隆基股份電話交流紀(jì)要：越南收購(gòu)是為了進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)

:隆基股份近日發(fā)布公告，其全資子公司隆基樂(lè)葉擬以現(xiàn)金收購(gòu)寧波宜則100%股權(quán)，基準(zhǔn)定價(jià)為17.8億元。標(biāo)的公司的生產(chǎn)基地處于越南，擁有3GW電池和7GW組件產(chǎn)能?？紤]到美國(guó)等國(guó)家對(duì)中國(guó)出口的額外關(guān)稅，本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，越南將成為公司繼馬來(lái)西亞古晉后公司第二個(gè)海外工廠，在快速獲得產(chǎn)能的同時(shí)規(guī)避海外貿(mào)易壁壘。

（來(lái)源：微信公眾號(hào)“Buffett讀書會(huì)訂閱號(hào)”ID：BFT-DSH）

根據(jù)公司公告，截止2020年底公司硅棒/電池/組件的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將分別超過(guò)67/30/36GW，再次超出2019年年底規(guī)劃進(jìn)度；屆時(shí)，公司有望在硅片、電池和組件三個(gè)環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)全球最大產(chǎn)能，成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的絕對(duì)龍頭。

2019年國(guó)內(nèi)組件出口量超過(guò)1GW的國(guó)家和地區(qū)15個(gè)，較2018年增加4個(gè)，HIS預(yù)計(jì)2020年裝機(jī)超過(guò)lGW的國(guó)家達(dá)到43個(gè)左右，隨著發(fā)電成本下降，海外光伏傳統(tǒng)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)均將保持增長(zhǎng)。本次收購(gòu)將有利于公司加強(qiáng)海外電池和組件的布局，有望強(qiáng)化龍頭地位,對(duì)不同區(qū)域的市場(chǎng)形成更好的應(yīng)對(duì)方式。2018年5.31以來(lái)隆基股份股價(jià)走勢(shì)：

隆基股份五年估值走勢(shì)圖：估值尚在低區(qū)的隆基股份仍然具有誘人的投資價(jià)值。

隆基股份1月發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)稱：2019 年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為 48.17 億元到 51.17 億元，與上年同期相比，同比增加 105.50%到 118.30%。

一、越南光伏項(xiàng)目收購(gòu)交流紀(jì)要：

（1）簡(jiǎn)要介紹：17.8億元收購(gòu)寧波宜則越南光伏股權(quán)，資產(chǎn)包3GW電池和7GW組件，越南人工成本有一定優(yōu)勢(shì)，本身所得稅4免9減半，產(chǎn)品對(duì)關(guān)稅國(guó)家出口有稅收優(yōu)勢(shì)，主要針對(duì)海外有雙反限制的市場(chǎng)。這幾年一直為大組件廠做代工，越南市占率超50%。

（2）業(yè)務(wù)詳情：在手訂單能夠覆蓋到2021年，覆蓋程度在80%，大部分訂單鎖定，以代工為主，主要是美國(guó)等有雙反限制的訂單；組件環(huán)節(jié)可能還有1.5-2GW左右的量可以由隆基來(lái)安排，電池環(huán)節(jié)可調(diào)節(jié)空間不大了，先保證已簽的OEM訂單履行。

（3）業(yè)務(wù)定位：優(yōu)先考慮代工，后續(xù)考慮對(duì)生產(chǎn)線做適當(dāng)調(diào)整，隆基整體來(lái)說(shuō)會(huì)有配套支持，比如研發(fā)技術(shù)等，還可以形成直接銷售方式開拓終端市場(chǎng)；產(chǎn)能為對(duì)于海外馬來(lái)產(chǎn)能的補(bǔ)充。

（4）市場(chǎng)定位：越南光伏為了雙反市場(chǎng)做代工，最早主要針對(duì)歐洲市場(chǎng)，歐洲雙反取消之后業(yè)務(wù)有所調(diào)整，美國(guó)占比明顯提升；布局主要針對(duì)有雙反或者關(guān)稅的國(guó)家。

