回調(diào)時刻終于來臨 原油市場有望再現(xiàn)極佳投資機會！

　　本周，原油價格在樂觀情緒推動下繼續(xù)上行，直至周四終于觸碰到了市場的重要壓力位。自4月22日以來，原油價格走出了波瀾壯闊的翻倍行情，布倫特07合約從最低點反彈85%，WTI 07合約從最低點反彈100%， SC反彈力度最弱，07合約從最低點僅僅反彈28%，這與前期SC異常強勢，低點并沒被砸出深坑有關(guān)。在接近翻倍行情之后，市場情緒有所變化，盡管市場情緒已經(jīng)穩(wěn)定甚至樂觀，但不管是基本面還是技術(shù)面似乎都不太支持價格進一步上行，因此短期之內(nèi)有望迎來一輪調(diào)整行情，調(diào)整之后市場會再次給出良好的上車機會。

　　目前市場的焦點比以前更加復(fù)雜，之前我們只需要關(guān)注好疫情發(fā)展，關(guān)注好市場再平衡階段何時到來即可。周末，美國再次將部分中國企業(yè)納入實體清單，特朗普在大選期間不斷轉(zhuǎn)移內(nèi)部矛盾，一而再再而三攻擊中國，這是宏觀市場的最大不確定因素。另外，隨著兩會順利召開，2020年將實施更加積極的貨幣政策和財政政策。

　　基本面上，美國的原油庫存已經(jīng)進入到去庫階段，未來隨著OPEC+減產(chǎn)持續(xù)，美國原油產(chǎn)量繼續(xù)下滑，需求緩慢復(fù)蘇，基本面仍將處于加速再平衡的進程之中。因此如果宏觀市場不出現(xiàn)較大問題，未來我們依然認(rèn)為油價具有多頭配置的投資價值。

　　美國市場加速再平衡

　　美國市場仍然是現(xiàn)在焦點，特別是EIA數(shù)據(jù)是最能夠反映出當(dāng)前市場的供需變動情況以及市場的拐點。通過對價格的觀察，我們發(fā)現(xiàn)前期市場下跌之時，WTI作為領(lǐng)頭羊引領(lǐng)價格的下跌；最近原油市場開始反彈，WTI又作為領(lǐng)頭羊引領(lǐng)價格的上漲，因此關(guān)注好美國市場的表現(xiàn)，關(guān)注好WTI的市場舉動對于我們分析價格來說至關(guān)重要。

　　目前美國市場的焦點仍在庫存端，從本周原油庫存數(shù)據(jù)下滑了500萬桶，庫欣地區(qū)原油庫存下滑了558萬桶，從原油端的情況來看，市場比較樂觀。但如果看成品油端，情況似乎并沒有想象中的好。本周的數(shù)據(jù)中，汽油庫存增加了283萬桶，改變了連續(xù)幾周的下滑趨勢，柴油庫存增加了383萬桶，已經(jīng)達(dá)到了歷史同期的最高值。另外，美國原油戰(zhàn)略儲備庫存增加了190萬桶，這在一定程度上加速了庫存的再平衡進程。從全口徑庫存來看，近期基本穩(wěn)定，原油庫存的下滑轉(zhuǎn)變成了成品油庫存的增加。

　　就目前來看，美國的商業(yè)原油庫存似乎真的已經(jīng)進入到了拐點時刻，但能否持續(xù)下去，以及去庫階段將會持續(xù)多久，主要取決于美國的原油產(chǎn)量、美國原油需求以及美國的進出口情況。從產(chǎn)量上來看，本期的數(shù)據(jù)下滑10萬桶/天，較上期的30萬桶/天有所減速，但絕對產(chǎn)量已經(jīng)降至了18年11月份以來的最低值，美國原油產(chǎn)量較最高產(chǎn)量也累計下滑了170萬桶/天。同時當(dāng)前的WTI價格依然低于部分頁巖油生產(chǎn)商的生產(chǎn)成本，預(yù)計短期之內(nèi)很難完全恢復(fù)。只要產(chǎn)量不恢復(fù)增長，即便是在當(dāng)前的水平穩(wěn)定住，也會對美國原油市場的在平衡之路起到積極的作用。

