油價(jià)低位運(yùn)行加重全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

　   在常規(guī)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期中，低油價(jià)往往能夠通過(guò)刺激居民消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)。然而，在當(dāng)前態(tài)勢(shì)下，低油價(jià)形成過(guò)程中需求因素大于供給因素，全球需求不振形勢(shì)下低油價(jià)帶來(lái)的可能是全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　無(wú)疑，油價(jià)崩盤(pán)的標(biāo)志事件是沙特與俄羅斯之間的“斗法”。由于全球需求不振，造成原油價(jià)格自年初以來(lái)大幅下降。雖然4月2日在美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示他居中調(diào)停了沙特和俄羅斯達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后，油價(jià)短期暴漲，但隨后沙特和俄羅斯方面均否認(rèn)特朗普的言論，油價(jià)迅速回落。

　　分析認(rèn)為，在供應(yīng)爭(zhēng)端短期僵持情況下，全球疫情蔓延對(duì)于需求的打壓有可能進(jìn)一步加劇。在原油層面，石油輸出國(guó)組織(歐佩克)和國(guó)際能源署近期分別發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，由于全球主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)疲弱，且疫情蔓延態(tài)勢(shì)持續(xù)加劇，石油需求將進(jìn)一步下調(diào)。其中，國(guó)際能源署預(yù)計(jì)今年全球石油需求可能下降20%。在成品油層面，IHS馬基特公司認(rèn)為，全球3月份汽油消費(fèi)量相比去年同期下降18%，4月份需求預(yù)計(jì)將下降33%。

　　在供需矛盾打壓下，低油價(jià)首先沖擊的是原油輸出國(guó)國(guó)際收支和財(cái)政狀況。

　　國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前油價(jià)水平無(wú)疑低于主要原油出口國(guó)所需要的水平。以此次“斗法”主角沙特和俄羅斯來(lái)看，兩國(guó)財(cái)政均衡所需油價(jià)水平分別為84美元/桶和42美元/桶。對(duì)于沙特來(lái)說(shuō)，其主權(quán)財(cái)富基金和外匯儲(chǔ)備能夠提供一定的緩沖，但相比2014年低油價(jià)沖擊時(shí)期，其緩沖余地并不大。因此，如果布倫特原油價(jià)格處于35美元/桶水平且沙特不實(shí)施財(cái)政支出縮減，2020年該國(guó)財(cái)政赤字可能將從此前占GDP比重的6.4%上升至15%。更低的油價(jià)水平也將進(jìn)一步?jīng)_擊沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展規(guī)劃。

　　對(duì)于俄羅斯來(lái)說(shuō)，現(xiàn)有油價(jià)水平低于其財(cái)政收支平衡價(jià)格水平，也必然給其財(cái)政及國(guó)際收支帶來(lái)挑戰(zhàn)。然而，俄方過(guò)去5年的財(cái)富基金和儲(chǔ)備金建設(shè)、相對(duì)靈活的匯率機(jī)制能夠?yàn)槠鋺?yīng)對(duì)價(jià)格挑戰(zhàn)提供一定緩沖。

　　對(duì)于其他中東主要產(chǎn)油國(guó)來(lái)說(shuō)，其財(cái)政平衡面臨的形勢(shì)也不容樂(lè)觀。其中，伊朗需要油價(jià)處于195美元/桶高位，巴林、阿曼、阿聯(lián)酋、伊拉克則需要油價(jià)處于70美元/桶至92美元/桶水平，即使是科威特和卡塔爾也需要油價(jià)維持在46美元/桶至55美元/桶的水平才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡。因此，如果主要原油輸出國(guó)不加強(qiáng)產(chǎn)能協(xié)調(diào)，原油出口國(guó)的財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化將不可避免。

　　低油價(jià)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響更為復(fù)雜，這將造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)面壓力上升已成為各方共識(shí)。美國(guó)作為全球最大的能源生產(chǎn)國(guó)，其經(jīng)濟(jì)多元化程度明顯好于主要原油出口國(guó)。然而，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)此前公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)運(yùn)行需要的油價(jià)水平在48美元/桶至54美元/桶之間。低油價(jià)水平無(wú)疑將極大沖擊美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)。牛津經(jīng)濟(jì)研究數(shù)據(jù)顯示，如果油價(jià)長(zhǎng)期處于30美元/桶水平，對(duì)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)的沖擊可能造成美國(guó)GDP損失0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，低油價(jià)可能導(dǎo)致美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)的新一輪違約風(fēng)險(xiǎn)。IHS馬基特公司數(shù)據(jù)顯示，即使在3月初油價(jià)崩盤(pán)之前，全球油價(jià)低位運(yùn)行已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)能源企業(yè)高收益?zhèn)甓冗`約率達(dá)到13.4%。因此，市場(chǎng)對(duì)于能源部門(mén)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂不斷加劇，造成3月初油價(jià)崩盤(pán)后債券利差達(dá)到2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)的最高水平?？紤]到當(dāng)前能源高收益?zhèn)幕久婷黠@低于2014年、2015年油價(jià)低迷時(shí)期的水平，美國(guó)債券市場(chǎng)后續(xù)可能面臨能源債券高違約率和低資金回收率的不利沖擊。

　　對(duì)于主要原油進(jìn)口國(guó)來(lái)說(shuō)，低油價(jià)短期紅利和長(zhǎng)期挑戰(zhàn)可能并存。短期來(lái)看，低油價(jià)將為主要進(jìn)口國(guó)帶來(lái)國(guó)際收支賬戶改善等紅利；長(zhǎng)期來(lái)看，全球原油企業(yè)供應(yīng)能力受損的后續(xù)影響不容小覷。數(shù)據(jù)顯示，非歐佩克產(chǎn)油國(guó)的大型綜合油企需要35美元/桶的價(jià)格水平維持運(yùn)營(yíng)，當(dāng)前的低油價(jià)將造成油企大規(guī)模削減產(chǎn)能和降低資本投資。未來(lái)一旦出現(xiàn)需求回升，原油產(chǎn)能的恢復(fù)周期可能滯后于潛在需求恢復(fù)節(jié)點(diǎn)。原油進(jìn)口國(guó)在經(jīng)歷了這一波供大于求紅利之后，可能面臨新一輪供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)。