供需格局改善，動力煤價(jià)上漲，長期看好高分紅、低估值標(biāo)的

投資要點(diǎn)

5月份原煤產(chǎn)量3.19億噸，同比下降0.1%，日均原煤產(chǎn)量1028.52萬噸，環(huán)比下降4.2%。國家統(tǒng)計(jì)局公布，2020年5月份全國規(guī)模以上原煤產(chǎn)量3.19億噸，同比下降0.1%，增速比1-4月下降6.1個(gè)百分點(diǎn)，5月份日均原煤產(chǎn)量1028.52萬噸，環(huán)比4月下降4.2%。1-5月累計(jì)產(chǎn)量14.7億噸，同比增加0.9%。

5月份煤炭進(jìn)口量：同比下降19.71%，應(yīng)是政策收緊所致。5月進(jìn)口煤及褐煤合計(jì)2205.7萬噸，同比下降19.71%，較20年4月增速下降42.04個(gè)百分點(diǎn)。5月進(jìn)口煤量大幅下降的主要原因我們猜測是由于3、4月進(jìn)口煤量同比大幅上升且5月份國內(nèi)煤價(jià)持續(xù)上漲導(dǎo)致海內(nèi)外煤價(jià)差拉大，在這樣的背景下國家收緊進(jìn)口煤政策所致。

5月份火電行業(yè)：全社會工業(yè)增加值增速繼續(xù)上升，火電產(chǎn)量同比上升9.0%。5月份，國內(nèi)工業(yè)增加值同比增長4.4%，增速較20年4月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)繼續(xù)回暖。5月份全社會發(fā)電量同比上升4.3%，增速較20年4月上升4.0%。從主要發(fā)電主體來看，5月份火電產(chǎn)量同比上升9.0%，較20年4月上升7.8個(gè)百分點(diǎn)，5月份水電產(chǎn)量同比下降16.5%，較20年4月增速下降7.3個(gè)百分點(diǎn)。

5月份焦炭與水泥行業(yè)：焦炭產(chǎn)量同比下降3.2%，水泥產(chǎn)量同比上升8.6%。5月焦炭產(chǎn)量同比下降3.2%，增速較20年4月下降1.9個(gè)百分點(diǎn);生鐵產(chǎn)量同比增加2.4%，增速較20年4月上升3.6個(gè)百分點(diǎn);粗鋼產(chǎn)量同比上升4.2%，增速較20年4月上升4.0個(gè)百分點(diǎn)。建材產(chǎn)業(yè)鏈方面，水泥5月份產(chǎn)量同比上升8.6%，增速較20年4月上升4.8個(gè)百分點(diǎn)，在地產(chǎn)、基建拉動下下游生鐵、粗鋼、水泥生產(chǎn)火熱，焦炭產(chǎn)量同比增速已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月轉(zhuǎn)負(fù)，去產(chǎn)能初見成效。

固定資產(chǎn)投資：5月單月基建固定資產(chǎn)投資增長10.9%，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增長8.1%，支撐黑色系大宗商品需求。全社會固定資產(chǎn)投資1-5月份累計(jì)增速-6.3%，較20年1-4月收窄4.0個(gè)百分點(diǎn)。其中：

1-5月基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力)累計(jì)下降6.3%，較20年1-4月收窄5.5個(gè)百分點(diǎn)，其中5月單月同比增長10.9%;

1-5月制造業(yè)固定投資累計(jì)同比下降14.8%，增速較20年1-4月收窄4.0個(gè)百分點(diǎn)，其中5月單月同比下降5.3%;

1-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比下降0.3%，增速較20年1-4月收窄3.0百分點(diǎn)，其中5月單月同比增長8.1%。

