再論光伏“跳躍間斷點(diǎn)”

:上月文章初步討論光伏跳躍間斷點(diǎn)，本文系統(tǒng)地整理歸納跳躍間斷點(diǎn)的意義和條件，提出展望。

（來源：微信公眾號“傻瓜扯扯淡”ID：small_doger1981 作者：隨機(jī)漫步的傻瓜）

1.跳躍的意義

1.1.技術(shù)迭代

光伏歷史上的兩次跳躍間斷點(diǎn)，對應(yīng)兩次技術(shù)迭代：晶體硅替代薄膜和單晶硅片替代多晶硅片。晶體硅替代薄膜。這一次跳躍間斷點(diǎn)發(fā)生在硅料領(lǐng)域。冷氫化制備工藝成熟之后，硅料價(jià)格從200USD/KG暴跌到20USD/KG，晶體硅路線的成本降速遠(yuǎn)超薄膜路線，奠定了晶體硅的主流地位。單晶硅片替代多晶硅片。這一次跳躍間斷點(diǎn)發(fā)生在硅片領(lǐng)域，金剛線和快速直拉工藝成熟之后，單晶硅片價(jià)格從接近20RMB/PCS跌至2.5RMB/PCS，帶來的組件輸出提升大幅超越多晶硅片，奠定單晶硅片的主流地位。

硅料的技術(shù)迭代穩(wěn)定硅料行業(yè)的競爭格局。今年以來海外硅料廠紛紛停產(chǎn)，通威、大全和協(xié)鑫等等廠商的市場集中度超過70%，硅料價(jià)格的波動率顯著下降。硅片的技術(shù)迭代正在穩(wěn)定硅片行業(yè)的競爭格局。今年多晶硅片的市占率降到20%以下，隨著隆基股份、中環(huán)股份和上機(jī)數(shù)控等廠商產(chǎn)能的大規(guī)模釋放，前幾位單晶硅片廠商的市占率接近70%。4月以來單晶硅片價(jià)格暴跌，此次產(chǎn)能周期拐點(diǎn)引發(fā)暴跌的價(jià)格將在今年下半年接近硅片的長期價(jià)格中樞2.3RMB左右，以后隨著波動率的收斂，硅片價(jià)格將緩慢下降。

復(fù)盤來看，硅料和硅片都發(fā)生了技術(shù)迭代，最后一個領(lǐng)域電池片依然悄然無息。正是這種悄然無息導(dǎo)致電池片的行業(yè)依然分散，面對硅片的產(chǎn)業(yè)鏈博弈始終沒有話語權(quán)。從貨值計(jì)算，電池片的市場容量接近硅片兩倍，單位利潤率水平不及硅片的1/3，這是非常不正常的現(xiàn)象。

其實(shí)無論是冷氫化硅料還是金剛線切單晶硅片，以及電池片的未來工藝，這些早已存在，正確時(shí)點(diǎn)的大規(guī)模生產(chǎn)促進(jìn)其商業(yè)化成熟。

從十年前美國國家實(shí)驗(yàn)室的技術(shù)演進(jìn)圖來看，光伏的效率排序：異質(zhì)結(jié)(multijunction)>單質(zhì)結(jié)(single-junction)>多晶電池(crystalline si)>薄膜電池(thin-film)。產(chǎn)業(yè)層面的兩次跳躍間斷點(diǎn)完美體現(xiàn)這個效率路線。市場認(rèn)為光伏新技術(shù)層出不窮，難以辨識真?zhèn)?。根?jù)第一性原理，這個效率路線圖是無可爭辯的，背后是材料學(xué)的科學(xué)邏輯。上帝早已安排光伏技術(shù)的未來，即異質(zhì)結(jié)技術(shù)，獨(dú)有的復(fù)合材料結(jié)構(gòu)以及可觀的效率潛力。

硅料替代薄膜和單晶硅片替代多晶硅片的過程為異質(zhì)結(jié)替代單質(zhì)結(jié)做好了產(chǎn)業(yè)鋪墊，因?yàn)楫愘|(zhì)結(jié)電池的硅片基底是N型單晶硅片，P型單晶制備工藝可以轉(zhuǎn)化為N型工藝（這并不是跳躍間斷點(diǎn)），所以當(dāng)P型單晶硅片全面替代P型多晶硅片的時(shí)候，宣告N型結(jié)構(gòu)替代P型結(jié)構(gòu)的開始。

