關(guān)于國際油價(jià)：傅成玉的三個(gè)結(jié)論

　　油價(jià)斷崖式下跌，相比年初深跌六成，在20～30美元/桶低位震蕩?，F(xiàn)在的油價(jià)還將走到哪，似乎無從知曉。

　　4月2日晚間，長江商學(xué)院大型企業(yè)治理與創(chuàng)新管理實(shí)踐教授、前中國石化(4.480, -0.07, -1.54%)董事長、前中國海油總經(jīng)理傅成玉在長江商學(xué)院舉辦的長江大講堂“在線特輯”中分享了他對石油走勢的觀察和分析，他重點(diǎn)從石油價(jià)格戰(zhàn)背后的深層原因以及油價(jià)對全球石油工業(yè)和全球經(jīng)濟(jì)的影響兩方面談起。

　　今年3月5日，第8屆歐佩克和歐非歐佩克部長級會(huì)議就聯(lián)合深化減產(chǎn)未達(dá)成一致，標(biāo)志著持續(xù)了三年多的歐佩克+聯(lián)合減產(chǎn)合作畫上句號。受此影響，3月6號，國際油價(jià)應(yīng)聲大跌，布倫特原油每桶跌下4.72美元，跌幅達(dá)9.4%，創(chuàng)2017年6月以來的最低。WTI每桶跌4.62美元，跌幅達(dá)10.1%，也創(chuàng)下2016年8月以來的新低。

　　隨后主要產(chǎn)油國降低產(chǎn)品價(jià)格，就增產(chǎn)一事隔空喊話，加之新冠疫情逐漸開始在世界各地蔓延爆發(fā)，導(dǎo)致美股4次熔斷，多股力量的疊加，反過來又推動(dòng)了國際石油價(jià)格一瀉千里。3月30日，布倫特油價(jià)跌至了每桶22.76美元，與年初相比跌幅達(dá)64%,WTI跌至20.09美元/桶，盤中一度達(dá)到19.48美元/桶，為歷年來首次突破20美元。

　　傅成玉認(rèn)為從價(jià)格戰(zhàn)拉開序幕至今，背后主要有四股力量推動(dòng)，即國際石油工業(yè)自身的發(fā)展與國際石油市場供需關(guān)系的變化、大國博弈與地緣政治、沙特與俄羅斯各有考量與邏輯以及新冠疫情的影響。

　　北京時(shí)間4月3日凌晨，特朗普表示預(yù)計(jì)沙特、俄羅斯雙方將在未來幾天內(nèi)達(dá)成結(jié)束當(dāng)前價(jià)格戰(zhàn)的協(xié)議，“預(yù)計(jì)和希望”沙特、俄羅斯將減產(chǎn)“1000萬桶”。但俄羅斯隨后稱“與沙特的對話尚未開始，也“沒有計(jì)劃’”。歐佩克代表也表示，俄羅斯和沙特尚未就任何減產(chǎn)規(guī)模達(dá)成協(xié)議。布倫特原油期貨漲幅一度達(dá)45%，但隨后漲幅收窄至20%，WTI原油也在漲超30%后沖高回落。截至發(fā)稿，WTI報(bào)24.26美元/桶，布倫特原油報(bào)29.00美元/桶，仍在30美元以下徘徊。

　　產(chǎn)能過剩，需求不足是低油價(jià)的基礎(chǔ)性原因

　　在推動(dòng)油價(jià)深跌背后的四股力量中，傅成玉認(rèn)為國際石油工業(yè)自身的發(fā)展與國際石油市場供需關(guān)系的變化是最為重要，是具有非?；A(chǔ)性的、長遠(yuǎn)性的且能持續(xù)發(fā)揮作用的驅(qū)動(dòng)力量。“根本上來說，就是石油產(chǎn)量供大于求，導(dǎo)致全球石油市場供需的嚴(yán)重失衡，主要是體現(xiàn)在美國頁巖油技術(shù)突破以后，使美國頁巖油產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了突飛猛進(jìn)的增長。 ”

　　開采技術(shù)的突破使全世界的石油儲(chǔ)量增加了4189億桶，其中的20%（約為1940億桶）來自美國，可以開采45年。美國從2008年突破到2011年頁巖油產(chǎn)量開始大幅上升，到2019年其石油產(chǎn)量每天可達(dá)1223萬桶，其中的70%（860萬桶/天）來自頁巖油，這也使美國一躍成為超越沙特和俄羅斯的世界石油生產(chǎn)第一大國，實(shí)現(xiàn)了能源獨(dú)立。

