低油價(jià)：美國頁巖油氣是否會(huì)“舉手投降”

全球石油供應(yīng)過剩導(dǎo)致本輪國際油價(jià)暴跌，除了新冠疫情帶來的影響，與美國頁巖油大增產(chǎn)量抵消了“OPEC+”聯(lián)盟減產(chǎn)效應(yīng)也有不小關(guān)系。因此，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為沙特掀起價(jià)格戰(zhàn)，原因之一就是為了打壓美國頁巖油，國際市場也在密切關(guān)注美國頁巖油的承壓能力。

在上一輪（2014-2016年）油價(jià)下跌期間，曾有國際咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測，當(dāng)油價(jià)降到60-70美元/桶時(shí)，會(huì)有一半以上的頁巖油氣開發(fā)項(xiàng)目受到威脅；當(dāng)油價(jià)低于50美元/桶時(shí)，僅有30%的頁巖油氣產(chǎn)區(qū)可以盈利。但是，油價(jià)下跌并沒有壓制住頁巖油氣業(yè)的旺盛發(fā)展勢頭。由此顯示出在成熟市場經(jīng)濟(jì)、良好創(chuàng)新生態(tài)、激烈競爭環(huán)境下崛起的美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)，具有極強(qiáng)的生存和發(fā)展能力。

進(jìn)入本輪超低油價(jià)以來，美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)再次承受著日益嚴(yán)峻的壓力。4月1日，曾是美國頁巖油領(lǐng)域最大生產(chǎn)商之一的WhitingPetroleum公司正式申請(qǐng)破產(chǎn)，成為第一個(gè)撐不下去的大型石油公司。那么，這會(huì)不會(huì)成為推倒美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的第一張多米諾骨牌呢？最近，IHSMarkit發(fā)表研究報(bào)告認(rèn)為，在當(dāng)前如此惡劣的市場環(huán)境下，美國頁巖油氣公司仍然沒有舉手投降，除非油價(jià)降至個(gè)位數(shù)，否則它們就不會(huì)大規(guī)模關(guān)井減產(chǎn)。分析原因，有助于我們深入認(rèn)識(shí)美國頁巖油氣的生存能力、分析研判未來國際石油市場走勢。

01算好經(jīng)濟(jì)賬――不必關(guān)

分析油氣供應(yīng)成本時(shí)，涉及操作成本、總現(xiàn)金成本。北美的頁巖油公司在與國際油價(jià)對(duì)標(biāo)決策時(shí)，采用的并非是完全成本，而是比之更低的可變操作成本，因此石油公司在面對(duì)低油價(jià)時(shí)有更強(qiáng)的韌性。此外，即使油價(jià)低于總現(xiàn)金成本（包括操作成本、運(yùn)輸成本、管理成本等），石油公司為了持續(xù)地獲取現(xiàn)金流，也不會(huì)輕易關(guān)井減產(chǎn)。通過對(duì)全美原油產(chǎn)量占比超過25%的生產(chǎn)商進(jìn)行統(tǒng)計(jì)可以看出，現(xiàn)金成本與產(chǎn)量之間并非線性關(guān)系。產(chǎn)量從1000萬桶油當(dāng)量/日減至800萬桶油當(dāng)量/日時(shí)，現(xiàn)金成本降幅較大，當(dāng)產(chǎn)量繼續(xù)降低時(shí)現(xiàn)金成本降幅有限，石油公司沒有更大的動(dòng)力關(guān)井減產(chǎn)。

02減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高――不能關(guān)

首先，關(guān)井涉及的高壓作業(yè)會(huì)給員工人身安全帶來隱患；其次，關(guān)井作業(yè)會(huì)對(duì)地層造成傷害，從而影響油藏產(chǎn)量，尤其是對(duì)于實(shí)施提高采收率措施的井及低產(chǎn)井等；此外，關(guān)停再復(fù)產(chǎn)后會(huì)降低油井產(chǎn)量從而對(duì)凈現(xiàn)值產(chǎn)生不利影響。

關(guān)井6個(gè)月會(huì)導(dǎo)致凈現(xiàn)值損失4.8%。與之相比，如果將產(chǎn)出的過剩原油進(jìn)行儲(chǔ)存僅會(huì)使凈現(xiàn)值損失0.5%。

03生產(chǎn)商博弈――不愿關(guān)

美國頁巖油氣公司之間充滿了博弈和競爭。當(dāng)某家公司判斷低油價(jià)持續(xù)時(shí)間較短或其他公司將減產(chǎn)時(shí)，該公司大概率不會(huì)減產(chǎn)。由此造成的結(jié)果就是大部分公司在面對(duì)低油價(jià)時(shí)都不愿成為穩(wěn)定油價(jià)的犧牲品，更不愿任由競爭對(duì)手坐收漁利。

綜上所述，IHSMarkit預(yù)測對(duì)于那些日產(chǎn)量高于20桶的油井（該類油井產(chǎn)量之和超過全美原油總產(chǎn)量90%），只有當(dāng)WTI價(jià)格持續(xù)低于8美元/桶時(shí)生產(chǎn)商才會(huì)考慮將其大規(guī)模關(guān)閉。

在正常的市場競爭條件下，油氣行業(yè)同樣遵循“市場決定價(jià)格、價(jià)格決定成本、成本決定利潤、利潤決定生存和發(fā)展”的邏輯。價(jià)格作為促進(jìn)資源配置的一只無形的手，上漲可以帶動(dòng)資本投入，下跌則是一種淘汰機(jī)制，促進(jìn)市場重新洗牌、出清。每次油價(jià)大幅度下跌時(shí)，人們總習(xí)慣于用石油生產(chǎn)成本去預(yù)測油價(jià)下跌的底線。顯然，成本不是價(jià)格下跌的底線，相反價(jià)格卻是成本上漲的天花板，任何成本都不是剛性不變的，需要隨著市場供需和價(jià)格的變化而變化，經(jīng)營者自我保護(hù)的天性將會(huì)倒逼成本水平不斷下移。價(jià)格戰(zhàn)之后，能夠“打掃戰(zhàn)場”的必然是實(shí)力強(qiáng)大的成本領(lǐng)先者。