　　需求端是在平衡之路上最為關(guān)鍵的一環(huán)，真再平衡和偽再平衡雖然都能起到降低庫存水平，推升價格上行的作用，但兩者對于價格的影響程度不同。從供給端努力推升價格上行，最終價格仍然有需求頂?shù)膲褐?，油價可以脫離底部區(qū)間，但無法做到持續(xù)上行。從需求端努力推動價格上行，配合上供給端的努力，上方頂部將會比較好突破，價格上行的勢頭也將會更加容易持續(xù)。

　　從歐美煉廠的開工率來看，當(dāng)前煉廠端的原油需求仍沒有恢復(fù)的跡象，本期的煉廠開工率以及煉油輸入都還停留在底部徘徊。主要原因是美國的成品油需求和煉油利潤仍沒有恢復(fù)。需求端我們從庫存就能看出來，在開工率下滑的情況下，庫存依然表現(xiàn)不好，尤其是柴油庫存，這很能說明需求究竟有多差。裂解價差也能夠反映出需求的差勁，汽油裂解價差前期一度達(dá)到-10美元，汽油居然比原油還要便宜，最近有所反彈，不過也還是停留在10美元以下。柴油利潤最近表現(xiàn)的更差，目前煉廠生產(chǎn)成品油除去各種成本，甚至還要虧錢，因此也就能夠理解開工率為何起不來。所以從需求端來看，成品端的需求不回升，裂解利潤也就很難大幅回升，煉廠開工積極性也會受到抑制，原油需求恢復(fù)自然也就無從談起。

　　進出口端，目前美國原油市場進口量因為需求下滑的原因而大幅減少，目前已經(jīng)減少至近五年以來的最低值。美國進口的減少，也和中東大幅上調(diào)對美國和歐洲的官價有一定的關(guān)系，這使得美國本地原油更加具有優(yōu)勢。出口下滑并不是很明顯，前期市場最悲觀時，美國原油價格大幅下挫，成為市場上最便宜的油種之一，因此也成為市場上最具有競爭力的油品，維持了美國原油市場的高出口格局。

　　從基本面上來看，美國原油庫存在供給端大幅下滑和凈進口大幅減少的作用下加速再平衡，這也是最近WTI漲幅巨大的主要原因。未來我們需要關(guān)注美國原油需求端的變化，一旦原油需求端的利好成為現(xiàn)實，那么將會再次加速再平衡之路。另外，雖說最近美國復(fù)工如火如荼，但背后的風(fēng)險仍然不可忽視。最近美國新增確診人數(shù)似乎有進一步下跌的趨勢，但整體的確診基數(shù)較大，在疫苗沒出現(xiàn)之前，要警惕可能出現(xiàn)的二次暴發(fā)，一旦美國出現(xiàn)大范圍的二次暴發(fā)，那么對于原油價格將會是非常巨大的打擊。

　　全球需求仍存在變數(shù)

　　從全球范圍來看，存在的變數(shù)還是挺大的。市場都知道中國疫情已經(jīng)得到控制，但從個別地方再次暴發(fā)來看，我們?nèi)匀徊荒艿粢暂p心，這就決定了經(jīng)濟很難在短時間內(nèi)完全恢復(fù)。另外，全球的疫情控制不能只看好的一面，中國已經(jīng)在幾個月前就給世界貢獻(xiàn)了良好的范本，但無奈各國長時間無動于衷，以至于目前全球累計確診人數(shù)已經(jīng)超過了510萬，累計死亡人數(shù)超過了30萬。因此對于全球經(jīng)濟的恢復(fù)，我們還是要把精力主要放在相對短板但是對經(jīng)濟發(fā)展貢獻(xiàn)比較大的國家，比如歐美地區(qū)和印度地區(qū)。

　　首先看中國市場，之前一直處于低位的主營煉廠開工率終于出現(xiàn)了回升，但整體仍然處于偏低的水平。地方煉廠的開工率依然維持在高位，持續(xù)對原油需求提供最大的支撐。從煉廠的煉油輸入上來看，三月份的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大幅下滑，但四月份快速的恢復(fù)，并且已經(jīng)恢復(fù)到了近四年來的最高值，表明中國市場的原油需求依然比較理想。進口數(shù)據(jù)也能夠反映出情況并沒有境外那么糟，至少在原油價格低位的時候，我們看到了市場上極大原油采購需求，各個煉廠都在積極的備貨點價，據(jù)說歐洲的布倫特現(xiàn)貨價格上漲如此迅猛絕大部分原因是因為中國買家的大力采購，中國市場的原油需求似乎從來都沒有讓我們失望過。

