逆境下突圍 光伏行業(yè)左側時機漸成熟

:核心觀點

2020年國內新增光伏裝機有望達到40GW。展望2020年，國內光伏競價項目準備時間更充分，將提升落地效率，平價項目也比2019年更成熟，整體需求或全面向好。預測：1）新增戶用 6.9GW；2）2019年競價結轉 9.1GW；3）新增競價落地 9GW；4）2019年平價結轉6.5GW；5）新增平價 3GW；6）2019年領跑者、特高壓、示范基地等結轉 5.7GW；以上合計約 40GW，同比提升 33%。

2020年海外新增光伏裝機或回落至55GW。2019年國內光伏市場不景氣，上游硅片、電池片、組件、逆變器等產品輪番降價，對海外需求起到一定刺激作用。然而，客觀上，海外新冠疫情對光伏需求造成負面影響：一方面，經濟承 壓影響消納空間；另一方面，物流、人工、融資等方面的制約降低了投資意愿。我們預計2020年海外新增裝機回落至55GW，但需求只是延后，并未消失， 中長期海外需求增長的趨勢并未改變。

格局：行業(yè)集中度提升是大勢所趨，電池片環(huán)節(jié)勢頭最猛。2020年光伏各細分領域均處于行業(yè)集中度持續(xù)提升階段。其中，硅料優(yōu)勝劣汰形勢較強，瓦克、 OCI等國外產能陸續(xù)宣布退出，國內低成本產能的優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)；硅片、玻璃基本已形成雙寡頭局面，擴產也主要以龍頭為主；電池片有望進入加速洗牌階段；組件、膠膜、逆變器集中度或將平穩(wěn)提升。

價格：各環(huán)節(jié)價格均承壓，玻璃支撐最強，硅片降價空間最大。以全年維度來看，硅料短期面臨國內產能爬坡和國外產能退出，價格或小幅回升；硅片大幅擴產，讓利不可避免；電池片價格已經觸底，由于技術迭代，新增產能存在不確定性，價格或迎小幅下滑；玻璃競爭格局最優(yōu)，價格支撐力度較強。

技術：大硅片、N型電池放量在即。硅料、硅片技術已經趨于平穩(wěn)，組件技術壁壘相對較低，而硅片、電池片更新迭代潛力最大。硅片大型化已成趨勢。多家龍頭已啟動布局N型電池，HJT、TOPCon產能有望進入快速增長期。

2020年景氣度排名：按照“格局、價格、技術”三個維度給光伏各個環(huán)節(jié)打分，每個單項滿分為5分，總分為15分。從邊際變化來看，2020年細分領域從高到低排序為電池片＞硅料=玻璃＞硅片=膠膜=組件＞逆變器。

投資策略：2020年光伏供需寬松或不可避免，由此帶來的產品價格下降是主要風險。然而，對比“531”事件，預計海外需求的下滑時間較長、幅度相對平緩，且產業(yè)鏈價格已經處于低位，下跌空間有限，對企業(yè)沖擊更溫和。同時， EPC價格趨于平價反而會刺激需求，全球光伏市場不改中長期向上趨勢。目前， 疫情帶來的悲觀預期已經得到較為充分的釋放，光伏板塊估值回落至低位，左側時機漸成熟。

原標題:銀河證券：逆境下的突圍 光伏行業(yè)左側時機漸成熟