　　頁巖油氣開發(fā)改變了全球石油工業(yè)的傳統(tǒng)游戲規(guī)則，使石油生產(chǎn)中心向大西洋(3.070, -0.07, -2.23%)轉(zhuǎn)移，改變了石油地緣政治的版圖，也徹底地改變了全球石油供需平衡，使供大于求成為常態(tài)。由于美國頁巖油的持續(xù)增長，全球的供應(yīng)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求能力。

　　從2008~2018年，全世界石油增長的量48%來自于頁巖油，歐佩克占35%，俄羅斯占10%。以2018年為例，全球新增石油產(chǎn)量為2217萬桶/天，其中1650萬桶來自美國頁巖油，占74%?？梢钥闯?，歐佩克+之間的減產(chǎn)協(xié)議不僅效果有限，而且給美國頁巖油做了嫁衣裳。

　　傅成玉表示由此得出三個(gè)結(jié)論：一是全球石油供應(yīng)能力大大過剩；二是供應(yīng)能力過剩主要來自于美國頁巖油的產(chǎn)量；三是以沙特、俄羅斯為首的歐佩克+聯(lián)手減產(chǎn)以維持國際油價(jià)不可持續(xù)。

　　導(dǎo)致全球石油供應(yīng)過剩的另一個(gè)原因體現(xiàn)在需求側(cè)。自2008年金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)乏力，導(dǎo)致對石油需求增長明顯放緩。自2008年以來，全球石油需求的增長率保持在2%以下，而供給能力卻大大超出了。

　　再看大國博弈與地緣政治，石油不僅是商品，更是戰(zhàn)略商品，涉及世界各國能源安全。傅成玉表示因此美國歷來把軍事、美元和石油作為重要工具和武器來影響和控制世界，而在利用石油武器方面，特朗普做的不比任何歷屆美國總統(tǒng)遜色。

　　“他有非常明確的戰(zhàn)略目標(biāo)，這就是讓美國再次偉大（Make America Great Again），他也有清晰的戰(zhàn)略，但是這個(gè)戰(zhàn)略是我們很多人看不懂的，他更有非常明確的戰(zhàn)術(shù)，這個(gè)戰(zhàn)術(shù)就是不讓你看懂，所以我們可以從他如何利用石油工具來實(shí)現(xiàn)他的政治經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，從而可以看出他的戰(zhàn)略目標(biāo)如何。”傅成玉表示。

　　首先特朗普上臺后宣布退出巴黎氣候協(xié)議，通過不受巴黎協(xié)議碳減排限制，來繼續(xù)保持美國第一大石油生產(chǎn)國的地位，從而促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使美國經(jīng)濟(jì)總體成本保持較低水平。具體體現(xiàn)在原油和天然氣的成本低，尤其是頁巖氣，作為油的副產(chǎn)品，成本可忽略不計(jì)，進(jìn)而導(dǎo)致電價(jià)低，連帶其他的溢出效益，其他行業(yè)總成本降低，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　其二美國以世界第一大石油生產(chǎn)國地位，可以與歐佩克一起形成世界聯(lián)盟，制約俄羅斯。傅成玉舉例稱，通過挑起俄羅斯和烏克蘭的天然氣爭端，讓烏克蘭不依賴俄羅斯的天然氣，借機(jī)打擊俄羅斯。另外退出伊朗協(xié)議，限制伊朗石油出口，以求更多地占領(lǐng)世界石油市場。此外通過制裁北西2號（Nord Stream 2），讓俄羅斯的天然氣不能占領(lǐng)歐洲市場。

　　沙特、俄羅斯各懷心思

　　有關(guān)沙特和俄羅斯各自的考量和背后的邏輯，傅成玉首先從沙特的經(jīng)濟(jì)和政治兩方面展開。

　　沙特王儲(chǔ)穆罕默德·本·薩勒曼(Mohammed bin Salman)于2016年推出沙特“2030愿景”(Vision 2030)，旨在擺脫對石油的依賴，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化，吸引外國投資。這項(xiàng)雄心勃勃的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型計(jì)劃，擬讓沙特實(shí)現(xiàn)全面工業(yè)化，需把對石油的依賴轉(zhuǎn)移到全面發(fā)展新能源、制造業(yè)、礦山、新經(jīng)濟(jì)等方面，同時(shí)開展了國家大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)建設(shè)規(guī)劃。

