呂建中：透過向后彎曲的石油供應曲線

近期，圍繞國際油價大幅度下跌，各方面的分析評論很多，大都是針對國際石油市場供需基本面寬松、遭遇全球新冠肺炎疫情、歐佩克聯(lián)盟深化減產(chǎn)談判失敗、沙特掀起價格戰(zhàn)、國際市場出現(xiàn)恐慌等等事件線索，進行關聯(lián)性分析和趨勢性研判。其實，在這些現(xiàn)象的背后，隱藏著國際石油市場上的一條特殊規(guī)律，即供應曲線向后彎曲。了解這一點，對分析市場走勢和制定應對之策很有意義。

高油價時不愿增產(chǎn)、低油價時不愿減產(chǎn)

按照市場經(jīng)濟的一般規(guī)律，商品價格主要受供給與需求關系的影響。即當一種商品供過于求的時候，價格將下降，然后供應減少、需求增加，直至出現(xiàn)供不應求，價格又會止跌回漲。如此供需關系循環(huán)往復、價格有漲有跌，在市場這只無形的手的作用下，形成經(jīng)典的供應曲線和需求曲線。

但是，在國際石油市場上，由于石油資源的稀缺性、不可再生性及戰(zhàn)略屬性，經(jīng)常會出現(xiàn)“向后彎曲的供需曲線”，即在高油價時期，石油生產(chǎn)供應方不是隨著油價上漲而積極地增產(chǎn)，相反是控制甚至減少產(chǎn)量，避免因供過于求造成油價下降；石油需求方則因擔心油價進一步上漲，越漲越買，大量增加儲備。而在低油價時期，隨著油價的下降，石油生產(chǎn)供應方不愿意減產(chǎn)保價，甚至會大幅度增產(chǎn)。對此的解釋是，石油資源國（特別是歐佩克成員國家）的石油收入是政府財政的主要來源，當油價處于高位時，石油輸出國賺得盆滿缽滿，財政收入充裕，缺乏增產(chǎn)的積極性。只要預期的油價升幅帶來的收益等于或超過石油財富的投資收益，就寧可控制和減少產(chǎn)量，把資源保存在地下。當油價下降或處于低位時，為了滿足國家財政開支的需要，不得不靠增加產(chǎn)量彌補油價下跌損失的收益。如果石油輸出國的目標收益沒有達到，只要石油開采還有利可圖，就會盡可能增加開采量和銷售量。

近幾十年來，石油輸出國十分重視煉油化工等下游業(yè)務，借助一體化機制弱化了對國際油價波動的敏感性。同時，大力發(fā)展非油經(jīng)濟，像沙特提出的“2030年愿景”計劃，就是致力于改變國家經(jīng)濟與社會結構，使私有經(jīng)濟的貢獻率從目前的40％提高到65％，減輕國民經(jīng)濟對石油財政的依賴。加之非歐佩克國家在國際石油市場上的地位提高，使向后彎曲的供應曲線逐步趨于正常。但是，受石油金融屬性的影響，期貨市場投機因素增多，油價泡沫成分增加，各國石油儲備規(guī)模也越來越大，部分石油從資源國的地下轉移到消費國的油庫，在一定程度上扭曲了供需關系和價格信號，石油輸出國出于與消費國、國際投機商博弈的需要，對高油價時增產(chǎn)、低油價時減產(chǎn)都十分謹慎。

增產(chǎn)還是減產(chǎn)成為各方博弈的艱難選擇

著名的博弈論——囚徒困境十分適用說明當前的國際石油市場競爭狀態(tài)。即，雖然合作對博弈各方都最有利，但要實現(xiàn)合作卻十分困難。往往個體的最佳選擇并非集體的最佳選擇，個體的理性選擇卻會導致集體的非理性結果。這場因減產(chǎn)計劃談崩而引發(fā)的“價格戰(zhàn)”，就是一場產(chǎn)油國之間代價昂貴的博弈，也是一場對地緣政治、國家財力、油氣產(chǎn)業(yè)的嚴峻考驗。市場在“流血”，“誰先眨眼誰就輸”。