1.2.行業(yè)突破

光伏行業(yè)突破是清潔能源替代傳統(tǒng)能源的過程，光伏效率越高成本越低，替代過程才能繼續(xù)進(jìn)行。這個過程包括兩層意義的突破，第一個是擺脫補(bǔ)貼約束，第二個是擺脫并網(wǎng)約束。

光伏的商業(yè)化開始于上世紀(jì)90年代的德國補(bǔ)貼政策，之后每一次的行業(yè)波動都源于財(cái)政補(bǔ)貼的變化，比如2008年全球金融危機(jī)、2011年歐債危機(jī)和2018年中國財(cái)政調(diào)整。2008年全球金融危機(jī)導(dǎo)致德國補(bǔ)貼大幅下滑，2011年歐債危機(jī)導(dǎo)致德國西班牙補(bǔ)貼大幅下滑，2018年531導(dǎo)致中國補(bǔ)貼大幅下滑。有趣的是，每一次危機(jī)對光伏需求的沖擊越來越小，背后的邏輯是隨著效率提高成本下降，光伏的發(fā)展逐步擺脫補(bǔ)貼約束，也就是光伏發(fā)電成本接近火電發(fā)電成本。2011年行業(yè)崩潰持續(xù)到2012年底，德國幾乎砍掉了所有光伏補(bǔ)貼，我們在苦苦思考行業(yè)未來的時(shí)候中國推出了歷史上規(guī)模最大的補(bǔ)貼。2018年行業(yè)崩潰只持續(xù)了半年，531導(dǎo)致的價(jià)格暴跌一定程度上刺激了海外需求，因?yàn)楣夥诤Ｍ夂芏嗟貐^(qū)實(shí)現(xiàn)了平網(wǎng)發(fā)電。

三次行業(yè)波動對應(yīng)三次技術(shù)變化。2008年的行業(yè)危機(jī)孕育冷氫化制備硅料工藝，啟動晶體硅替代薄膜的開始。2011年的行業(yè)危機(jī)孕育金剛線和快速直拉單晶工藝，啟動單晶硅片替代多晶硅片的開始。2018年的行業(yè)危機(jī)刺激PERC電池大規(guī)模替代多晶電池的開始。今天光伏成本距離全球平網(wǎng)指日可待。

全球平網(wǎng)意味著光伏發(fā)電擺脫補(bǔ)貼依賴，并不意味著光伏擺脫了并網(wǎng)依賴，也就是說光伏替代傳統(tǒng)能源還有下半場。無論是特高壓還是隔墻售電都無法解決電網(wǎng)調(diào)度的問題，比如白天負(fù)電價(jià)等等。當(dāng)電網(wǎng)調(diào)峰達(dá)到極限的時(shí)候，光伏的裝機(jī)發(fā)展也到了極限，想要進(jìn)一步突破就得擺脫并網(wǎng)依賴，這意味著光伏發(fā)電成本需要進(jìn)一步下降，低于火電成本，為儲能留出成本空間。換言之，只有搭配了儲能的光伏系統(tǒng)成本達(dá)到平網(wǎng)水平，光伏才能獲得新的空間。

這個邏輯展示了令人激動的前景，當(dāng)光伏效率提升成本下降實(shí)現(xiàn)光儲系統(tǒng)平網(wǎng)的時(shí)候，光伏替代煤炭原油等傳統(tǒng)能源的最后一公里近在眼前，異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)將完成這個使命。從2008年第一次跳躍間斷點(diǎn)至今光伏用了12年實(shí)現(xiàn)全球平網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)年新增裝機(jī)量近十倍的增長。當(dāng)異質(zhì)結(jié)技術(shù)推動光伏擺脫并網(wǎng)依賴的時(shí)候，或許意味著新的十年新的十倍的增長。

1.3.PERC是跳躍間斷點(diǎn)嗎？

光伏的發(fā)展過程存在一類技術(shù)現(xiàn)象，在現(xiàn)有技術(shù)和設(shè)備基礎(chǔ)上升級。雖然這類升級帶來效率提升和成本下降，但是我們并不認(rèn)為這是跳躍間斷點(diǎn)，因?yàn)檫@不是顛覆所以不會帶來競爭格局改善。

以PERC技術(shù)為例，從2017年至今短短三年促進(jìn)單晶對多晶的替代。國內(nèi)領(lǐng)跑者計(jì)劃的高利潤刺激PERC電池的大規(guī)模建設(shè)，升級現(xiàn)有電池設(shè)備就可以制備PERC電池引得國內(nèi)廠商趨之若鶩。短期來看，PERC的確帶來業(yè)績增長，但是人人皆可的重復(fù)性建設(shè)必然帶來嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，這就是為什么硅片價(jià)格堅(jiān)挺了十八個月然而電池片價(jià)格一觸即潰。從電池片廠商到電池片設(shè)備商，三年年化業(yè)績的報(bào)表并不優(yōu)質(zhì)。

