三大原因跌入負(fù)值 負(fù)油價(jià)時(shí)代真的來(lái)了嗎？

抗疫封鎖措施造成石油需求銳減、世界產(chǎn)油大國(guó)掀起價(jià)格戰(zhàn)、儲(chǔ)油設(shè)施存儲(chǔ)能力將盡、期貨市場(chǎng)月度律動(dòng)導(dǎo)致油價(jià)出現(xiàn)負(fù)值。短期內(nèi)，受到供給與需求的影響，油價(jià)難以回升。但隨疫情的好轉(zhuǎn)以及石油產(chǎn)品需求的增加，未來(lái)油價(jià)將出現(xiàn)復(fù)蘇。

負(fù)油價(jià)意味著什么？

只要售出石油，生產(chǎn)商不僅賺不到錢，還得付出更多的錢，用于減輕自身石油庫(kù)存的負(fù)擔(dān)。這一令人瞠目結(jié)舌的市場(chǎng)變化已經(jīng)出現(xiàn)。

2020年4月，全球投資者見證國(guó)際原油市場(chǎng)在史上未見的巨幅波動(dòng)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月20日，紐約商品交易所5月份交割的西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨價(jià)跌幅達(dá)到了305.97%，報(bào)-37.63美元/桶，歷史上首次收于負(fù)值。4月21日，6月原油期貨合約一度爆跌逾67%，刷新該合約盤中歷史低點(diǎn)至6.57美元/桶，美國(guó)原油基金向下觸及熔斷。

抗疫封鎖措施導(dǎo)致石油需求銳減、世界產(chǎn)油大國(guó)之間掀起價(jià)格戰(zhàn)、儲(chǔ)油設(shè)施的存儲(chǔ)能力將盡、期貨市場(chǎng)的月度律動(dòng)助推事態(tài)發(fā)展。

OPEC+即將于5月1日生效的減產(chǎn)協(xié)議未能挽救WTI原油期貨價(jià)格持續(xù)下跌的糟糕狀況。然而，為了維持原油價(jià)格，部分OPEC成員國(guó)再次考慮“減產(chǎn)”這一工具，但效果如何仍需考證。

對(duì)于未來(lái)油價(jià)的走勢(shì)，多位專家及分析師在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)均認(rèn)為，短期內(nèi)，受到供給與需求的影響，油價(jià)難以回升。但隨著疫情的好轉(zhuǎn)以及石油產(chǎn)品需求的增加，未來(lái)油價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)復(fù)蘇。

三大原因跌入負(fù)值

期貨合約到期時(shí)間的逼近，是此次WTI 5月原油期貨跌至負(fù)值最直接的原因。隨著交割日期只剩一天，留給華爾街的選擇并不多了。因此無(wú)論是什么價(jià)格，他們都必須要作出抉擇。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院助理院長(zhǎng)徐洪峰在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“4月21日是2020年5月WTI原油期貨合約的最后交易日，出于需要提前申辦交易手續(xù)和保證當(dāng)天交易流動(dòng)性等考慮，一般情況下，交易平臺(tái)會(huì)要求原油期貨交易者在倒數(shù)第一個(gè)交易日，即4月20日前完成交易，在這一天，仍然持有5月合約的多頭只有三個(gè)選擇：一是展期即移倉(cāng)換月；二是交割收貨；三是平倉(cāng)。”

中國(guó)社科院美國(guó)研究所助理研究員楊水清在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，WTI 5月交貨的期貨結(jié)算價(jià)從20美元暴跌至-37美元，這反映的絕對(duì)不是石油價(jià)值的變化，這就是單純的空逼多博弈。以往逼空是因?yàn)楝F(xiàn)貨有限，現(xiàn)在逼多則是因?yàn)楝F(xiàn)貨供大于求。

其次，疫情的蔓延嚴(yán)重打擊了全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并減少了對(duì)石油的需求，導(dǎo)致了原油期貨價(jià)格的暴跌。

法國(guó)巴黎銀行財(cái)富管理香港首席投資策略師譚慧敏告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，“從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來(lái)看顯示，最明顯的石油需求行業(yè)航空業(yè)，其航班的需求量在過(guò)去一個(gè)月里下降了60%以上。據(jù)此估計(jì)，由于新冠病毒的流行，全球石油消費(fèi)量至少已經(jīng)下降了30%。”

國(guó)際能源機(jī)構(gòu)（International Energy Agency）在其備受關(guān)注的月度報(bào)告中也警告說(shuō)，4月份的全球原油需求可能比一年前減少2900萬(wàn)桶/日，降至1995年的最高水平。

最后，美國(guó)原油在過(guò)去50多年從未實(shí)施過(guò)配額生產(chǎn)或者減產(chǎn)，而美國(guó)石油的庫(kù)存飆升幅度已經(jīng)觸及紀(jì)錄高位，今年夏天將面臨儲(chǔ)油設(shè)施用盡的考驗(yàn)。

美國(guó)能源信息署（EIA）4月22日公布的信息顯示，美國(guó)原油庫(kù)存以及汽油和餾分油庫(kù)存猛增，因新冠病毒疫情引發(fā)的需求疲弱，更多石油進(jìn)入庫(kù)存。

譚慧敏表示，事實(shí)上，在新冠疫情肆虐美國(guó)之前，低遠(yuǎn)期WTI價(jià)格已經(jīng)成為美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)的一個(gè)問(wèn)題，大量中小型油氣公司處在破產(chǎn)的狀態(tài)之下，“它們?cè)絹?lái)越難以籌集資金，而且難以持續(xù)產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流”。

