乙二醇：低油價(jià)下煤化工企業(yè)的囚徒困境

隨著OPEC+減產(chǎn)協(xié)議談崩和疫情全球蔓延帶來(lái)的市場(chǎng)整體恐慌，國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌，布油已跌破30美元/桶大關(guān)，美油更是一度下破20美元/桶。油價(jià)的斷崖式暴跌帶來(lái)了化工品市場(chǎng)成本端的坍塌，乙二醇期現(xiàn)貨價(jià)格均已跌破3000元/噸。前期一些市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為乙二醇煤制產(chǎn)能占有相當(dāng)份額，由于原料煤較之石化上游價(jià)格更為堅(jiān)挺，煤制乙二醇裝置將承擔(dān)更大的虧損壓力，從而勢(shì)必引發(fā)大規(guī)模減停產(chǎn)以調(diào)節(jié)供需和穩(wěn)住價(jià)格。這樣看來(lái)，乙二醇似乎較之原油直接下游的PTA具有更好的成本支撐。但是盡管價(jià)格一路走低，國(guó)內(nèi)煤制裝置似乎并未受到虧損的影響，平均開工率不降反升，隨之而來(lái)的是庫(kù)存的持續(xù)累積，現(xiàn)貨供應(yīng)過量日趨嚴(yán)峻。

目前國(guó)內(nèi)乙二醇裝置的經(jīng)濟(jì)性分析

眾所周知，國(guó)內(nèi)乙二醇裝置大體包括乙烯法與煤基合成氣法兩種生產(chǎn)工藝，其中乙烯法又細(xì)分為石腦油一體化法、外采乙烯法及MTO法。隨著2018年下半年以來(lái)乙二醇價(jià)格中樞逐漸走低，外采乙烯法及MTO法利潤(rùn)逐漸惡化，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能中僅有少量裝置沿用工藝，占比不足10%。因此目前為止，國(guó)產(chǎn)乙二醇的主要產(chǎn)能就集中于石腦油一體化法與煤基合成氣法。

目前國(guó)內(nèi)石腦油一體化法的工藝主要是Shell OMEGA法和Dow METEOR法，這兩種工藝都已經(jīng)相當(dāng)成熟，在國(guó)際乙二醇生產(chǎn)企業(yè)中被廣泛采用。這兩種工藝的各環(huán)節(jié)成本雖有小幅差異，但由于原料及流程較為近似，總生產(chǎn)成本相差不大。近期逐漸投產(chǎn)的大煉化一體化裝置，其在石腦油-乙烯-乙二醇環(huán)節(jié)的工藝與原有產(chǎn)能并無(wú)二致，但依靠大煉化實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的延長(zhǎng)，從而降低了環(huán)節(jié)成本。

與石腦油法相比，煤基合成氣制乙二醇由于發(fā)展歷史較短，工藝尚不成熟，目前為止國(guó)內(nèi)存在多種不同工藝路線。由于原料、工藝等多方面的差異，不同煤制乙二醇裝置的成本出現(xiàn)了較為明顯的分化。從國(guó)內(nèi)煤制乙二醇的發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，早期(2015年之前)，國(guó)內(nèi)煤制乙二醇產(chǎn)能較少，基本上作為乙烯法工藝的補(bǔ)充。隨著2015年國(guó)內(nèi)煤價(jià)逐漸下行，伴隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，部分煤化工企業(yè)開始轉(zhuǎn)向乙二醇生產(chǎn)。自2015至2019年，煤制乙二醇裝置總產(chǎn)能達(dá)到約450萬(wàn)噸/年。而隨著產(chǎn)能日益過剩，各企業(yè)生產(chǎn)工藝不斷更新，成本也逐漸降低。近年來(lái)，出現(xiàn)了部分其他煤化工產(chǎn)品線的聯(lián)產(chǎn)裝置，通過物料和熱能的循環(huán)利用，達(dá)到進(jìn)一步降低成本的目的。

