存是在不斷增加，但是從每個地區(qū)的庫存變化情況來看，卻是有增有減，而且呈現(xiàn)出一種趨勢——美國內(nèi)陸地區(qū)與墨西哥灣地區(qū)的原油庫存出現(xiàn)分化。庫欣和PADD2地區(qū)的原油庫存在不斷下降，但是墨西哥灣地區(qū)的庫存卻在不斷增加。最新數(shù)據(jù)顯示，PADD3地區(qū)的原油庫存已經(jīng)達到3.07億桶，為1990年有數(shù)據(jù)記錄以來的歷史新高。

主要有兩個因素導(dǎo)致了美國內(nèi)陸和海灣地區(qū)的庫存分化。

　　第一個原因是4月份庫欣庫存暴增以及出現(xiàn)負油價之后，巨大的套利價差拉動庫欣原油南下美國墨西哥灣沿岸，導(dǎo)致墨西哥灣地區(qū)庫存上升。

　　第二個原因則是因為WTI原油和布倫特原油的價差近來持續(xù)縮小，導(dǎo)致美國原油出口套利的窗口也在不斷縮小，墨西哥灣地區(qū)的原油出口下降，大量原油囤積于此。如下圖所示，美國原油出口正處于快速下降趨勢。

　　這種庫存分化現(xiàn)象背后其實暗藏風(fēng)險，如果墨西哥灣地區(qū)的庫存這樣持續(xù)增長下去，一旦該地區(qū)的庫存容量耗盡，就會阻止庫欣地區(qū)的原油繼續(xù)南下。這樣一來，可能會倒逼庫欣庫存再次增長，到時候WTI原油可能又要陷入4月份的困境。

　　不過，目前并不用過度擔(dān)心上述風(fēng)險，原因就藏在庫存容量里。

　　根據(jù)EIA公布的最新數(shù)據(jù)，截至6月12日當周，美國的總庫存利用率以及前面提到的5個地區(qū)，包括庫欣地區(qū)的庫存利用率目前都在50%-70%的區(qū)間內(nèi)，最高的就是PADD5，庫存利用率達到68%，墨西哥灣沿岸地為64%，庫欣地區(qū)為59%。

　　要知道，在4月份的時候，庫欣地區(qū)的庫存利用率一度高達83%，這也是出現(xiàn)負油價的原因。目前美國墨西哥灣地區(qū)的庫存利用率僅有64%，仍有足夠的庫存空間。

　　這也足以解釋，為什么美國總庫存在創(chuàng)歷史新高的同時，WTI原油價格卻能夠依舊保持堅挺甚至繼續(xù)走高。

　　去庫存的出路在哪？

　　盡管目前庫存容量還能夠支撐一段時間，但從墨西哥灣庫存利用率的變化趨勢來看，情況不容樂觀，該地區(qū)必須找到合適的“去庫存”出路。去庫存的方法總結(jié)起來不外乎就是“減少來源，增加消耗”。

　　出路一：切斷來源

　　前面我們提到，因為存在套利空間，庫欣地區(qū)的原油南下墨西哥灣進行套利，導(dǎo)致了該地區(qū)的庫存大增。那么墨西哥灣地區(qū)的庫存要降下來，辦法之一就是阻止庫欣的原油庫存流向墨西哥灣地區(qū)，甚至將海灣地區(qū)的原油轉(zhuǎn)移至內(nèi)陸地區(qū)。

　　這個途徑能不能成功去庫存，主要看WTI原油和路易斯安那輕質(zhì)原油（LLS）的價差走勢怎么發(fā)展。4月份的時候，它們的價差（LLS-WTI）一度達到5美元/桶，而且當時由于庫存快要爆滿，一些生產(chǎn)商甚至倒貼運費讓人把原油運走。如今，這一價差已經(jīng)縮小至1.5美元/桶左右，再算上幾美元的管道運費，這種套利已經(jīng)不劃算了。

　　對油價的影響：如果是通過這種方式去庫存，即庫欣地區(qū)原油南下的道路阻塞，則意味著庫欣庫存將會不斷增加，最終可能會再次出現(xiàn)4月份的情況，庫欣庫存容量告急，導(dǎo)致WTI原油期貨的價差擴大，油價可能會再次暴跌。

　　出路二：擴大原油出口

　　美國墨西哥灣地區(qū)去庫存的第二個辦法就是出口。但目前來看，這條路似乎并不通暢。美國原油出口之前連續(xù)5周下滑，上周才增長2.3萬桶/日至246.2萬桶/日。美國出口疲軟的主要原因在于WTI和布倫特原油的價差在不斷收窄。如下圖所示，自5月份以來布倫特原油和WTI原油的價差整體在收窄。

　　對油價的影響：如果布倫特原油和WTI原油的價差重新擴大，美國原油出口將增加，意味著海外的需求開始恢復(fù)，這對WTI原油來說是利好，有助于油價持續(xù)上漲。

　　出路三：內(nèi)部消耗

　　內(nèi)部消耗，即煉油廠產(chǎn)能利用率回升帶動去庫存。但是，目前來看，要通過這個途徑來去庫存似乎比較困難，一方面，煉油廠的產(chǎn)能利用率依然很低；另一方面，成品油的庫存處于高位，如下圖所示，美國汽油庫存一直居高不下，導(dǎo)致煉油廠缺乏開工的動力。

　　對油價的影響：如果煉油廠開工率上升，消耗量增加導(dǎo)致庫存下降，說明美國國內(nèi)的原油需求開始復(fù)蘇，這也有利于WTI原油價格的持續(xù)上漲。

　　出路四：美國戰(zhàn)略石油儲備收儲

　　在走投無路的時候，美國墨西哥灣地區(qū)多余的原油還可以納入戰(zhàn)略石油儲備（SPR），而且美國的四大SPR基地都在該地區(qū)。目前來看，SPR每周收儲大約200萬桶，每天約為30萬桶。盡管數(shù)量不大，但是卻相對穩(wěn)定，不像前幾種途徑那樣，受到各種限制。

　　對油價的影響：相比前面三種途徑，通過這種途徑去庫存對油價的影響要小得多，一方面是因為它去庫存的幅度較小，另一方面，它并不會對需求有任何影響。不過，由于它也確實能夠緩解庫存壓力，因此整體上對油價是利好。

　　除了上述四條出路外，其實還有另外一個選項，那就是美國頁巖油生產(chǎn)商繼續(xù)加大減產(chǎn)，之所以不單獨列出來，是因為這個選項目前來看不太可能，除非油價再次跌至20美元/桶以下。

　　小結(jié)

　　綜上所述，4月份的負油價過后，美國油市看似風(fēng)平浪靜，庫存危機也似乎消失了，但我們看到的僅僅只是表象。美國油市的隱患從未消失，只是躲在我們平時看不到的角落里慢慢發(fā)酵。

　　目前來看，上述問題會如何發(fā)展還具有很大的不確定性，一切都取決于需求。如果接下來需求能夠穩(wěn)步回升，那么美國原油庫存的隱患自然會慢慢消失。最令人擔(dān)心的是，如果第二波疫情再次對需求造成實質(zhì)性沖擊，那么事情可能會朝著最壞的方向發(fā)展，庫存危機、油價暴跌等一系列問題可能會卷土重來。（來源： 金十數(shù)據(jù)）