庫(kù)存危機(jī)引發(fā)油價(jià)坍塌

國(guó)際油價(jià)在WTI價(jià)格的帶動(dòng)下大幅下挫，而WTI價(jià)格之所以如此弱勢(shì)，主要因?yàn)槊绹?guó)原油庫(kù)存的大幅打壓，尤其是庫(kù)欣地區(qū)的原油儲(chǔ)備能力接近瓶頸，導(dǎo)致現(xiàn)貨交割的壓力陡然上升。WTI2005合約出現(xiàn)了深度貼水的情況，貼水最大時(shí)與2006合約相差了11美元之多！截至周五收盤，SC原油價(jià)格周跌幅12.52%，布倫特油價(jià)周跌幅11.8%，WTI油價(jià)周跌幅21.86%。

除了美國(guó)的原油庫(kù)存以外，全球其他地區(qū)原油庫(kù)存同樣面臨巨大的壓力。在需求斷崖式下跌的過(guò)程中，OPEC3月的原油產(chǎn)量再次增加，在一定程度上加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)的過(guò)剩程度。在減產(chǎn)會(huì)議之后，中東原油運(yùn)往亞洲和歐洲地區(qū)的官價(jià)都大幅下調(diào)。

目前，需求一直是制約原油價(jià)格上行的最主要因素。在經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)時(shí)間的奮斗之后，歐美疫情的反復(fù)讓人很難明確拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)，感染人群的總量在不斷擴(kuò)大，美國(guó)新冠肺炎確診病例已經(jīng)超過(guò)70萬(wàn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)的預(yù)期。需求層面，不管各國(guó)政府采取何種措施，需求的提振效果都還沒(méi)有很好地體現(xiàn)出來(lái)，短期市場(chǎng)仍需要依靠供給端的力量來(lái)穩(wěn)住市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)然需求端也很可能會(huì)在近期出現(xiàn)變化，譬如4月17日的新增確診病例又突然大幅回落，從前一日的超過(guò)10萬(wàn)新增確診下降到半個(gè)月來(lái)的最低新增數(shù)量56000余例，似乎意味著疫情拐點(diǎn)雖然不能確定卻很可能已經(jīng)非常接近。

美國(guó)原油市場(chǎng)充分反映了全球現(xiàn)狀

最近美國(guó)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)都很不樂(lè)觀，盡管疫情方面當(dāng)日新增確診病例并沒(méi)有再創(chuàng)出新高，但整體仍然維持在高位。對(duì)比全球新增來(lái)看，幾乎1/3的新冠肺炎病例發(fā)生在美國(guó)，因此對(duì)于美國(guó)數(shù)據(jù)的研究格外重要。目前美國(guó)各個(gè)州都已經(jīng)進(jìn)入到了緊急狀態(tài)，盡管特朗普一再希望并提及早日復(fù)工，但實(shí)際情況卻并不盡如人意。特朗普表示，已經(jīng)和一些州長(zhǎng)討論過(guò)開(kāi)學(xué)的問(wèn)題，學(xué)校將會(huì)很快復(fù)課。美國(guó)副總統(tǒng)彭斯稱，美國(guó)各州已經(jīng)進(jìn)行了“足夠的”新冠肺炎病毒檢測(cè)，可以開(kāi)始經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃的第一階段了。不過(guò)對(duì)于特朗普和彭斯復(fù)工復(fù)產(chǎn)的做法我們感到有些擔(dān)憂，目前美國(guó)疫情形勢(shì)并不樂(lè)觀，美國(guó)核動(dòng)力航母以及潛艇上面都檢測(cè)出新冠病毒，并且美國(guó)仍有超過(guò)60萬(wàn)人的現(xiàn)有確診，盲目復(fù)工復(fù)產(chǎn)很容易造成疫情的二次暴發(fā)，加大全球聯(lián)合抗疫的難度。

回到原油基本面情況上來(lái)，最近美國(guó)原油庫(kù)存連續(xù)三周出現(xiàn)了1000萬(wàn)桶/日以上的增幅，本周的數(shù)據(jù)增幅更是達(dá)到了接近2000萬(wàn)桶/日。雖然從歷史同期上來(lái)看，當(dāng)前的原油庫(kù)存量并非歷史新高，但從原油庫(kù)存的年增幅上來(lái)看，當(dāng)前的增速是歷史上從未有過(guò)的，并且這種情況并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，因此幾乎可以肯定的是，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存將會(huì)在未來(lái)有限的幾周內(nèi)超過(guò)歷史峰值。至于美國(guó)原油庫(kù)容剩余的儲(chǔ)量，市場(chǎng)有消息稱將會(huì)在5月中旬附近徹底填滿！