自2016年以來，由于國際石油市場供應過剩，油價總體上處于中低水平，并始終存在著下跌的壓力。2017年以沙特為首的歐佩克和以俄羅斯為首的非歐佩克主要產(chǎn)油國結成減產(chǎn)聯(lián)盟，綜合減產(chǎn)執(zhí)行率很高，但同期美國頁巖油產(chǎn)量繼續(xù)大幅度增加，沖抵了減產(chǎn)的效果，國際石油市場供需寬松的局面并未實質性改變。最近出現(xiàn)的油價大幅度下跌，應是幾年前跌勢的延續(xù)，并再現(xiàn)了多方博弈的艱難選擇。

首先，在現(xiàn)有生產(chǎn)設施下，只有保持或增加產(chǎn)量，才能攤薄單位生產(chǎn)成本，但需要產(chǎn)量優(yōu)化和技術創(chuàng)新。從油田開采技術的角度看，關井減產(chǎn)容易，復產(chǎn)增產(chǎn)困難，未來需要增加更多的投資費用；其次，由于全球經(jīng)濟不景氣、市場需求不足，只有保持或增加生產(chǎn)供應量，積極搶占市場，才能實現(xiàn)薄利多銷。這對石油輸出國的能源外交、市場開發(fā)能力提出了嚴峻挑戰(zhàn)；再者，面對新能源、非常規(guī)資源的快速崛起，傳統(tǒng)石油生產(chǎn)供應商通過向市場提供較低價格的石油，可以有效打壓高成本的新進入者，而頁巖油氣生產(chǎn)供應商也不會坐以待斃，將進一步展示其在技術和商業(yè)模式創(chuàng)新、大幅度降低成本方面的獨特優(yōu)勢。

石油，10%是經(jīng)濟，90%是政治。國際石油市場上的博弈免不了滲透太多的地緣政治因素。主要石油生產(chǎn)、出口大國，加上主要石油消費、進口大國，以及各類政府間聯(lián)盟、卡塔爾組織等，借助不同的舞臺開展著不同程度的政治、外交甚至軍事較量。在過去3年多來，俄羅斯愿意留在OPEC+聯(lián)盟內(nèi)，與沙特等石油輸出國結盟支撐油價，既為本國石油財政收入帶來了現(xiàn)實好處，也同時助推了美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展。今天，俄羅斯不愿與沙特聯(lián)合深化減產(chǎn)保價，甚至不惜迎接價格戰(zhàn)，與美國持續(xù)經(jīng)濟制裁俄羅斯不無關系。眼下全球石油需求正面臨大幅萎縮，供應端的“增產(chǎn)降價爭市”卻已硝煙彌漫。

國際市場競爭歸根結底是綜合實力的較量

今年1月，筆者曾赴沙特參加國際石油技術大會并訪問了沙特阿美公司，對這家排名全球第一的大石油公司印象深刻。公司擁有雄厚的資源基礎、世界一流的技術以及國際化程度很高的經(jīng)營管理，在首次IPO后就成為全球市值最大的公司。根據(jù)年報，2018-2019年，沙特阿美的凈收入分別為1111億美元和882億美元、自由現(xiàn)金流分別為858億美元和783億美元、資本支出分別為351億美元和328億美元。同時，沙特還擁有近萬億美元的主權財富基金，顯然具備挑起價格戰(zhàn)的底氣。

俄羅斯的油氣收入占到國民總收入的40%左右，油氣及其產(chǎn)品出口占到國家出口總額的一半以上。盡管這幾年俄羅斯積累了一定的石油財富，據(jù)稱其主權財富基金規(guī)模已達到了1500億美元，但是由于俄羅斯需要保障石油收入和現(xiàn)金流，寧愿選擇打價格戰(zhàn)、搶占市場，也不愿意聯(lián)合減產(chǎn)。有一點經(jīng)常被大家忽視，2019年沙特生產(chǎn)原油5.7億噸、出口3.66億噸，生產(chǎn)天然氣1190億立方米、暫時沒有出口；俄羅斯生產(chǎn)原油5.6億噸、出口2.6億噸，生產(chǎn)天然氣7400億立方米、出口2200億立方米。沙特主要靠原油出口，而俄羅斯的天然氣出口收入占到油氣出口收入近一半，可以“以氣補油”。隨著全球天然氣產(chǎn)業(yè)特別是國際LNG貿(mào)易的大發(fā)展，雖然沙特已明確表示也要大力發(fā)展自己的天然氣業(yè)務，但總體上還是堅定地著眼于石油項目。近幾年，受油氣價格下跌的影響，俄羅斯的油氣出口收入明顯減少。從這個角度分析，沙特和俄羅斯應該能夠重返談判桌。

