近期美油價(jià)格大幅波動分析

　　4月20日，WTI原油期貨5月合約（WTI2005）（將在次日到期）收跌171.7%，報(bào)-13.1美元/桶，盤中跌幅一度超300%，最低報(bào)-40.32美元/桶；6月合約收跌15.22%，報(bào)21.22美元/桶。當(dāng)日，布倫特原油6月合約收跌5.89%，報(bào)29.72美元/桶。4月21日，WTI原油期貨6月合約收跌35.78%，報(bào)13.12美元/桶，盤中一度暴跌近70%，最低報(bào)6.5美元/桶。當(dāng)日，布倫特原油6月合約收跌18.83%，報(bào)23.71美元/桶。油價(jià)異動，導(dǎo)致市場避險(xiǎn)情緒被激發(fā)，也對股市構(gòu)成沖擊，21日晚歐美股市大幅下跌，英、德、法股市收盤跌幅均在3%左右，美國三大股指跌幅逾2%，黃金作為避險(xiǎn)和保值工具則進(jìn)一步受到投資者青睞。

　　WTI原油期貨報(bào)價(jià)為負(fù)值，即原油儲運(yùn)成本已超過石油本身價(jià)值。這也是美國原油期貨價(jià)格史上首次跌至負(fù)值，意味著投資者如在俄克拉何馬州庫欣進(jìn)行原油實(shí)物交割，將收到現(xiàn)金。美油期貨價(jià)格跌至負(fù)數(shù)的直接原因有三：

　　一是原油儲運(yùn)能力不足，實(shí)物交割成本高昂。期貨的實(shí)物交割制度，在某種程度上可以令期貨更好服務(wù)實(shí)體企業(yè)，也能夠防止期貨價(jià)格太過偏離現(xiàn)貨價(jià)格，到期日兩者一般會趨于一致。實(shí)物交割就會帶來儲運(yùn)成本。而疫情導(dǎo)致原油需求銳減，且美國大部分地區(qū)仍處于禁售狀態(tài)，基礎(chǔ)設(shè)施和交通物流不暢，原油很難外輸或儲存，美國原油庫存連增12周，已攀升至近3年新高，庫容嚴(yán)重不足。5月合約將在4月21日（北京時間22日凌晨2點(diǎn)30分）進(jìn)行交割，期貨交易商如不平掉5月多頭合約，意味著將收到石油現(xiàn)貨。而此時庫欣地區(qū)所有原油倉庫均已被預(yù)定，接近滿負(fù)荷。由于原油的儲運(yùn)需要專門設(shè)備，遠(yuǎn)非一般企業(yè)和投資者能處理，強(qiáng)行交割引發(fā)的儲運(yùn)成本遠(yuǎn)高于平倉損失。而布倫特原油由于可用現(xiàn)金交割，不會出現(xiàn)這種因到期前的庫容瓶頸進(jìn)行集中平倉而暴跌的現(xiàn)象。當(dāng)然，其實(shí)期貨市場上很多都是沒有實(shí)物需求的投資者，參與實(shí)物交割的比重本身并不多。

　　二是期貨到期換月移倉期，交易相對集中。期貨是有到期日的或者說生命周期的，到期的合約就完成了使命，在交易所不復(fù)存在，所以期貨投資者如果持續(xù)進(jìn)行投資，就需要不斷換合約，否則就要進(jìn)入交割程序或被強(qiáng)平。因此，做多的交易者急于提前平掉臨近交割的5月合約，重新建倉6月合約，造成5月合約賣盤較多，價(jià)格下跌。為數(shù)不多的買家只有煉油廠、航空公司等實(shí)體企業(yè)，而煉油廠在此前“原油價(jià)格戰(zhàn)”下產(chǎn)能已急速膨脹，航空公司則深受疫情防控帶來的市場停滯影響，買盤十分虛弱。程序化交易也可能形成一定助推力。由于臨近到期交易集中，加之本身近期原油價(jià)格下跌較快，很多交易者或來不及追加保證金，就已經(jīng)跌破強(qiáng)制平倉線，系統(tǒng)自動賣出，加劇原油價(jià)格下跌，又引發(fā)更多自動平倉的惡性循環(huán)。

　　三是市場對油價(jià)預(yù)期過于樂觀。期貨價(jià)格反映的是市場對未來價(jià)格預(yù)期和機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置需求，但在供需嚴(yán)重失衡、原油脹庫，部分地區(qū)現(xiàn)貨已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)報(bào)價(jià)的情況下，期貨價(jià)格仍保持不合理的高位。伴隨交割日臨近，期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格回歸，泡沫瞬間被擠出。因而美油的大跌，側(cè)面反映了此前市場對原油價(jià)格下跌預(yù)期仍然不足，看多的投機(jī)炒作者眾多，加之期貨交易的保證金制度帶有杠桿性，形成了踩踏。

