油價(jià)這點(diǎn)事兒

　　“2020年已經(jīng)過去4個(gè)月了，啥也沒干，就見證歷史了”。這是新近流行的一句俏皮話，無奈中包含了一種超脫。

　　2020年，先是美股指數(shù)3次熔斷，這已經(jīng)超乎想象，不說絕后，也是空前吧。而本周又讓我們見證一次歷史：原油期貨價(jià)格最低跌至-40美元，報(bào)收于-37美元。

　　負(fù)40美元的價(jià)格當(dāng)然很魔幻，但從原油基本面和金融市場本質(zhì)看，并非完全不可思議。

　　首先，全球?qū)υ托枨蟠蠓鶞p少。受疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)處于半停擺狀態(tài)，飛機(jī)大量停飛，汽車大量停駛，燃油電廠大量停機(jī)，加上運(yùn)輸不暢導(dǎo)致很多石化廠無法開工，導(dǎo)致原油消耗減少。我們知道在期貨市場上，5%的現(xiàn)貨供需缺口，足以引發(fā)期貨價(jià)格上下幾倍的波動(dòng)。

　　其次是儲(chǔ)存問題。原油儲(chǔ)存體量大，又是危險(xiǎn)品，需要專用的儲(chǔ)存設(shè)備，不像鋼鐵有個(gè)堆場就行，因此它的儲(chǔ)存成本非常高。近期油輪的運(yùn)價(jià)漲了6倍，原因就在于大量油輪被租用來作為原油倉儲(chǔ)。在看不到油價(jià)上漲的情況下，光現(xiàn)貨市場就有很多受存貯成本壓力而產(chǎn)生的拋壓，至于期貨市場的實(shí)物交割，更是談都別談了，最后只能是不計(jì)價(jià)位地平多單。沒有對手盤，也就沒了底價(jià)。

　　三是生產(chǎn)問題。如果是低產(chǎn)油井，像我們現(xiàn)在的大慶油田，需要磕頭機(jī)，甚至還需要注壓，才能把油抽出來，停下來相對簡單。但對高產(chǎn)油井，油是自動(dòng)流出來甚至噴出來的，要停下來就得封井。一封一開，成本和風(fēng)險(xiǎn)都極大，因此客觀上停不下來，或者能不停盡可能不停。這就跟當(dāng)年顯像管已虧得一塌糊涂，很多廠商依然要勉力維持生產(chǎn)，一旦停下，這條流水線就報(bào)廢了是一個(gè)道理。所以油價(jià)再低，也要維持產(chǎn)出。況且?guī)讉€(gè)主要產(chǎn)油國都是高產(chǎn)油井，原油開采成本很低。

　　所以，前段時(shí)間，凡表示要去抄原油底的朋友，我都跟他們說上面這些道理，說我看不到油價(jià)的底在哪里，油價(jià)什么時(shí)候能起來，我也不知道，這取決于疫情何時(shí)結(jié)束，經(jīng)濟(jì)何時(shí)重啟。

　　其實(shí)，油價(jià)這件事很能說明很多經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的不靠譜。

　　很多年前，我跟一些朋友講過一個(gè)故事。我說，我是一個(gè)農(nóng)民，靠種地為生?，F(xiàn)在糧食價(jià)格大幅下降，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，價(jià)格可以調(diào)節(jié)供求，糧價(jià)跌了，就會(huì)減少糧食生產(chǎn)，糧食生產(chǎn)減少了，糧價(jià)就上去了，價(jià)格機(jī)制就發(fā)揮作用了。

　　但是，你們別忘了，我們一家每年至少需要5000元的凈收入，來維持生活開支，這是剛性的。原來我一年賣糧可以有5000元的凈收入，現(xiàn)在糧價(jià)跌了，我掙不到5000元了。在這種情況下，只有兩條出路。一條是轉(zhuǎn)行做別的，但跨行是有壁壘的；另一條就是增加糧食產(chǎn)量，以量增補(bǔ)價(jià)跌。

　　所以，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的價(jià)格調(diào)節(jié)供求需要三個(gè)前提。一是我有替代收入來源，二是我對這筆收入的需要不是剛性的，三是我從這一個(gè)行業(yè)跨到另一個(gè)行業(yè)沒有任何障礙，可以自由跨越無成本。

　　問題是這三個(gè)前提根本就不存在，所以，實(shí)際情況總是供給過剩導(dǎo)致價(jià)格下跌，價(jià)格下跌導(dǎo)致供給進(jìn)一步過剩，直到生產(chǎn)商都活不下去，死掉一大批，供求才重歸平衡。

　　前段時(shí)間，人們一直把油價(jià)下降解讀為沙特與俄羅斯減產(chǎn)談判破裂，兩國互相打價(jià)格戰(zhàn)，來壓倒對方。其實(shí)不然，油價(jià)和我們上面講的這個(gè)故事一樣。一些主要產(chǎn)油國對原油收入的需要具有剛性，減產(chǎn)策略只有在大環(huán)境不壞的情況下作為一種技術(shù)手段才能生效。當(dāng)大的供需環(huán)境變壞的情況下，所謂減產(chǎn)談判，只是一種“以鄰為壑”的圖謀而已，期望對方減產(chǎn)，我偷偷地加緊多賣。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)就是常識(shí)。所謂世事洞明皆學(xué)問，人情練達(dá)即文章，就是經(jīng)濟(jì)學(xué)。

　　這次原油期貨-37美元的結(jié)算價(jià)還告訴我們：所有金融衍生品的定價(jià)模型都不靠譜，因?yàn)樗鼪]有把金融衍生交易中的人性因素考慮進(jìn)去。換言之，它無法把分形理論說的金融品價(jià)格波動(dòng)的尖峰時(shí)刻包含進(jìn)去，也就是“黑天鵝”。所以，塔勒布說，在風(fēng)險(xiǎn)市場中做交易，一定要有足夠的冗余。

　　這次油價(jià)事件讓中國銀行一戰(zhàn)成名。從宏觀角度說，是我們邁出去的步子太大了一點(diǎn)，還沒有培養(yǎng)出一批真正能去國際金融市場搏擊的人才之前，就匆匆忙忙地把一些風(fēng)險(xiǎn)交易品推向普通的平民百姓。從中觀角度說，中行的產(chǎn)品從設(shè)計(jì)到管理，都存在一系列缺陷。從微觀角度說，我們在做任何一種交易前，是否該自問一下：我了解它嗎？說通俗一點(diǎn)，“不熟不做”，“不知不做”。說雅一點(diǎn)，就是一個(gè)能力圈的問題。

　　不管是闖蕩社會(huì)還是尋找職業(yè)，抑或是投資，都有一個(gè)能力圈問題。只有在能力圈里，我們才是自由的，收獲著并快樂著。