再看看美國，2019年生產(chǎn)原油7.4億噸、進口3.4億噸、出口1.4億噸，生產(chǎn)天然氣9300億立方米、進口760億立方米、出口1400億立方米。作為石油消費大國，美國顯然可以從油價下跌中受益。由于美國油氣產(chǎn)量中頁巖油氣的比重占到一半以上，自然也不希望油價長期處于超低水平。從上一輪低油價到這一次油價大幅度下跌，大家都很關注美國頁巖油氣的投資費用、邊際成本、盈虧平衡點等，其實這種在成熟市場經(jīng)濟、良好創(chuàng)新生態(tài)、激烈競爭環(huán)境下崛起的產(chǎn)業(yè)，根本不用擔心其生存發(fā)展能力。

唯有實力強大的成本領先者才能笑到最后

在正常的市場競爭條件下，油氣行業(yè)同樣遵循“市場決定價格、價格決定成本、成本決定利潤、利潤決定生存和發(fā)展”的邏輯。價格作為促進資源配置一只無形的手，上漲可以帶動資本投入，下跌則是一種淘汰機制，促進市場重新洗牌、出清，正所謂“等到潮水退去時，才知道誰在裸泳”。在2000年后的那段高油價時期，全球主要能源公司的油氣上游資本性支出總額幾乎翻了一番，特別是北美頁巖油氣的大發(fā)展，巴西深水鹽下的大發(fā)現(xiàn)以及世界多地超級盆地、老油田的“煥發(fā)青春”等，使全球油氣行業(yè)儼然再現(xiàn)了一波淘金熱。

2016年以來的持續(xù)中低油價，已陸續(xù)淘汰了不少“弄潮者”。有研究報告顯示，近幾年美國頁巖油氣領域破產(chǎn)的大中型企業(yè)已超過200家，其中不乏一些知名企業(yè)。有人甚至認為，美國頁巖油行業(yè)已出現(xiàn)衰退跡象。在今天這種價格戰(zhàn)之后，能夠“打掃戰(zhàn)場”的必然是實力強大的成本領先者。每次當油價大幅度下跌時，人們總習慣于用石油生產(chǎn)成本去預測油價下跌的底線。顯然，成本不是價格下跌的底線，相反價格卻是成本上漲的天花板，任何成本都不是剛性不變的，需要隨著市場供需和價格的變化而變化。

根據(jù)國際咨詢公司的分析報告，在2000－2013年期間，全球上游成本指數(shù)隨著油價的上升增長了近1倍，但總成本占總收入的比例基本穩(wěn)定。當時，曾按照內(nèi)部收益率為10%對北美主要頁巖油產(chǎn)區(qū)的盈虧平衡點進行測算，結論是當油價降到60-70美元/桶時，會有一半以上的開發(fā)項目受到威脅；當油價低于50美元/桶時，僅有30%的產(chǎn)區(qū)可以盈利。但是，2014-2016年的那輪油價下跌時，并沒有造成大批頁巖油氣生產(chǎn)商破產(chǎn)倒閉，經(jīng)營者自我保護的天性倒逼成本水平不斷下移。有人說，這次沙特、俄羅斯挑起的價格戰(zhàn)，是不愿意再為頁巖油和其他生產(chǎn)商提供底部支撐，他們真的會成功嗎？讓我們拭目以待。

國際油價漲跌是把“雙刃劍”，對全球和中國經(jīng)濟都有利有弊。中國是石油消費、進口大國，沙特和俄羅斯分別是中國原油進口的第一大和第二大來源國，兩國向中國的原油出口量更是分別占到其出口總量的20%和30%。中國也是全球第7大石油生產(chǎn)國，油價大幅度下跌必將對國內(nèi)油氣勘探開發(fā)產(chǎn)業(yè)造成巨大沖擊。面對全球石油市場的風云變幻，中國顯然不可能置身事外。

來源：《中國石油報》2020年3月31日6版