　　不過我們也看到，最近國內(nèi)的成品油裂解利潤下滑速度較快，并且柴油進入到了季節(jié)性的相對淡季，汽油需求并未完全恢復(fù)，這將會在一定程度上限制煉廠開工的積極性。另外我們也了解到，主營煉廠大幅削減了成品油的出口量，境外市場的弱勢在一定程度上也會影響到國內(nèi)的市場。

　　另外一個市場我們不得不注意的是印度，最近印度疫情有暴發(fā)的傾向，新增確診人數(shù)不斷創(chuàng)新高，并且仍然沒有拐點的跡象。同時疫情的發(fā)展對于原油市場的影響也是巨大的，從印度的各項指標(biāo)上來看，三月份汽柴油消費量大幅下滑，再看四月份的石化產(chǎn)品消費，已經(jīng)很難用詞語去形容這種夸張程度，消費量近乎腰斬！

　　有報道稱印度原油需求正在緩慢復(fù)蘇，但要恢復(fù)到疫情前水平還尚需時日。Energy Aspects分析師表示，未來幾個月，印度的石油產(chǎn)品需求仍將繼續(xù)保持疲軟。預(yù)計至少在第四季度之前，公路運輸量將年率下降，而航空運輸最早可能要到2021年才能恢復(fù)到疫情前的水平。此前的數(shù)據(jù)顯示，因為隔離封鎖，印度上個月的燃料消耗量降幅一度高達(dá)70%。去年5月，印度每天消耗約460萬桶石油，這意味著現(xiàn)在的需求可能約為每天280萬桶。汽油需求仍比去年同期低約47%，而柴油消耗量則低約35%，噴氣燃料消耗量下降了85%。

　　不管是印度本土的機構(gòu)還是其他境外機構(gòu)，對于印度的需求恢復(fù)都明顯信心不足，這是我們需要警惕的。另外看亞洲市場和歐洲市場的裂解價差，幾乎都是從負(fù)值反彈至零值附近徘徊，這種情況下煉廠加工積極性受到極大的打壓。再疊加上疫情對于需求的沖擊，預(yù)計短期之內(nèi)市場需求并不會太理想。

　　我們在之前的報告中也一直強調(diào)，供給決定下方的底部，需求決定上方的頂部，既然需求端沒有較大的恢復(fù)，那么原油價格自然也就不可能有像2017年年中那樣的流暢漲勢。除非短期之內(nèi)疫苗可以問世，或者氣溫的回升真的能夠抑制病毒的傳播，否則在我們的思維中要時刻警惕頂部壓力的存在。

　　總結(jié)來看，短期原油和能化品種大概率是到頂部區(qū)間了。此輪油價從底部反彈，布倫特反彈幅度接近翻倍，WTI反彈幅度翻倍，中間沒有像樣的回調(diào)，此輪油價上漲走的過快過急，不利于后續(xù)多頭的繼續(xù)推漲，且多頭有獲利止盈的可能。從技術(shù)指標(biāo)上看，當(dāng)前原油已經(jīng)開始出現(xiàn)超買行情，并且上方面臨著跳空缺口和斐波那契壓力位，大概率很難一蹴而就的突破，短期價格會有回調(diào)修復(fù)的需求。最后，基本面的利多預(yù)期差不多都已經(jīng)反映，在市場沒有出現(xiàn)新的重大利多或者利空之前，市場大概率會進入到振蕩下跌的冷靜期。長期的價格仍會在供給端的推動下進一步抬高市場區(qū)間，布倫特的均衡價格大概在35美元/桶附近，但如果價格想進一步抬升，則需要需求端的大力配合。因此我們建議持有多單的客戶注意持倉風(fēng)險，想抄底的客戶可以耐心等待，此輪回調(diào)之后大概率會給出比較好的入場點位。（來源：期貨日報）