減產(chǎn)效力存爭(zhēng)議

隨著本周油價(jià)的劇烈波動(dòng)，如何維持油價(jià)的穩(wěn)定也成為了這些大型產(chǎn)油國(guó)的重要議題，WTI 5月合約價(jià)格跌入負(fù)值后，多個(gè)產(chǎn)油國(guó)就本周以來(lái)史無(wú)前例的油市震蕩發(fā)聲，表明穩(wěn)定油市的意愿，而減產(chǎn)就是這些產(chǎn)油國(guó)最先提出使用的工具。

楊水清表示，從目前來(lái)看，減產(chǎn)幾乎是更為行之有效的辦法，低價(jià)并不會(huì)帶來(lái)多銷，反而會(huì)造成“谷賤傷農(nóng)”的問(wèn)題。

OPEC部分成員國(guó)的能源部長(zhǎng)甚至為此召開了緊急電話會(huì)議，作為OPEC的輪值主席國(guó)，阿爾及利亞建議該組織立即開始減產(chǎn)，而不是等待官方的5月1日開始日期。OPEC最大成員國(guó)沙特阿拉伯在一份聲明中重申，沙特準(zhǔn)備好與OPEC其他成員國(guó)及盟友采取進(jìn)一步措施，以確保石油市場(chǎng)穩(wěn)定。然而其他的成員國(guó)并未作出相應(yīng)的減產(chǎn)表態(tài)。

國(guó)際能源署(IEA)署長(zhǎng)法提赫?比羅爾 4月22日就表示，OPEC+可能希望考慮進(jìn)一步減產(chǎn)以平衡石油市場(chǎng)，建議OPEC+盡快減產(chǎn)。

俄羅斯方面卻在22日表示，在此前達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議生效之前，對(duì)可能采取的進(jìn)一步遏制油價(jià)暴跌措施下結(jié)論還為時(shí)過(guò)早。

徐洪峰也認(rèn)為，OPEC+的減產(chǎn)計(jì)劃并不能有效地解決油價(jià)暴跌問(wèn)題，癥結(jié)的根源在于美國(guó)。他表示，此前以沙特和俄羅斯為首的OPEC+達(dá)成日均減產(chǎn)970萬(wàn)桶的協(xié)議，相對(duì)于全球目前供給過(guò)剩的問(wèn)題這是杯水車薪，并且在美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量已經(jīng)占到全球原油產(chǎn)量相當(dāng)比重的情況下，任何沒有美國(guó)參與的減產(chǎn)協(xié)議均效果有限。但由于美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)絕大部分為私企，美國(guó)政府對(duì)于本國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)沒有調(diào)控權(quán)，無(wú)力干涉其產(chǎn)量，全憑頁(yè)巖油企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)供求自行決定。

“在美國(guó)頁(yè)巖油已經(jīng)大幅擠壓沙特和俄羅斯等既有主要原油輸出國(guó)市場(chǎng)份額的情況下，OPEC+很難達(dá)成有效力度的減產(chǎn)協(xié)議。因此，OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃一經(jīng)公布，非但不能改變供大于求的局面，反而徹底打破了市場(chǎng)寄希望于OPEC+減產(chǎn)保價(jià)的希望，形成油價(jià)進(jìn)一步下行的壓力。”徐洪峰表示。

負(fù)油價(jià)是否將再次出現(xiàn)？

油價(jià)的下跌牽動(dòng)著不少國(guó)家和投資者的心，因此，原油期貨以及油價(jià)多久會(huì)回歸正常成為了大家最為關(guān)心的問(wèn)題。

如果是從布倫特原油期貨為預(yù)期價(jià)格來(lái)看，MSCI Research副總裁Zach Tokura在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“原油期貨價(jià)格跌至負(fù)值，更多的是基于即將要到期合約的影響，從MSCI的風(fēng)險(xiǎn)模型來(lái)看，即將要到期的期貨合約并不能算作影響期貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)因素，因此這對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的影響可以忽略不計(jì)。”

但如果從短期油價(jià)方面來(lái)看，RBC Capital全球商品策略主管赫利瑪?克羅夫特（Helima Croft）認(rèn)為，“石油市場(chǎng)在短期內(nèi)難以得到緩解，價(jià)格難以上漲。”

楊水清表示，“油價(jià)是由市場(chǎng)的需求端與供給端共同決定的，短期的原油市場(chǎng)，供給和需求均缺乏彈性，形成了一個(gè)非常低的均衡價(jià)格。”

譚慧敏也預(yù)計(jì)，“在第三季度全球范圍內(nèi)解除限制和社交距離措施后，價(jià)格不會(huì)持續(xù)復(fù)蘇，直到被壓抑的需求完全釋放。”

但從長(zhǎng)期市場(chǎng)來(lái)分析，楊水清認(rèn)為，“廠家可以縮小規(guī)模或者選擇不產(chǎn)油，目前已經(jīng)有這種趨勢(shì)，供給彈性會(huì)變大，加之隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求端起來(lái)后，需求曲線會(huì)右移，油價(jià)會(huì)回升。因此，疫情的控制情況將直接影響需求，若減產(chǎn)達(dá)到2000萬(wàn)桶/日，油價(jià)可以企穩(wěn)，而后續(xù)的需求拉動(dòng)，油價(jià)可小幅上漲。”

譚慧敏也預(yù)計(jì)，“今年晚些時(shí)候隨著市場(chǎng)上原油供應(yīng)的減少，加上全球需求在封鎖期結(jié)束后的需求反彈，將有助于布倫特原油價(jià)格在2020年年底回升至45美元-55美元/桶。此外，考慮到2014年-2017年經(jīng)濟(jì)低迷期間作出的資本支出決策水平較低，石油的長(zhǎng)期前景是積極的。如果沒有投資，傳統(tǒng)油田的產(chǎn)量將平均每年下降6%至7%。此外，我們認(rèn)為，從2025年起才能感受到能源過(guò)渡的負(fù)面影響。”