帝科股份IPO：“雙單一”問題難解 業(yè)績增長現(xiàn)窘態(tài)

:帝科股份屬實存在著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一、銷售產(chǎn)品單價日益下滑、現(xiàn)金流陷入枯竭狀態(tài)以及原材料采購嚴(yán)重依賴日資公司DOWA等諸多問題。

光伏作為新興行業(yè)，在前景看好的同時，亦更多地得到了直接融資方面的支持。無錫帝科電子材料股份有限公司（下稱“帝科股份”）便是其一。

據(jù)了解，1月16日，第十八屆發(fā)審委2020年第17次會議召開，帝科股份首發(fā)獲通過。招股書數(shù)據(jù)顯示，帝科股份自成立以來，主要從事新型電子漿料等電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，廣泛應(yīng)用于新能源、半導(dǎo)體、顯示照明等領(lǐng)域。

對此，市場人士指出，成功過會對于帝科股份來說，實屬好事。但另一方面，登陸資本市場亦意味著公司運營要受到更多的監(jiān)管與關(guān)注，以前自身發(fā)展中存在的一些問題更是需要正視。比如說，主營產(chǎn)品單一與原材料供應(yīng)商單一的“雙單一”問題、銷售產(chǎn)品單價日益下滑以及現(xiàn)金流多次出現(xiàn)負(fù)值且不穩(wěn)定等投資者關(guān)注的問題，都值得公司重視。

針對上述問題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)也第一時間向帝科股份發(fā)送采訪函，但截至發(fā)稿，并未收到公司合理解釋。

正面銀漿銷售均價持續(xù)走低

招股書顯示，帝科股份主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品類別可分為正面銀漿以及導(dǎo)電膠兩個產(chǎn)品。值得一提的是，帝科股份99%以上的營業(yè)收入來自正面銀漿。

報告期內(nèi)，正面銀漿的銷售收入分別為2.93億元、8.94億元、8.32億元和5.76億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的100%、100%、100%和99.99%。不難看出，帝科股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

記者發(fā)現(xiàn)，帝科股份依賴的正面銀漿產(chǎn)品銷售均價卻逐年下跌。

招股書顯示，報告期內(nèi)，正面銀漿的銷售均價分別為33.93元/千克、4719.86元/千克、4218.56元/千克以及3932.38元/千克，增長率分別為12.12%、-6.24%、-10.62%以及-9.63%，自2017年開始，正面銀漿的銷售均價持續(xù)走低。

伴隨著單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及銷售產(chǎn)品單價的日益下滑，公司的業(yè)績增長也盡顯窘態(tài)。

財務(wù)摘要顯示，帝科股份的業(yè)績在2016年、2017年曾高速增長，營收同比增速分別高達(dá)812.29%和204.95%，同期扣非后凈利潤的同比增速也分別高達(dá)728.46%和258.08%。

然而，2018年，帝科股份的業(yè)績出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折點，出現(xiàn)明顯下滑。當(dāng)年營收和扣非凈利潤同比分別下滑了6.96%和39.08%，到2019年上半年該公司在營收同比增長25.08%的背景下，扣非后凈利潤再次同比大幅下滑了23.34%。

此外，除了業(yè)績下滑，帝科股份的現(xiàn)金流也讓市場擔(dān)憂。

公開資料顯示，報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2414.41 萬元、-3.09億元、5735.80萬元和-9901.63萬元，多次出現(xiàn)負(fù)值不具穩(wěn)定性。

對此，帝科股份解釋稱，主要是受公司業(yè)務(wù)結(jié)算方式、業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長和票據(jù)變現(xiàn)方式的影響所致。

業(yè)內(nèi)人士表明，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不豐富，一定程度上會對公司業(yè)績增長帶來不利的影響。同時，在面臨良好的市場前景下，定會有大量的競爭對手的進(jìn)入。若公司不能積極解決業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一問題，競爭能力以及盈利能力均充滿不確定性。

原材料嚴(yán)重依賴日企DOWA

然而，帝科股份除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，產(chǎn)品單價下滑問題之外，還存在采購商較為單一的問題。

招股書數(shù)據(jù)顯示，公司主要原材料為銀粉、玻璃氧化物、有機(jī)樹脂和有機(jī)溶劑等，其中銀粉在原材料成本中的占比超過95%，為公司的核心原材料。

招股書數(shù)據(jù)顯示，公司主要采用日本 DOWA生產(chǎn)的銀粉，報告期內(nèi)直接和通過代理商間接向DOWA采購額占當(dāng)期銀粉采購總額的比例分別為82.11%、79.77%、97.72%和 97.42%。與此同時，公司采購國產(chǎn)和其他品種銀粉，采購金額占當(dāng)期銀粉采購總額的比例分別僅為 13.93%、4.33%、2.28%和 2.58%。

由此可見，帝科股份銀粉采購商中，對日企DOWA供應(yīng)商存在著較為嚴(yán)重的依賴。

對此，帝科股份在招股書中解釋稱，公司集中向 DOWA 采購主要系 DOWA 是全球最大的太陽能導(dǎo)電漿料的銀粉供應(yīng)商，其產(chǎn)品粒徑范圍小、表面有機(jī)包覆較好、分散性良好、質(zhì)量穩(wěn)定，是多數(shù)正面銀漿知名廠商首選的銀粉供應(yīng)商。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和市場地位的提升，公司在 DOWA 客戶中的重要性也日益提升，雙方的合作互利日益加強(qiáng)。

但與此同時，帝科股份在招股書中坦言，若在公司批量采用可替代銀粉前，如DOWA 因自然災(zāi)害、重大事故等不可抗力的出現(xiàn)影響銀粉產(chǎn)量、國際經(jīng)濟(jì)局勢導(dǎo)致公司采購受限或雙方合作出現(xiàn)矛盾、合作終止等情形，可能對銀粉供應(yīng)和正常生產(chǎn)經(jīng)營造成影響。

專家認(rèn)為，帝科股份在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一、銷售產(chǎn)品單價持續(xù)走低的同時，對采購商嚴(yán)重依賴的現(xiàn)狀無疑是雪上加霜。若公司不能妥善的解決兩“單一”問題，未來業(yè)績及股價上漲空間或難言樂觀，投資者對此應(yīng)保持足夠重視。