　　“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型意味著需要大量的資金投入，因此沙特阿美開啟了歷時(shí)四年的曲折上市之路，由于趕上低油價(jià)，再加上美國頁巖油的大規(guī)模生產(chǎn)，它的上市之路非常艱難。最終還是在本土上市，未來計(jì)劃再用一兩年在國際市場上市?！备党捎裰赋觥?/p>

　　另一方面，沙特也是在連續(xù)多年財(cái)政赤字的壓力下保持大規(guī)模投資的。

　　2014年之后油價(jià)下挫，石油出口收入銳減，加上國家建設(shè)規(guī)模加大，以及在也門的戰(zhàn)事，使沙特連續(xù)7年出現(xiàn)財(cái)政赤字，最高時(shí)在2015年曾經(jīng)達(dá)到1034億美元，2020年預(yù)算赤字是498.7億美元。

　　在2014年之前，沙特國家投入對石油預(yù)算的價(jià)格是80美元/桶。2014年之后調(diào)至60美元/桶，相當(dāng)于是財(cái)政支出平衡油價(jià)，維持油價(jià)始終是沙特的重要目標(biāo)之一。

　　傅成玉表示在這次價(jià)格戰(zhàn)之前，還有一個(gè)細(xì)節(jié)值得注意，也就是在原定的3月5日召開歐佩克討論新的減產(chǎn)協(xié)議，會(huì)議之前沙特最早的建議是每天再減少60萬桶，接著又建議每天減少100萬桶。開會(huì)之前又提出來每天減少150萬桶，說明沙特是有意為之的。石油行業(yè)的大玩家對全球石油的動(dòng)態(tài)是非常清楚的。

　　同時(shí)沙特也知道俄羅斯是怎么想的。這樣做就是想令俄羅斯不快，來反對新的減產(chǎn)議案，進(jìn)而開始大規(guī)模的價(jià)格戰(zhàn)，直接目的是打擊美國頁巖油，利用令美國頁巖油的大幅減產(chǎn)影響油價(jià)。

　　傅成玉認(rèn)為，沙特打價(jià)格戰(zhàn)并非“一日之功”，最終目的是要真正重新調(diào)整石油結(jié)構(gòu)，同時(shí)使美國對其的認(rèn)可有更為全面的保障。

　　作為傳統(tǒng)的能源大國，傅成玉分析指出俄羅斯，在3月5號召開歐派的第8屆會(huì)議之前是有充分準(zhǔn)備的。雖然沙特、俄羅斯事前并沒有協(xié)商，但雙方非常清楚自己的目的和對方的打算，因此在經(jīng)濟(jì)目的上他們是一致的，即要使美國頁巖油置于不能再生產(chǎn)或者愿意聯(lián)合減產(chǎn)的這個(gè)計(jì)劃之中。因?yàn)閮H靠歐佩克+的減產(chǎn)是不能夠維持油價(jià)的。

　　但是呢美國的頁巖油不是美國政府能控制的，所以呢他們做了充分的準(zhǔn)備，只有通過市場的行為，通過價(jià)格戰(zhàn)，而且是一個(gè)比較長期的價(jià)格戰(zhàn)，才能真正把美國頁巖油啊這個(gè)催款或者是讓他大幅減產(chǎn)，打價(jià)格戰(zhàn)之前，俄羅斯也有過認(rèn)真的測算和準(zhǔn)備，也就是說對他自己的承受能力和外界的承受能力進(jìn)行過仔細(xì)測算。

　　傅成玉給出三點(diǎn)分析，其一是金融危機(jī)以來，歐美制裁加上2014～2016年低油價(jià)沖擊，俄羅斯國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對石油的依賴都有所調(diào)整和降低；其二是，俄羅斯利用盧布貶值使外匯儲(chǔ)備大量增加。截至2019年，其外匯儲(chǔ)備達(dá)5543億美元；其三俄羅斯的石油成本基本與沙特持平。

　　“俄羅斯的石油成本，如果說全成本算的話，基本不比沙特低。大家談的多是生產(chǎn)成本，沒說勘探開發(fā)成本，財(cái)務(wù)成本整個(gè)加在一起的話，它基本上相當(dāng)于和沙特是一樣的。 貴出的部分是給其政府上繳的每桶將近8美元的稅金?！备党捎癖硎荆骸皟杉叶际蔷哂袊倚再|(zhì)的，它的儲(chǔ)量在，如果油價(jià)低，不存在承受不了的問題，所需要的國家建設(shè)資金，只是賣多少油的問題，隨時(shí)可以增產(chǎn)?！?/p>