出現(xiàn)問(wèn)題的不止是原油庫(kù)存，美國(guó)汽油和柴油庫(kù)存都出現(xiàn)了不同程度的增加，尤其是美國(guó)汽油庫(kù)存。由于出行頻率和開(kāi)車需求的下滑，美國(guó)汽油需求直線下行，即便是在金融危機(jī)時(shí)期，也未曾看到如此猛烈的沖擊。目前美國(guó)汽油庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到歷史峰值，對(duì)比同期來(lái)看更是高出了不少，因此短期的市場(chǎng)其實(shí)很不樂(lè)觀。

美國(guó)數(shù)據(jù)的悲觀，尤其是本周庫(kù)存數(shù)據(jù)增長(zhǎng)之快，直接拉垮了WTI首行2005合約，而其他合約也在2005合約的帶動(dòng)下恐慌下跌，最終到周五收盤后，WTI2005合約僅僅收在18美元/桶附近，與2006合約仍差了7美元之多。

庫(kù)存的變化和月差的走勢(shì)成為了相互促進(jìn)影響的關(guān)鍵因素，由于基本面較差導(dǎo)致的庫(kù)存大量累積成為原油價(jià)格首行大幅下挫的主推動(dòng)力，首行價(jià)格的大幅下行同時(shí)帶動(dòng)月差水平的走低。而月差水平超過(guò)某一范圍之后，市場(chǎng)上就會(huì)涌現(xiàn)出大量囤油套利的投資者，這部分投資者利用原油庫(kù)存和較大的月差關(guān)系反復(fù)移倉(cāng)，以達(dá)到賺取月差收益的目的，這間接促進(jìn)了部分原油庫(kù)存被套利資金占用，加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)容的緊張程度。

由于數(shù)據(jù)更新頻率的原因，我們從美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)就基本能夠了解到全球市場(chǎng)的變化。據(jù)了解，目前全球各地原油庫(kù)存部分地區(qū)已經(jīng)填滿，除此之外眾多油輪被用來(lái)存儲(chǔ)過(guò)剩的原油，這也導(dǎo)致了雖然原油絕對(duì)價(jià)格的低位，但油輪的運(yùn)費(fèi)卻維持在較高的水平。

4、5月仍是油價(jià)的考驗(yàn)期

隨著需求的下滑，各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)于原油平衡表的調(diào)整水平也是歷史罕有。我們以最為典型的EIA原油平衡表為例，總需求的大幅下滑讓圖表的坐標(biāo)軸整體壓縮。需求的斷崖式下跌使得整體的供給過(guò)剩現(xiàn)象極為嚴(yán)重。EIA預(yù)計(jì)3月全球原油過(guò)剩量在963萬(wàn)桶/日，4月的過(guò)剩量在1544萬(wàn)桶/日，5月的過(guò)剩量在1252萬(wàn)桶/日，整體而言4、5月原油市場(chǎng)仍面臨著較大的壓力。同時(shí)EIA數(shù)據(jù)顯示，全球原油需求4月將會(huì)是低點(diǎn)，5月有所恢復(fù)，6月基本恢復(fù)，到三季度原油市場(chǎng)在需求恢復(fù)、供給收縮的雙重作用下，將會(huì)呈現(xiàn)供需偏緊的格局。

回到油價(jià)上來(lái)看，各種利空因素的輪番刺激已經(jīng)讓原油價(jià)格不堪重負(fù)，但好在利空的因素更多作用在首行合約上，對(duì)于遠(yuǎn)月價(jià)格的打壓作用并不明顯。從需求層面而言，最壞的情況已然如此，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注印度的疫情發(fā)展和需求變化情況。供給層面上，不管是自愿減產(chǎn)還是非自愿減產(chǎn)，當(dāng)前原油價(jià)格水平下，原油產(chǎn)量下滑已是必然，因此我們有理由相信原油基本面正在逐漸經(jīng)歷著筑底反彈階段。

從持倉(cāng)的角度而言，基金凈多頭的持倉(cāng)水平已經(jīng)跌至歷史低值。最新的數(shù)據(jù)顯示凈多頭頭寸略有反彈，但仍沒(méi)有到支撐價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈的地步。產(chǎn)業(yè)凈多頭中，作為現(xiàn)貨市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)的布倫特原油產(chǎn)業(yè)多頭似乎看到了低油價(jià)的機(jī)會(huì)，大量的抄底資金迅速入市。

綜合來(lái)看，我們?nèi)匀唤ㄗh具有鎖價(jià)需求的客戶在此區(qū)間布局現(xiàn)貨多頭頭寸，在國(guó)內(nèi)煉油利潤(rùn)高企的情況下，甚至可以考慮適當(dāng)增加現(xiàn)貨頭寸的上限。從EIA的報(bào)告上來(lái)看，二季度仍是原油基本面相對(duì)弱勢(shì)的階段，三季度之后市場(chǎng)將會(huì)逐步收緊，價(jià)格自然也將開(kāi)始反彈，因此此時(shí)逐步建立多頭頭寸時(shí)間上而言較為合適，產(chǎn)業(yè)既可以享受到絕對(duì)價(jià)格的低位，又可以享受到現(xiàn)貨貼水的低位。