動力煤庫存：終端電廠、港口庫存有所去化;煉焦煤庫存：終端焦化廠、港口庫存皆有所去化。截至6月15日，6大沿海電廠煤炭日均耗煤67.06萬噸/天，庫存1540.23萬噸，可用天數(shù)22.97天，同比分別下降0.03萬噸/天(或0.04%)，下降183.76萬噸(或10.66%)，減少2.73天(或10.62%)。截至6月15日，北方重點(diǎn)港口(秦皇島+黃驊港+曹妃甸+國投京唐港)煤炭庫存957萬噸，同比下降485萬噸。截至6月12日，京唐港煉焦煤庫存325萬噸，同比減少43萬噸，焦化廠煉焦煤庫存732.42萬噸，同比下降70.1萬噸。

煤炭價(jià)格情況：港口動力煤價(jià)格一路上漲、焦煤價(jià)格一路下滑。

5月份，秦皇島Q5500K動力煤平倉價(jià)平均為502元/噸，環(huán)比上漲17元/噸(或?yàn)?.5%);月內(nèi)低點(diǎn)為月初的464元/噸，隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動電廠日耗持續(xù)攀升以及產(chǎn)地產(chǎn)量釋放速度放緩、進(jìn)口煤政策收緊、大秦線檢修等因素影響供給，煤價(jià)持續(xù)上漲至月末的543元/噸。

5月份，京唐港主焦煤庫提價(jià)平均為1459元/噸，環(huán)比下降45元/噸(或3.0%);月內(nèi)高點(diǎn)為月初的1500元/噸，由于下游焦炭產(chǎn)量下滑，供需偏弱，經(jīng)過一輪降價(jià)后煤價(jià)跌至5末的1440元/噸。

6月份行業(yè)價(jià)格展望：動力煤方面，目前動力煤價(jià)格已經(jīng)大幅上漲至560元/噸附近。一方面隨著夏季高溫到來下游電廠日耗在不斷攀升，另一方面為準(zhǔn)備迎峰度夏下游電廠庫存也在累積，但目前位置相比去年同期仍有一定差距。后續(xù)在高日耗+中等庫存的支撐下，短期動力煤價(jià)格可能會繼續(xù)小幅慣性上漲。煉焦煤方面，當(dāng)前下游仍以按需采購為主，產(chǎn)地各礦仍有不同程度庫存下滑，隨著下游焦炭價(jià)格落實(shí)第五輪提漲，對上游焦煤價(jià)格也構(gòu)成一定利好，煉焦煤價(jià)格短期預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。

投資策略：日耗攀升拉動煤價(jià)強(qiáng)勁上漲，看好高分紅、低估值標(biāo)的。本周在下游電廠日耗攀升帶動下動力煤價(jià)格打破上周平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢，開啟強(qiáng)勁上漲模式，秦港5500K價(jià)格已經(jīng)漲至560元/噸附近。從中期維度看，我們一直強(qiáng)調(diào)煤價(jià)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)區(qū)間，價(jià)格波動性會減弱，未來幾年大致區(qū)間就位于500-600元/噸之間，煤價(jià)的趨勢性上漲需要經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上行期且?guī)齑嫣幱谳^低位置。目前經(jīng)濟(jì)周期位置大致處于2017年下行周期以來的尾部區(qū)域，經(jīng)濟(jì)壓力最大時(shí)期已過，PMI連續(xù)數(shù)月位于榮枯線之上顯示經(jīng)濟(jì)在受公共衛(wèi)生事件影響后恢復(fù)良好。5月新增社融(3.19萬億)同增1.48萬億、新增人民幣貸款(1.48萬億)同增2984萬元，顯示貨幣寬松仍在繼續(xù)。此外，5月CPI同比回落至2.4%，后續(xù)在通脹預(yù)期不構(gòu)成較大壓力的背景下，政策寬松力度有望持續(xù)，我們認(rèn)為未來高分紅、低估值的品種將能率先享受估值的溢價(jià)。推薦股息率前三名的：中國神華(01088)、盤江股份、平煤股份，同時(shí)建議關(guān)注股息率較為優(yōu)秀的淮北礦業(yè)、兗州煤業(yè)(01171)、恒源煤電、露天煤業(yè)、陜西煤業(yè)等。