2019年運(yùn)營現(xiàn)金流大幅突破 隆基股份一季度增幅繼續(xù)擴(kuò)大

4月22日晚,全球單晶硅龍頭企業(yè)隆基股份(601012.SH)發(fā)布2019年年度報告與2020年第一季度報告。財報顯示,隆基股份2019年實現(xiàn)營收328.97億元,同比增長49.62%,業(yè)績達(dá)到52.8億元,同比增長106.4%。而今年1季度則實現(xiàn)營收85.99億元,同比增長50.6%,業(yè)績18.64億元,同比增長擴(kuò)大至204.92%。

截至目前,A股電氣設(shè)備行業(yè)(申萬一級)共有151家上市公司公布了2019年財報或業(yè)績預(yù)報、業(yè)績快報,隆基股份在其中營收金額排名第7,而業(yè)績則排名第一。

此外,隆基股份在年報中公布了2019年度利潤分配方案:每10股派息2元,現(xiàn)金分紅總額為7.54億元。這也是隆基股份上市以來連續(xù)第7年進(jìn)行派息。

收益規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 品牌國際擴(kuò)張成為收入支撐

自2006年起,隆基股份便明確了堅持單晶硅的發(fā)展戰(zhàn)略。也因此,其成為了光伏行業(yè)中單晶代替多晶趨勢的直接推動者。十?dāng)?shù)年來,伴隨著光伏產(chǎn)業(yè)與自身的快速成長,隆基股份營收與業(yè)績規(guī)模保持了穩(wěn)定的中高速率增長,從2007年的2.23億元營收、0.75億元業(yè)績,成長至2019年的328.97億元與52.8億元業(yè)績。

從上圖可以看出,隆基股份近年來營收保持了50%左右的年度增長,考慮到近年來國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)政策與產(chǎn)品市場出現(xiàn)的數(shù)次波動,能夠維持這一增幅更是體現(xiàn)其行業(yè)龍頭地位帶來的優(yōu)勢。而從業(yè)績方面看,2018年是一個重要的分水嶺。當(dāng)年,國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生較大變化,新增裝機(jī)量明顯下降,也導(dǎo)致了光伏產(chǎn)品價格的大幅下滑。盡管同年隆基股份硅片、組件產(chǎn)品銷量與市占率均出現(xiàn)了快速提升,但仍然受此影響出現(xiàn)了罕見的業(yè)績同比下滑。但2019年,其業(yè)績迅速實現(xiàn)了反彈。

在國內(nèi)光伏產(chǎn)品市場供需關(guān)系與價格出現(xiàn)波動時,隆基股份能夠保持營收高增速與業(yè)績反彈,一個重要的原因就是其在國際市場的成功。從上圖可以看到,2017年以來,隆基股份海外收入占營收比例不斷擴(kuò)大,至2019年底已經(jīng)達(dá)到了近40%。而其海外收入增速在2017年與國內(nèi)收入增速出現(xiàn)了交叉,并在此后持續(xù)維持在70%以上的水平。

在年報中,隆基股份表示,“2019年,公司積極落實全球化戰(zhàn)略,靈活調(diào)整銷售組織架構(gòu),增強(qiáng)海外銷售力量和服務(wù)保障能力,海外市場拓展成效顯著,全球銷售區(qū)域進(jìn)一步拓展,海外收入增長明顯,組件產(chǎn)品市場占有率快速提升,2019年公司組件產(chǎn)品市場占有率約7%,海外銷售達(dá)到4991MW,同比增長154%,占單晶組件對外銷售總量的67%。”而根據(jù)PVInfolink的預(yù)測,2019年隆基股份單晶硅片市場份額已上升至62%,并將在2020年末進(jìn)一步提升至85%以上。