　　當(dāng)然，本輪油價(jià)連續(xù)下跌的根源，還在于疫情引發(fā)的基本面崩塌，這也是移倉換月因素結(jié)束后，油價(jià)仍然低迷的原因。至少在二季度內(nèi)，基本面悲觀情緒不會從根本上改善，因而WTI原油期貨5月合約（將在5月19日到期）將面臨同樣的問題，不排除屆時美油再次顯著下跌。但考慮到油價(jià)已經(jīng)跌至較低水平，產(chǎn)油國自然會加速減產(chǎn)（5月起OPEC+將開始執(zhí)行減產(chǎn)），油企主動收縮投資（據(jù)能源服務(wù)公司貝克休斯數(shù)據(jù)，截至4月24日美國石油鉆井總數(shù)已連續(xù)6周下滑），供給壓力會減輕，而且投機(jī)者經(jīng)過本輪踩踏，風(fēng)險(xiǎn)控制意識也將有所提升，不會輕易再入場抄底。因而油價(jià)后期再次出現(xiàn)如此極端行情的概率較低，但考慮到供需嚴(yán)重失衡的基本面情況仍存，油價(jià)將長期低迷。

　　面對油價(jià)的持續(xù)下跌，一是關(guān)注輸入型通縮的影響。二季度PPI可能顯著為負(fù)，影響企業(yè)盈利預(yù)期，進(jìn)而抑制補(bǔ)庫存和投資意愿，從而對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)構(gòu)成壓力。而油價(jià)也會通過交通燃料、水電燃料直接或間接沖擊CPI。從年內(nèi)分布來看，一季度CPI仍為全年高點(diǎn)，二季度CPI或較預(yù)期加速回落，但伴隨疫情防控舉措放松和經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動恢復(fù)，油價(jià)下跌動力減弱，源自能源價(jià)格的上述影響在二季度后逐步趨緩，相應(yīng)豬肉價(jià)格和相關(guān)消費(fèi)刺激政策，仍然是觀察下半年CPI走勢的主要因素。

　　二是雖然油價(jià)及股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)異動，導(dǎo)致市場情緒和投資機(jī)構(gòu)損益短期內(nèi)發(fā)生劇烈變化，發(fā)生短時恐慌和踩踏，但在某種程度上看仍是階段性和表層的，就判斷疫情引發(fā)的危機(jī)是否向縱深演進(jìn)而言，最核心關(guān)注或還應(yīng)落在銀行資產(chǎn)負(fù)債表的表現(xiàn)上來，即疫情演進(jìn)中后期最需要重視的是信用風(fēng)險(xiǎn)如果爆發(fā)，對于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的損害。在現(xiàn)代金融體系下，銀行通過其特有的資產(chǎn)負(fù)債表，成為鏈接公共和私人部門資產(chǎn)負(fù)債的核心節(jié)點(diǎn)，而在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，更是可以關(guān)聯(lián)到全球幾乎所有經(jīng)濟(jì)主體。全球各國紛紛推出針對小微企業(yè)和居民救助政策，實(shí)質(zhì)上也是防止這些風(fēng)險(xiǎn)承受力較弱的小微企業(yè)生產(chǎn)在疫情沖擊下經(jīng)營危機(jī)凸顯，大規(guī)模破產(chǎn)倒閉，引發(fā)銀行不良率上升，破壞銀行資產(chǎn)負(fù)債表，從而在根本上影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。就油價(jià)劇烈波動而言，我們更需密切關(guān)注相關(guān)石油生產(chǎn)商的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)前油價(jià)水平下，大部分頁巖油企業(yè)都將虧損，不排除能源行業(yè)違約帶來美國企業(yè)債違約潮連鎖反應(yīng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前美國企業(yè)債存量規(guī)模已突破10萬億美元；美國能源行業(yè)企業(yè)債達(dá)8043億美元，且其中高收益?zhèn)˙B及以下）占比達(dá)31.2%，高于企業(yè)債市場整體的21.5%。2020年美國能源行業(yè)企業(yè)債共有448億美元到期，明顯高于去年的293億美元；其中投資級307億美元，高收益141億美元。據(jù)BankruptcyData數(shù)據(jù)，4月內(nèi)已有5家大型油氣公司倒閉；挪威能源咨詢機(jī)構(gòu)Rystad Energy估計(jì)，當(dāng)油價(jià)跌至20美元時，至2021年底將有533家美國石油勘探生產(chǎn)公司面臨破產(chǎn)。后期美國政府很可能會推出對能源行業(yè)的救助措施，持續(xù)關(guān)注救助力度及效果。（來源：新浪財(cái)經(jīng)）