更深層次的邏輯是PERC電池只是單晶硅片替代多晶硅片的在電池領(lǐng)域的延續(xù)，并非真正的創(chuàng)新。類似的升級還有半片、疊層、雙玻等等，這些工藝都是第二次跳躍間斷點(diǎn)主升浪的小浪花，他們加速了單晶硅片替代多硅片的過程，卻難以建立其自身競爭壁壘。用股票言語來描述就是“利好短期EPS利空長期PE”。與其買入這些次要邏輯，不如重倉主流邏輯單晶替代多晶。

簡言之，沒有設(shè)備重置的創(chuàng)新都不是跳躍間斷點(diǎn)，原有設(shè)備的工藝升級沒有顛覆意義。

2.必要條件

2.1.產(chǎn)能過剩

每一次行業(yè)危機(jī)都是產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格暴跌的惡果。產(chǎn)能過剩危害的論述汗牛充棟不再贅述，其實(shí)產(chǎn)能過剩是跳躍間斷點(diǎn)的必要條件之一，沒有上一輪產(chǎn)能過剩就不會有下一輪技術(shù)創(chuàng)新。

產(chǎn)能過剩意味著當(dāng)前工藝的極限。價(jià)格的變化來自于供需的變化，光伏需求兩位數(shù)的變化刺激光伏供給三位數(shù)的變化，結(jié)果就是產(chǎn)能過剩。當(dāng)前工藝帶來需求的擴(kuò)張領(lǐng)先于供給，工藝的超額利潤率刺激供給進(jìn)一步釋放，比如2019年30%毛利率的PERC電池、2020年40%毛利率的單晶硅片，2010年50%毛利率的硅料。當(dāng)前工藝帶來需求的擴(kuò)張被供給超越，產(chǎn)能周期拐點(diǎn)出現(xiàn)，價(jià)格暴跌毛利率大幅下降難以回到之前的水平，ROE永久性壓制，因此產(chǎn)能過剩意味著當(dāng)前工藝的極限。

上市公司說光伏價(jià)格下降是常態(tài)。這個觀點(diǎn)沒有錯，但是價(jià)格暴跌利潤率崩塌說明供需關(guān)系依然有效。傷害利潤表甚至資產(chǎn)負(fù)債表的價(jià)格下跌不是常態(tài)，而且非常有害。上市公司還說行業(yè)產(chǎn)能過剩是常態(tài)，但是我們的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能不足。如果公司產(chǎn)品價(jià)格隨著行業(yè)而暴跌，那么這個觀點(diǎn)就是錯誤的，說明公司沒有競爭優(yōu)勢。

產(chǎn)能過剩意味著未來工藝的開始。所謂禍福相依，產(chǎn)能過剩的另一面是未來工藝的開始。產(chǎn)能過剩倒逼企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，2012年隆基股份劃出未來成本曲線，董事長的理由很簡單，再不快速降本公司死路一條。

產(chǎn)能過剩打壓的價(jià)格為下一個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的技術(shù)創(chuàng)新做好鋪墊。硅料從200USD跌到20USD，效率更高的單晶硅片進(jìn)入快速降本的通道站在大規(guī)模商業(yè)化的起點(diǎn)；我們可以計(jì)算硅片從3RMB跌到2.3RMB，效率更高的異質(zhì)結(jié)將進(jìn)入快速降本的通道站在大規(guī)模商業(yè)化的起點(diǎn)。背后的邏輯是越過臨界點(diǎn)之后，效率更高的產(chǎn)品降本速度更快，單位原材料含量越低。

產(chǎn)能過剩摧毀資產(chǎn)負(fù)債表沉重打擊廠商信心，破產(chǎn)的廠商不可能重新回到原有技術(shù)路線，甚至不會重回光伏行業(yè)。一方面對于技術(shù)穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈來說，這意味著以后的格局優(yōu)化，比如硅料和硅片；另一方面對于技術(shù)顛覆的產(chǎn)業(yè)鏈來說，這意味著新技術(shù)替代傳統(tǒng)技術(shù)的開始。

2.2.融資擴(kuò)產(chǎn)

當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新證明新一輪周期開始的時(shí)候，融資擴(kuò)產(chǎn)是推動行業(yè)快速發(fā)展的必要條件。

