堪比好萊塢大片！原油上演反轉(zhuǎn)好戲

半個月的時間，原油市場上演了一場劇烈的“V型反轉(zhuǎn)大劇”。

一方面，原油絕對價快速反彈，另一方面，油市遠期曲線從深度Contango(升水)中大幅修正，而這個過程讓投資者感覺到各種不適應。尤其是在過去的一周，原油市場出現(xiàn)了非常有趣的現(xiàn)象：在連續(xù)的重磅利多沖擊下，投資者卻依然不敢相信這是真的，因此多次上演在利多刺激下油價快速上沖但很快又回落的尷尬現(xiàn)象，但最終供需面的大幅改善逐漸被市場接受，油價又開始了新一輪的上漲。

但后市原油需求恢復到什么程度，仍需進一步觀察。接下來原油價格的主要焦點仍是全球新冠肺炎疫情的發(fā)展和拐點何時到來，次要焦點是供給端的減產(chǎn)和全球原油庫存的變動。把握了這些邏輯，也就基本摸清了未來原油價格的基本走勢。

目前的市場中，投資者最為關心的還是需求。供給端的努力止住了跌勢，但只要需求不起來，原油價格就很難有上行空間。當前全球疫情的發(fā)展仍未出現(xiàn)明顯的拐點信號，市場預期6月份疫情將會明顯改善的樂觀心態(tài)也隨著時間的推移逐漸消磨。

現(xiàn)在對于疫情的防控大部分希望都寄托在氣溫的回升上，如果炎熱的天氣能夠阻止病毒的傳播速度，那么相信疫情將會很快得到控制，否則需求的恢復之路依然遙遙無期。因此，可以把需求作為原油價格頂部區(qū)間參考，把供給作為底部區(qū)間的參考。

OPEC月報中，投資者最關心的還是需求因素。從OPEC對于全球原油需求的展望看，OECD(經(jīng)濟合作與發(fā)展組織)國家需求預計下滑520萬桶/天，其中美國原油需求預計下滑234萬桶/天，歐洲原油需求預計下滑164萬桶/天，中國原油需求預計下滑95萬桶/天。2020年全球原油需求將會比2019年下滑908萬桶/天。

從時間周期上來看，美國和歐洲的疫情影響主要集中的二季度，三、四季度原油需求將會快速恢復，這也是建立在歐美疫情得到有效控制并復工復產(chǎn)進行比較理想的情況下。其中，歐美地區(qū)的原油需求在四季度有望恢復至疫情之前的水平。亞太地區(qū)稍有一些不同，雖然需求的低點也出現(xiàn)在二季度，但經(jīng)歷了三、四季度的恢復之后，原油的整體需求距離疫情之前仍有較大的差異。由于中國疫情防治得力，疫情在一季度已經(jīng)得到有效控制，二季度中國已經(jīng)在著手有序復工復產(chǎn)，因此原油需求的最低點出現(xiàn)在了一季度，二季度已經(jīng)進入到原油需求的恢復期。

供給端的變量比較明顯，市場邏輯也比較清晰。在低油價的作用下，沒有一個產(chǎn)油國還能高枕無憂，即便沒有協(xié)議減產(chǎn)，自然出清的量也不在少數(shù)，全球性的減產(chǎn)聯(lián)盟反而是保護了外匯儲備更為脆弱的小國，讓他們僅僅完成減產(chǎn)協(xié)議就能夠?qū)⒂蛢r推上去，從而支撐國家的財政支出。

不過從最新的OPEC原油產(chǎn)量來看，4月份OPEC國家非常不厚道，在原油價格已經(jīng)如此弱勢的情況下，整體產(chǎn)量依然大幅增長，整個4月份原油產(chǎn)量累計增長了179.8萬桶/天，總量達到3041.2萬桶/天。分國家來看，沙特原油產(chǎn)量劇增155.6萬桶/天，再一次回到1150萬桶/天，創(chuàng)造了近20年以來的最高產(chǎn)量。沙特也是在用實際行動告訴我們，如果不減產(chǎn)，沙特有足夠的產(chǎn)能徹底摧毀這個市場。阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量增加33.27萬桶/天，科威特原油產(chǎn)量增加25.9萬桶/天。

不過，好在4月份的產(chǎn)量增長屬于報復性增長，也是在為5月減產(chǎn)做準備。在5月份的減產(chǎn)協(xié)議中，OPEC+累計減產(chǎn)970萬桶/天，OPEC減產(chǎn)608萬桶/天，減產(chǎn)后的產(chǎn)量為2059.8萬桶/天，也就是說將會比4月份的原油產(chǎn)量下滑981.4萬桶/天，對比可發(fā)現(xiàn)減產(chǎn)的數(shù)量還算給力。非OPEC國家承擔361萬桶/天的減產(chǎn)任務，其中俄羅斯減產(chǎn)力度最大，達到250萬桶/天。另外OPEC月報還預計非歐佩克國家2020年原油供應增量預期為-350萬桶/天，此前預期為-150萬桶/天。

雖然OPEC月報給我們展現(xiàn)的需求層面并不是很好，但供給層面卻是實在的利好，目前沙特已經(jīng)提高了原油的官方價格，特別是提高了銷往歐洲的價格。沙特還表示將會大幅縮減銷往歐洲和美國的原油數(shù)量，原因是減產(chǎn)導致份額不足。沙特這是想利用Brent和WTI現(xiàn)貨市場的驅(qū)動力來拉動價格回升。

EIA的短期能源展望也下調(diào)了全球原油的需求預期：預計2020年全球原油總消費量為9259萬桶/日，此前預期為9552萬桶/日，預計2021年全球原油總消費量為9953萬桶/日，此前預期為10193萬桶/日；預計2020年美國原油總消費量為1827萬桶/日，此前預期為1913萬桶/日，預計2021年美國原油總消費量為1972萬桶/日，此前預期為2039萬桶/日。