　　可以看到石油價(jià)格戰(zhàn)開打后，俄財(cái)政部長公開表示，如果是石油價(jià)格在20~30美元/桶的范圍內(nèi)，俄羅斯今后6年的預(yù)算不需要調(diào)整?！斑@就是給世界一個(gè)信號，就是說他準(zhǔn)備打長期的（價(jià)格戰(zhàn)）?！?/p>

　　總體來看，傅成玉的結(jié)論是，俄羅斯發(fā)動(dòng)石油價(jià)格戰(zhàn)至少有三個(gè)基本目標(biāo)：一是要求美國頁巖油企業(yè)加入OPEC和俄羅斯的減產(chǎn)聯(lián)盟；二是要求特朗普在委內(nèi)瑞拉問題上作出讓步；三是要求美國取消或者改變對北溪2號項(xiàng)目的制裁。

　　“”通過分析可以看出，如果俄羅斯沒有做好長期打價(jià)格戰(zhàn)的準(zhǔn)備就實(shí)現(xiàn)不了這些目標(biāo)，所以價(jià)格戰(zhàn)不是我們所看到的那樣是沙特和俄羅斯在打，而是都在針對美國想要取得再頁巖油方面的合作，可以說雙方在政治層面各有所圖，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的目標(biāo)是一致的，只有一個(gè)問題沒有設(shè)想到：新冠肺炎疫情發(fā)展到今天這個(gè)境地?！备党捎癖硎荆裉旒词股程?、俄羅斯同意簽署新的減產(chǎn)協(xié)議，（油價(jià)）也實(shí)現(xiàn)不了。

　　原因在于疫情從根本上破壞了供需關(guān)系。傅成玉綜合全世界有名的咨詢公司、投行、顧問公司的預(yù)測，今年4月、5月，全球石油需求每天將減少1500～2000萬桶。可以看到國際航空公司幾乎全停了，很多國家也封閉了，當(dāng)需求不在了，減產(chǎn)是沒用的。“根據(jù)我看到的大部分預(yù)測，大概全年平均需求每天要減少300~400萬桶，需求不增加，原來的產(chǎn)量又過剩，這要減產(chǎn)多少才能夠使油價(jià)上來呢？所以對油價(jià)的回升不要在時(shí)間上不要抱太多的希望。 ”

　　“第一，產(chǎn)能過剩，需求不足是低油價(jià)的基礎(chǔ)性原因。第二，大國博弈地緣政治對國際石油工業(yè)具有更深層、更長遠(yuǎn)的影響。第三，新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)將使油價(jià)持續(xù)低迷?！备党捎窨偨Y(jié)道。

　　何時(shí)抄底？

　　油價(jià)仍然是關(guān)注的核心點(diǎn)。

　　有關(guān)何時(shí)是抄底的機(jī)會(huì)，傅成玉并未直接作答，而是給出了方向性的判斷：以WTI價(jià)格為例，20美元/桶已經(jīng)屬于較低的水平，即便有可能跌破這個(gè)價(jià)格，但由于時(shí)間不會(huì)太長，多數(shù)人不一定能把握住，傅成玉判斷20美元/桶～23美元/桶是一個(gè)長期可以維持的價(jià)格，這個(gè)判斷取決于疫情的發(fā)展情況，如果持續(xù)往前走，“價(jià)格基本就在這一范圍震蕩，如果你的投資能挺到8個(gè)月以后，那么20美元/桶、23美元/桶絕對是好價(jià)格。再看疫情得到基本控制的情況，各國生產(chǎn)開始恢復(fù)，需求回升，價(jià)格有可能在25美元/桶～30美元/桶，半年之后生產(chǎn)全面恢復(fù)，還有可能達(dá)到30美元/桶~40美元/桶?！?/p>

　　除去疫情，還需考慮美國頁巖油這一變量，如果其產(chǎn)量仍然繼續(xù)增加，價(jià)格應(yīng)該還會(huì)處于低位。如果大批頁巖油企業(yè)倒了，產(chǎn)量大幅減少，價(jià)格就可以往前走了。

　　美國頁巖油企業(yè)也開始顯現(xiàn)出難以為繼的苗頭。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月1日，美國大型頁巖油氣巨頭Whiting Petroleum在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，已根據(jù)美國《破產(chǎn)法》第十一章申請破產(chǎn)保護(hù)。Whiting Petroleum由此成為本輪油價(jià)暴跌大潮中，首家申請破產(chǎn)保護(hù)的大型頁巖油氣公司。