這也意味著隆基股份對單晶硅光伏產(chǎn)品上游市場的統(tǒng)治地位將會延續(xù)。

除了自身市場拓展的努力成效外,隆基股份海外收入與市場份額的繼續(xù)提升,還得益于2019年全球光伏發(fā)電規(guī)模的加速擴(kuò)大。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2019年全球新增光伏裝機(jī)量約120GW,同比增長13.2%。其中,中國新增裝機(jī)量30GW,海外新增裝機(jī)量90GW,海外新增裝機(jī)量同比增長超過40%。

從細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)上看,隆基股份在國際市場的收入突破主要集中在歐洲與美洲。盡管其1季度業(yè)績數(shù)據(jù)依舊亮眼,但由新冠肺炎疫情帶來的全球經(jīng)濟(jì)萎縮,已經(jīng)造成了今年全球新增光伏發(fā)電下滑的預(yù)期,可以預(yù)見將對國內(nèi)光伏產(chǎn)品行業(yè)與隆基股份帶來一定影響。

然而,疫情的短期影響,并沒有改變光伏產(chǎn)業(yè)的長期成長趨勢。隨著光伏發(fā)電成本的繼續(xù)走低,終將刺激裝機(jī)量的不斷上升,提高光伏發(fā)電在全球能源結(jié)構(gòu)中的比例。此外,國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)海外需求的來源是在世界范圍內(nèi)分散的,而疫情對世界各國的影響程度、恢復(fù)預(yù)期也是不一致的,這也一定程度分散了海外需求衰減帶來的風(fēng)險。

ROE光伏行業(yè)最高 2019年運(yùn)營現(xiàn)金流大幅突破

作為全球光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),隆基股份除業(yè)績領(lǐng)先外,在收益能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、成本效率、現(xiàn)金流健康等方面也居于行業(yè)頂尖水平。截至4月23日,A股26家光伏設(shè)備企業(yè)中,共有21家公布了2019年業(yè)績,11家公布了2019年年度報告。隆基股份在其中,ROE(加權(quán))與凈利率分列一、二。

從上圖可以看出,近年來,雖然經(jīng)歷了2018年光伏產(chǎn)業(yè)變動,但隆基股份盈利各項指標(biāo)保持增長趨勢不變。ROE在2019年回升至23.95%,毛利率接近3成,向歷史最好水平靠攏。各項指標(biāo)在2020年1季度繼續(xù)上揚(yáng),凈利率已超過2017年水平。其中人力投入回報率(息稅前利潤/薪酬總額)這一指標(biāo)尤其引人關(guān)注?？梢钥吹?2018年以來,隨著產(chǎn)能不斷擴(kuò)充、高效能產(chǎn)線加快上馬,隆基股份的人力成本投入不斷向高回報邁進(jìn)。

此外,隆基股份2019年財務(wù)數(shù)據(jù)顯示出的另一主要特征為,現(xiàn)金運(yùn)營情況恢復(fù)并超過了往年的較高水平。2019年,隆基股份凈利潤現(xiàn)金含量(經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/歸母凈利)超過了1.5倍,而此前3年多在30%~40%水平徘徊。這表現(xiàn)出了隆基股份在去年的經(jīng)營活動中,銷售回款能力大大提高,成本費用進(jìn)一步壓縮。同時,這一年優(yōu)秀的經(jīng)營現(xiàn)金流,也能夠很大程度降低未來可能出現(xiàn)的財務(wù)壓力。

產(chǎn)能、技術(shù)、成本優(yōu)勢支撐隆基股份龍頭地位延續(xù)

4月17日,隆基股份再次下調(diào)了單晶硅片報價,降幅超過了10%,這也使單片報價跌過了3元。而這,已經(jīng)是隆基股份1個月之內(nèi)第三次下調(diào)單晶硅片價格。

鑒于隆基股份在單晶硅市場的統(tǒng)治地位,這一系列的調(diào)價舉動也被市場解讀為行業(yè)變化的重大信號——“刺刀見紅”的價格戰(zhàn)已經(jīng)打響,光伏設(shè)備行業(yè)正式步入紅海市場,激烈的競爭將再次提升市場集中度。