我國(guó)乙二醇各產(chǎn)能成本分析

數(shù)據(jù)來(lái)源：CCF，中糧期貨研究院

上圖為目前石腦油法制乙二醇與煤制乙二醇早期工藝、新工藝和聯(lián)產(chǎn)裝置的成本構(gòu)成?？梢钥吹?，石腦油法制乙二醇的固定成本與非原料可變成本所占比例均相對(duì)較低。由于當(dāng)前上游原料原油-石腦油價(jià)格很低，石腦油法的成本優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。由于煤制乙二醇工藝相對(duì)復(fù)雜，所需固定投資比例較大，在不同工藝裝置的成本中均占有相對(duì)穩(wěn)定的比例。而剩余可變成本中，原料氣及熱能成本受原料價(jià)格波動(dòng)影響較大，而其他如循環(huán)水、耗電、人工等成本則基本不受原料價(jià)格的影響?？梢钥吹剑鹿に嚰奥?lián)產(chǎn)工藝較之早期工藝而言，在固定投資上有所提高，但是有效降低了可變成本。目前后兩種工藝的主要裝置大體可以將可變成本控制在3000元/噸附近，，而對(duì)于部分聯(lián)產(chǎn)裝置而言，可以通過其他生產(chǎn)線對(duì)部分成本進(jìn)行分?jǐn)偅虼丝梢猿惺茉蟽r(jià)格一定幅度波動(dòng)帶來(lái)的乙二醇價(jià)格下跌。但當(dāng)國(guó)際油價(jià)下跌至30美元/噸以下的極低區(qū)間時(shí)，煤制乙二醇的成本線仍將受到挑戰(zhàn)。

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)乙二醇供需情況

及煤化工企業(yè)的囚徒困境

2019年國(guó)內(nèi)聚酯總供應(yīng)量為4988萬(wàn)噸，考慮到防凍液等其他需求，對(duì)應(yīng)乙二醇總需求約為1700萬(wàn)噸附近。2020年由于疫情影響，預(yù)期需求將至少縮減8-10%，即約136-170萬(wàn)噸。隨著年初兩套大煉化乙二醇裝置分別投產(chǎn)，乙烯法(非煤制)總產(chǎn)能增加170萬(wàn)噸。進(jìn)口方面，2020年初油價(jià)下跌后進(jìn)口乙二醇的價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所縮減，但考慮到中國(guó)主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)沙特原油的增產(chǎn)，與之配套的油田伴生氣產(chǎn)量勢(shì)必有所增加，因此全球乙二醇供應(yīng)預(yù)期有所上升，國(guó)內(nèi)乙二醇供應(yīng)仍將面臨進(jìn)口端的壓力。

對(duì)于煤化工企業(yè)而言，2019年曾經(jīng)出現(xiàn)過的“?，F(xiàn)金流利潤(rùn)”還是“保市場(chǎng)份額”的問題將再度出現(xiàn)。2019年2-3季度，煤制裝置保持了長(zhǎng)達(dá)5-6個(gè)月的低負(fù)荷運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)內(nèi)庫(kù)存的大幅去化，最終成功將價(jià)格中樞重新抬起至5000元/噸一線。但2020年的情況無(wú)疑較之2019年更加艱難。目前我國(guó)煤制乙二醇總產(chǎn)能約489萬(wàn)噸，按照較高的平均開工率70%考慮，年產(chǎn)量貢獻(xiàn)約342萬(wàn)噸，在供應(yīng)預(yù)期增加、需求預(yù)期縮減的情況下，成本不占優(yōu)勢(shì)、且在下游生產(chǎn)及交割等方面存在諸多限制的的大部分煤制乙二醇產(chǎn)能將成為邊際產(chǎn)能，出現(xiàn)被進(jìn)口貨源和國(guó)內(nèi)乙烯法產(chǎn)能擠出的風(fēng)險(xiǎn)。

那么對(duì)于煤化工企業(yè)而言，目前所面對(duì)的可以說是一種類似囚徒困境的局面。即使個(gè)別企業(yè)主動(dòng)減停產(chǎn)，國(guó)內(nèi)總體供過于求的趨勢(shì)仍然難以撼動(dòng)，庫(kù)存繼續(xù)累積，價(jià)格壓力持續(xù)。而由于煤制乙二醇裝置減停產(chǎn)成本較高，一旦個(gè)別企業(yè)減停產(chǎn)，短期內(nèi)再度開車難度很大，在供給過剩的市場(chǎng)下其份額將大概率被其他產(chǎn)能占據(jù)，徹底成為被擠出的產(chǎn)能。只有大批煤制產(chǎn)能集中減停產(chǎn)，才能根本上改善供應(yīng)過剩的格局。然而我國(guó)煤制乙二醇產(chǎn)能集中度較低、單一企業(yè)所控制產(chǎn)能最高不過100萬(wàn)噸，對(duì)市場(chǎng)影響力相對(duì)有限。盡管當(dāng)前價(jià)格低位已經(jīng)使部分煤制裝置出現(xiàn)虧損，但目前情況下大量煤化工企業(yè)集中減停產(chǎn)的難度仍然較高。煤化工企業(yè)能否真正打破囚徒困境，還有待進(jìn)一步觀察。