市場交易量增價縮 火電讓利壓力或減輕

市場電交易規(guī)模擴大，但價差改善，火電讓利壓力或減輕。廣東1-5月平均成交價差-3.4分/度，而2019年為-4分/度，價差有所縮小。而南方電網(wǎng)1-4月市場電比例47.9%，2019年為39%，市場電比例有所擴大。參考南方電網(wǎng)市場電比例變化，我們預(yù)計2020年全國市場電比例擴大5-10pct，但伴隨的是價差的改善，火電讓利壓力或減輕。

浙江售電方案引熱議，火電調(diào)峰價值將凸顯。《2020年浙江省電力直接交易工作方案》發(fā)布，引發(fā)熱議，《方案》規(guī)定電力批發(fā)側(cè)交易年度雙邊協(xié)商交易和零售交易中，交易價格均不含輸配電價價差和政府性基金及附加。我們認為這種交易模式下，發(fā)電側(cè)和輸配電價格分開結(jié)算，可發(fā)現(xiàn)電力的真實市場價格，有望實現(xiàn)水火同價，利好水電。但水電總量有限，枯水期火電仍可獲得較高收益，即使豐水期，火電也可通過電力輔助交易市場取得應(yīng)有補償，其調(diào)峰的價值將更加凸顯。

4月電力盈利增速由Q1的-31%改善到-11%，短期煤價上行不改火電向好趨勢。

國家統(tǒng)計局：2020年4月電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤總額同比-11%，而Q1同比-31%，4月電力行業(yè)盈利明顯好轉(zhuǎn)。雖然本周秦港煤價環(huán)比+6%（上周環(huán)比+9%），但同比仍-10%，隨著本周兩會結(jié)束，我們預(yù)計前期減產(chǎn)停產(chǎn)的煤礦產(chǎn)能將逐步釋放，煤價上漲速度將減緩。疊加總發(fā)電量增速由3月的-4.6%上升到4月的+0.3%，我們預(yù)計2季度用電需求快速恢復(fù)，電力行業(yè)盈利增速會很高。

多地新能源要求配儲能，2020年新能源并網(wǎng)規(guī)?；虻陀陬A(yù)期。全國新能源消納監(jiān)測預(yù)警中心微信公眾號發(fā)布，2020年全國風光合計新增消納能力85.1GW，而2019年實際新增裝機共52.55GW，擴容明顯。但新版《電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定導(dǎo)則》將于2020年7月1日實施，為響應(yīng)新的電力系統(tǒng)安全要求，我們認為電網(wǎng)可能要求新能源電廠配備儲能，我們測算儲能將增加風電成本1.3-1.9分/度，或影響并網(wǎng)積極性，2020年新能源實際并網(wǎng)規(guī)?？赡艿陀陬A(yù)期。

各地規(guī)劃開發(fā)區(qū)，配套增量配電網(wǎng)改革加速。（1）哈爾濱鼓勵以混合所有制方式發(fā)展配電業(yè)務(wù)，計劃到2030年建成運行11個增量配電試點項目；（2）江西鼓勵社會資本積極參與增量配電業(yè)務(wù)改革；（3）國家能源集團成功中標首個控股增量配電網(wǎng)項目；（4）皖天然氣與三峽電能等將共建和縣產(chǎn)業(yè)新城增量配電網(wǎng)項目。增量配電網(wǎng)改革加速，更多項目向國網(wǎng)、南網(wǎng)以外的社會資本開放，建議關(guān)注背靠三峽集團，積極布局配電業(yè)務(wù)的三峽水利。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，火電有較好的消費屬性，估值應(yīng)該修復(fù)。我們認為，電力市場化改革提升了行業(yè)自主定價權(quán)，有助于提升行業(yè)估值，市場化的海外電力龍頭PE在15-20倍，國內(nèi)估值5-15倍并不合理。電力龍頭華電集團率先完成資產(chǎn)負債管控目標，還債壓力減輕。長期看，我國電力需求仍有上漲空間，我們認為行業(yè)理應(yīng)取得更好的估值。個股建議關(guān)注：華電國際、華能國際、京能電力、建投能源、國投電力、皖能電力、長源電力、內(nèi)蒙華電。

風險提示。（1）疫情風險未完全解除，用電量增速的不確定性。（2）新能源和儲能等競爭性能源的不確定性。