融資擴(kuò)產(chǎn)是光伏的內(nèi)在屬性。光伏是典型的周期成長型制造業(yè)，在正確的時(shí)點(diǎn)投入盡可能多的資本開支是行業(yè)發(fā)展屬性決定的。更多的融資意味著更高的杠杠率，更大的規(guī)模意味著更低的生產(chǎn)成本和更高的利潤率，更快速地推動新技術(shù)替代傳統(tǒng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)更高的周轉(zhuǎn)率。越來越多的光伏企業(yè)登陸資本市場對于行業(yè)發(fā)展是極大的利好，融資規(guī)模越大行業(yè)發(fā)展越快抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。度過成長期之后優(yōu)勝劣汰剩下的領(lǐng)先企業(yè)將為資本市場帶來后期回報(bào)，資本市場也是進(jìn)取精神的試驗(yàn)田。

融資擴(kuò)產(chǎn)是企業(yè)的競爭優(yōu)勢。產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)技術(shù)和廠商不會有人重復(fù)投資，即使能融到錢投進(jìn)去最終也是人財(cái)兩空，比如st海潤。開拓新興技術(shù)的廠商只有傳統(tǒng)技術(shù)產(chǎn)能過剩的時(shí)候敢于融資盡力擴(kuò)產(chǎn)，才能在未來的競爭中站穩(wěn)腳跟，比如隆基股份。

2013-2014年全行業(yè)的玩家都陷入多晶產(chǎn)能過剩的泥潭難以自拔，根本無法轉(zhuǎn)身。彼時(shí)隆基股份遵循降本曲線，考慮融資20億準(zhǔn)備大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)單晶硅片，行業(yè)獨(dú)此一家。當(dāng)隆基股份的融資計(jì)劃被批準(zhǔn)的時(shí)候，聰明地資本市場將股價(jià)抬升到13RMB，翻了四倍。巨額資金保證隆基股份的產(chǎn)能和成本一騎絕塵，已有參與者不能做，圍觀者不敢做。上市九年以來隆基股份總共融資150億，產(chǎn)能增長近四十倍，等效成本下降80%。雖然隆基股份上市以來的利潤總額不及融資額，但是他將單晶市占率提高到近90%，成功實(shí)現(xiàn)單晶替代多晶。不僅如此，隆基股份同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)了投入產(chǎn)出效率更高的組件，進(jìn)一步加大經(jīng)營杠桿，將單晶硅片替代多晶硅片的顛覆性發(fā)揮到極限。

2.3.創(chuàng)新者的窘境

我不止一次向他人推薦《創(chuàng)新者的窘境》，作者精彩地復(fù)盤N多科技顛覆案例，提出技術(shù)創(chuàng)新之道。此書答疑解惑，為何今天龐大優(yōu)秀的公司被逐步淘汰，核心邏輯是路徑依賴和沉沒成本。

由于路徑依賴，組織結(jié)構(gòu)、公司文化、市場營銷和運(yùn)營管理等等都固化成現(xiàn)有模式，新技術(shù)和新市場勢必挑戰(zhàn)現(xiàn)有模式，造成公司內(nèi)部沖突。由于沉沒成本，原有資本開支和折舊、原有人員薪酬和新的資本開支風(fēng)險(xiǎn)等等難以平衡，新技術(shù)和新市場留出的時(shí)間窗口有限，公司錯失機(jī)遇逐步衰退。

企業(yè)經(jīng)營不是資本市場想象得那么簡單，開燈關(guān)燈一樣的簡單操作只存在于幻覺。做制造的光伏企業(yè)從事EPC、做EPC的光伏企業(yè)從事運(yùn)營、做多晶的光伏企業(yè)從事單晶....至今沒有看到一個成功案例，這些都驗(yàn)證《創(chuàng)新者的窘境》的觀點(diǎn)，第一性原理是世界運(yùn)行的基礎(chǔ)邏輯。

過去的復(fù)盤和未來的展望滲透于上文的字里行間。一個潛力巨大的新技術(shù)方向，一個優(yōu)秀的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，一系列正確的融資加杠桿安排，這三個要素組合能夠爆發(fā)顛覆性力量，實(shí)現(xiàn)行業(yè)能級躍遷，實(shí)現(xiàn)企業(yè)指數(shù)級增長。在PERC產(chǎn)能過剩的今天，單晶硅片價(jià)格暴跌的當(dāng)下，異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)的窗口正在打開，這可能是未來十年能源行業(yè)最重要的技術(shù)變革，光伏替代傳統(tǒng)能源成為可能性。由于創(chuàng)新者的窘境，未來將屬于新的進(jìn)入者。