　　傅成玉認(rèn)為再往長遠(yuǎn)看，也要將美元走勢考慮在內(nèi)，如果美元一年后是走跌勢的話，油價(jià)也會(huì)往上走?！熬C合這些因素，如果不考慮價(jià)格戰(zhàn)的影響，石油工業(yè)可持續(xù)發(fā)展的情況下油價(jià)應(yīng)該在50美元/桶～60美元/桶的水平，但再往高走也不可持續(xù)，原因在于高油價(jià)下可再生能源的增速會(huì)非?？?，現(xiàn)在的情況是油價(jià)會(huì)抑制新能源的發(fā)展。”

　　對于中國這樣的石油消費(fèi)大國而言，油價(jià)低是一個(gè)正面的積極因素，有助于降低總體經(jīng)濟(jì)成本，但如何抓住低油價(jià)機(jī)會(huì)，是一個(gè)難題。

　　“油價(jià)低，多買，這個(gè)簡單的道理誰都懂，全世界都在做同一件事情。比如特朗普想要幫助沒有頁巖油企業(yè)所做的第一件事就是增加國家的戰(zhàn)略儲(chǔ)備?？梢哉f全世界的儲(chǔ)油能力都會(huì)很快被消耗掉，這里包括管道和倉儲(chǔ)，戰(zhàn)略儲(chǔ)備和商業(yè)儲(chǔ)備，如果整體情況繼續(xù)持續(xù)的話，大概用不了一個(gè)月就全滿了。 ”傅成玉表示：“中國也處在同樣的狀態(tài)，在這輪低油價(jià)之前，大概我們60%的儲(chǔ)量是飽和的，我們比較特殊的一個(gè)情況是春節(jié)加疫情，前期所有的生產(chǎn)都停了，庫存很高?！?/p>

　　在這種情況下，傅成玉建議可以通過租油輪、消耗前期庫存、大量地買期貨以及考慮美元、美債等方面著手，抓住低油價(jià)的機(jī)會(huì)。但他同時(shí)提出，這需要從國家層面來操作，但就個(gè)體企業(yè)而言，現(xiàn)金流的壓力很大，從2014年～2016年的低油價(jià)階段來看，很多貿(mào)易公司租油輪的時(shí)候難以把握低油價(jià)持續(xù)的時(shí)間，原本預(yù)計(jì)8個(gè)月的低油價(jià)狀態(tài)持續(xù)了兩年，“現(xiàn)金流基本就給壓死了，所以在這方面企業(yè)很謹(jǐn)慎。”

　　有關(guān)低油價(jià)對國內(nèi)外不同所有制企業(yè)的影響和建議。

　　傅成玉表示，國企的平均成本每桶大約在50～55美元，甚至可以到60美元，從成本角度考慮，國際油價(jià)低，你的生產(chǎn)是不合適的。 但不生產(chǎn)光去買，在實(shí)際操作層面的困難極大。以油田為例，如果在半年或者一年時(shí)間不生產(chǎn)，設(shè)備就完了，因此生產(chǎn)不能停，可能會(huì)在量上有所減少。以此為前提，企業(yè)應(yīng)該大量地購買30/美元、 40塊/美元油價(jià)的期貨，來稀釋國內(nèi)的成本。既要保持人員的就業(yè)生產(chǎn)能運(yùn)行，又要把成本拉下來，需要用好這個(gè)機(jī)會(huì)。

　　再看民營企業(yè)，涉及上游的企業(yè)較少，主要集中在油田服務(wù)領(lǐng)域。油價(jià)降低，石油公司的投資相應(yīng)降低，油服領(lǐng)域一方面工作量會(huì)減少，另一方面成本價(jià)格會(huì)被壓得非常低，低油價(jià)沖擊下，油服領(lǐng)域是最難過的。傅成玉建議，服務(wù)公司必須靠技術(shù)創(chuàng)新提高效率。

　　對于民企涉足較多的下游煉化產(chǎn)業(yè)，盡管低油價(jià)是一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)，但相應(yīng)的，由于需求不振，再加上中國的下游產(chǎn)能過剩，傅成玉認(rèn)為拼價(jià)格將是未來的必然的趨勢。最終還是得靠成本競爭優(yōu)勢，必須要在成本上下功夫。