產(chǎn)量方面，EIA預計2020年美國原油產(chǎn)量為1169萬桶/日，此前預期為1176萬桶/日，預計2021年美國原油產(chǎn)量為1090萬桶/日，此前預期為1103萬桶/日。

價格方面，EIA預測今年Brent原油均價為34美元/桶，低于去年的均價64美元/桶，預計今年第二季度均價為23美元/桶，下半年將漲至32美元/桶。EIA預測，到2021年Brent原油均價將升至48美元/桶，較上月預測高2美元/桶；預計2020年WTI原油價格為30.1美元/桶，此前預期為29.34美元/桶；預計2021年WTI原油價格為43.31美元/桶，此前預期為41.12美元/桶。

看EIA報告，主要看EIA對于未來的市場展望，從供需平衡表的角度來看，市場一、二季度處于嚴重的過剩狀態(tài)，三、四季度處于供給短缺的狀態(tài)，主要邏輯還是三季度需求的快速恢復和二、三季度原油產(chǎn)量的相對低位。整個2021年原油市場將會處于供給相對偏緊的狀態(tài)。

分月份看，二季度市場的過剩主要集中在4月份和5月份，6月份仍會有小幅的過剩出現(xiàn)，但整體的過剩程度將大幅緩解。7月份之后市場逐步進入到供給短缺的狀態(tài)中，這種狀態(tài)預計將會維持較長時間。因此從平衡表的角度來看，5月份市場基本面逐步緩解，但仍處于過剩的狀態(tài)，進入到6月份，市場將會達到供需平衡的狀態(tài)，整體市場預計將會相對樂觀。

從原油價格與庫存消費比來看，OECD的庫存消費比拐點到來的時間要早于美國，但最終的市場預期都是從底部快速反彈，當然這個反彈拐點的到來以及反彈的幅度要看歐洲和美國的疫情管控程度，需求仍是決定市場的最主要變量。原油價格與供需差同樣能夠反映出這個問題，當供給端維持在低位的時候，只要需求能夠反彈，那么市場的平衡之路將會走的異常順利，反彈的速度也會比較快。

本期的EIA原油周報有兩大看點：分別是原油產(chǎn)量和美國原油庫存。原油產(chǎn)量方面，美國上周產(chǎn)量下滑30萬桶/天，在連續(xù)多周的10萬桶/天的下滑速度之后，前一周的下滑數(shù)據(jù)是20萬桶/天，上周的下滑數(shù)據(jù)是30萬桶/天，下滑有加速的勢頭。目前的原油產(chǎn)量已經(jīng)下滑至2018年的水平，預計低油價將會持續(xù)影響美國的原油產(chǎn)量。

OPEC對于美國原油產(chǎn)量的預期是將會在年底下滑210萬桶/天至1065萬桶/天，幾乎是2018年年初水平，即此輪美國原油產(chǎn)量飆升的起點。EIA預計美國原油產(chǎn)量全年均值將會下滑55萬桶/天至1169萬桶/天，2021年將會繼續(xù)下滑79萬桶/天至1090萬桶/天。很明顯，EIA預測的數(shù)值要比OPEC預期的樂觀。

從需求端看本周的數(shù)據(jù)其實并不是很理想，在經(jīng)歷了緩慢的復蘇之后，美國煉廠的開工率和煉油輸入再次下滑至前期低點。不過最近我們也看到美國復工比例正在不斷擴大，雖然疫情嚴重，但至少短期還是能夠支撐原油需求企穩(wěn)，我們不知道美國這么做到底是不是飲鴆止渴，但至少短期原油需求已經(jīng)看到了觸底的跡象。

庫存方面是本周的最大利好。持續(xù)上漲的美國商業(yè)原油庫存和庫欣原油庫存本周均出現(xiàn)了小幅下滑，市場關于脹庫的憂慮大幅緩解。但本周的數(shù)據(jù)是否真的是庫存的拐點，還需等待下周的數(shù)據(jù)進行驗證。如果下周煉廠開工率和煉油輸入能夠止跌回升，那么美國原油庫存水平大概率還是會維持下滑趨勢，屆時，對市場的支撐作用會比較強。

另外，看美國的成品油庫存。汽油庫存已經(jīng)下滑不少，但柴油庫存依舊維持較大的升勢，主要原因在于美國經(jīng)濟尚未完全恢復。但隨著各個州逐步復工，預計美國柴油需求也會逐步好轉(zhuǎn)，柴油庫存將止住上漲的趨勢。

綜上所述，下周的關注點要放在美國原油庫存水平和價格的表現(xiàn)上。如果下周美國原油庫存仍能夠出現(xiàn)下滑，美國原油商業(yè)庫存大概率將會進入去庫存的周期，對于后期的價格支撐作用將會比較強。從價格形態(tài)看，WTI油價已經(jīng)突破前高，比較樂觀，但Brent油價距離前高仍有一步之遙，如果下周Brent油價也能夠突破前高，那么價格上行的道路將會比較順利。因此，具有戰(zhàn)略性投資需求的投資者可以適當布局多單，等待漲勢的實質(zhì)性驗證。

但是，不管是OPEC報告還是EIA報告都預計6月份情況將會大幅好轉(zhuǎn)，因此如果供需層面改善被逐步證實，那么油價將很難在5月底之前再給多頭舒適的上車機會，恐怕6月份之后更不會有合適的價格，因此在關注絕對價格之外，也要關注時間因素，目前來看6月份之后市場行情將會比較樂觀。