新三板精選層之新榮昌：溫氏股份投資這家"垃圾"公司，年利潤過億！

2018年，新三板創(chuàng)新層公司新榮昌（OC：870984以每股23元，發(fā)行200萬股，募集資金4600萬元。4家機(jī)構(gòu)認(rèn)購者全部是創(chuàng)業(yè)板上市公司溫氏股份（300498）關(guān)聯(lián)企業(yè)。

市值千億的溫氏股份（SZ：300498）是一家養(yǎng)豬養(yǎng)雞的企業(yè)，為什么要投資新榮昌呢？

肇慶市新榮昌環(huán)保股份有限公司（證券簡稱：新榮昌，證券代碼：870984）成立于2009年，是專業(yè)從事危險廢物收集、無害化處理處置和資源綜合利用的環(huán)保企業(yè)，是廣東省較具規(guī)模的大型綜合性危險廢物處置和資源綜合利用產(chǎn)業(yè)基地。

公司持有廣東省生態(tài)環(huán)境廳核發(fā)的《危險廢物經(jīng)營許可證》和肇慶市交通運(yùn)輸局核發(fā)的危險貨物《道路運(yùn)輸經(jīng)營許可證》。具有危險廢物收集、運(yùn)輸、儲存、處置與綜合利用資質(zhì)。經(jīng)營項目有：含重金屬污泥（包括火法和濕法）、廢礦物油、含銅蝕刻廢液、廢線路板（敷銅板及邊角料）、含有色（貴）金屬廢棄物、有機(jī)溶劑廢物、廢棄包裝物及容器綜合利用項目和工業(yè)危險廢液、危險廢物無害化處置焚燒項目等十個處理處置項目。

新榮昌的商業(yè)模式比一般的環(huán)保企業(yè)好很多。

公司在收取危險廢物時，對于無價值的危險廢物，公司向客戶收取一定的處理費(fèi)用并進(jìn)行處理，使其達(dá)到環(huán)保排放要求，公司賺取處理服務(wù)收入，對于有價值的危險廢物，公司支付一定的購買費(fèi)，在對危險廢物進(jìn)行處理的同時加以綜合利用，提煉出粗銅、銅粉、硫酸銅、碳酸鎳等綜合化利用產(chǎn)品并對外銷售。公司擁有近 3000 個客戶，大部分分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的珠三角大灣區(qū)，客戶群穩(wěn)定。

看出來沒有？

新榮昌雖然服務(wù)的是B端企業(yè)客戶，但商業(yè)模式其實(shí)類似于C端消費(fèi)企業(yè)。

新榮昌為中小企業(yè)提供危險廢物無害化處理服務(wù)，是要收取預(yù)付款的，先收錢再辦事。因此，新榮昌的應(yīng)收賬款很少，現(xiàn)金流非常好。

2018年預(yù)收款項占資產(chǎn)比例為13％，應(yīng)收款為7％，也就是說相當(dāng)于新榮昌可以拿到幾千萬的無息貸款。

新榮昌的經(jīng)營現(xiàn)金流一直為正，且大于凈利潤。

其次，很多環(huán)保企業(yè)一個個搞工程項目，類似建筑商，沒有什么規(guī)模效應(yīng)，收不到現(xiàn)錢還要墊付。

新榮昌則是把企業(yè)的危險廢物都運(yùn)到自己的處理車間，然后集中處理。這樣就有很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)。規(guī)模越大，成本越低。

2018 年 4 月，三期工程危險廢物焚燒無害化處置項目竣工，產(chǎn)能大幅提升，導(dǎo)致無害化處理實(shí)現(xiàn)收入 215，978，917．35 元，同比增加 167．94％。實(shí)現(xiàn)凈利潤 106，753，331．10 元，同比增長 188．28％。凈利潤增幅大于收入增幅，背后就是擴(kuò)大規(guī)模帶來的成本降低。

另外，新榮昌不依賴大客戶，而是聚焦中小客戶，客戶很分散，從而業(yè)績不會有太大的波動。

最大客戶江西自立環(huán)保，銷售占比只有8％。TCL科技（SZ：000100）旗下的華星光電占比只有2％多。

客戶很分散，同時客戶還有很高的復(fù)購率，只要工廠開工就會不停的產(chǎn)生危險垃圾，就需要不停購買新榮昌的服務(wù)。

因此，公司的營收這幾年能保持穩(wěn)定的增長。

和其他上市的環(huán)保公司相比，新榮昌的毛利率、凈利率、ROE高出一大截。

瀚藍(lán)環(huán)境（SH600323）毛利率30％左右，凈利率15％左右，ROE在15％左右，比新榮昌的低了一半。

東江環(huán)保（SZ002672）ROE比瀚藍(lán)環(huán)境（SH600323）低一些，只是新榮昌的四分之一。

上海環(huán)境（SH601200）也是如此。

A股所有環(huán)保企業(yè)的ROE和毛利率、凈利率，僅有艾克藍(lán)一個企業(yè)比新榮昌的ROE高，但艾克藍(lán)的毛利還是比新榮昌低。