主動以降價拉開競爭的帷幕,隆基股份顯然表現(xiàn)的游刃有余且信心十足。分析來看,其對于自信能夠成為市場馬太效應(yīng)獲益者的基礎(chǔ),則是產(chǎn)能、技術(shù)、成本三方面的明顯優(yōu)勢。

產(chǎn)能無疑是行業(yè)地位的直觀體現(xiàn),而規(guī)?；?yīng)所帶來的市場份額提升效果也是顯而易見的。隆基股份十?dāng)?shù)年中在單晶硅市場中地位的確立,也是伴隨著其產(chǎn)能的不斷擴(kuò)充。年報顯示,截至2019年末,隆基股份單晶硅片產(chǎn)能達(dá)到42GW,單晶組件產(chǎn)能達(dá)到14GW。而根據(jù)目前的規(guī)劃,其單晶硅片年產(chǎn)能將在2020年底達(dá)到65GW以上,單晶組件產(chǎn)能則達(dá)到25GW以上。

始終堅持不領(lǐng)先不擴(kuò)產(chǎn)的理念,隆基股份的產(chǎn)能擴(kuò)大并不單純是生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。事實上,在當(dāng)前國內(nèi)光伏設(shè)備行業(yè)中,新增擴(kuò)建產(chǎn)能的主要目的,則是產(chǎn)品的更新?lián)Q代,自動化水平、生產(chǎn)工藝提升,最終攤薄新舊產(chǎn)能的整體生產(chǎn)成本,提高產(chǎn)品利潤水平,以在競爭中獲得優(yōu)勢?？v觀隆基股份近2年擴(kuò)產(chǎn)數(shù)據(jù),絕大部分新建產(chǎn)能都在最新一輪市場技術(shù)周期之內(nèi)。此外,其新建產(chǎn)能的單GW投入成本,也在行業(yè)中處于最低水平。

產(chǎn)品新技術(shù)迭代則是光伏設(shè)備行業(yè)競爭更加殘酷的領(lǐng)域。具有更高轉(zhuǎn)換效率,能夠更好降低度電成本的大硅片時代即將開啟。隆基股份于2019年推出了M6單晶硅片產(chǎn)品,較傳統(tǒng)M2硅片面積提升了12.21%。而據(jù)隆基股份介紹,M6單晶硅片的新品Hi-MO4組件,72片組件功率可以達(dá)到420-430W。而目前,隆基股份現(xiàn)有產(chǎn)能的拉晶和切片環(huán)節(jié),均可兼容M6硅片產(chǎn)品。

規(guī)模化效應(yīng)、高效產(chǎn)能、新技術(shù)產(chǎn)品,帶給了隆基股份巨大的成本優(yōu)勢與價格競爭中的底氣。2014年起,隆基股份單晶硅單片非硅成本從3元多一路下降至1元左右。年報顯示,其2019年產(chǎn)品非硅成本再次降低,其中拉晶環(huán)節(jié)平均單位非硅成本同比下降25.46%,切片環(huán)節(jié)平均單位非硅成本同比下降26.5%。

在垂直一體化布局戰(zhàn)略的支持下,隆基股份在單晶硅環(huán)節(jié)的優(yōu)勢也得以向下游組件業(yè)務(wù)傳遞。組件業(yè)務(wù)不但能夠大量吸納單晶硅片上游產(chǎn)能,增加隆基股份產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán),同時也能在上下游協(xié)同效應(yīng)之下,提高毛利率并構(gòu)筑未來利潤的增長點。2019年,隆基股份太陽能組件業(yè)務(wù)的毛利率為25.18%,明顯高于同行業(yè)水平。而組件業(yè)務(wù)的全年收入,在2013年僅為0.92億元,在2019年則達(dá)到了145.7億元。

隆基股份在年報中表示,其2020年的業(yè)務(wù)目標(biāo)為單晶硅片出貨量58GW(含自用),組件出貨量20GW(含自用)。而營收目標(biāo)則為496億元。