（5）產(chǎn)能情況：近三年新產(chǎn)能，電池3GW，PERC路線，組件7GW，半片雙玻主流路線，原先為大廠代工。

（6）成本情況：電池相對(duì)老產(chǎn)能有優(yōu)勢(shì)，但比新產(chǎn)能高，組件來(lái)看差異不大，但比馬來(lái)有優(yōu)勢(shì)。

（7）資金來(lái)源：純現(xiàn)金收購(gòu)，目前賬上160-170億現(xiàn)金

（8）盈利情況：2019年1-9月2.48億利潤(rùn)水平，19年能完成對(duì)賭目標(biāo)，20-21年在手訂單支撐強(qiáng)；

（9）技術(shù)路線：PERC為主，轉(zhuǎn)換效率估計(jì)有22.3%以上，技術(shù)工程師來(lái)自大廠跳槽。后續(xù)會(huì)有生產(chǎn)線改造

（10）并表時(shí)間：預(yù)計(jì)7、8月完成收購(gòu)，資產(chǎn)交割完成后并表

（11）收購(gòu)而不是自建：首先新建產(chǎn)能可能要1.5-2年時(shí)間才能形成這么大產(chǎn)能；第二在海外發(fā)行債券或者上市融資等需要比較長(zhǎng)的時(shí)間；第三這種體量的收購(gòu)隆基完全可以承受，可以快速抓住海外市場(chǎng)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，時(shí)間價(jià)值大。

（12）原有股東去向：投資機(jī)構(gòu)股東退出，原有自然人股東留下參與經(jīng)營(yíng)

（13）交易方負(fù)債情況：基本上是當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的貸款，具體資金安排跟盡調(diào)同步進(jìn)行

（14）美國(guó)市場(chǎng)判斷：美國(guó)市場(chǎng)從全球裝機(jī)規(guī)模來(lái)說(shuō)很可觀。去年銷售國(guó)家中，美國(guó)在公司出貨地區(qū)的排名并不靠前，公司20年對(duì)美國(guó)市場(chǎng)比較重視，這次收購(gòu)重點(diǎn)是通過(guò)越南光伏快速切入美國(guó)市場(chǎng)；

（15）生產(chǎn)配套設(shè)施：玻璃方面當(dāng)?shù)赜懈ＨR特工廠8-10GW，運(yùn)輸成本低；鋁邊框從廣西采購(gòu)，200公里運(yùn)輸距離；膠膜從福斯特工廠采購(gòu)。

二、收購(gòu)理由：

（1）隆基股份需要海外進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能布局；公司在馬來(lái)已經(jīng)有全產(chǎn)業(yè)鏈制造，馬來(lái)古晉現(xiàn)有電池產(chǎn)能超過(guò)3GW，組件接近600MW，對(duì)海外組件有進(jìn)一步需求；另外越南可以規(guī)避產(chǎn)能在單一國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)；

（2）越南生產(chǎn)要素良好，人工成本方面相比國(guó)內(nèi)有一定優(yōu)勢(shì)，稅收進(jìn)口關(guān)稅、增值稅都有優(yōu)惠不需繳納，所得稅對(duì)新能源也是4免9減半；

（3）標(biāo)的公司有一定基礎(chǔ)，這幾年一直為全球前10組件商做代工，在東南亞中是產(chǎn)能最大的企業(yè)，越南占有率超過(guò)一半；

（4）主要針對(duì)海外有雙反限制的市場(chǎng)；

（5）越南光伏：訂單狀況良好，未來(lái)2年訂單已經(jīng)基本鎖定；

（6）估值角度：17.8億元，跟去年公司在市場(chǎng)上尋求買方時(shí)候價(jià)格一樣；出售方承諾2019-2021年實(shí)現(xiàn)調(diào)整扣非后凈利潤(rùn)分別不低于2.2、2.41和2.51億元，2020年對(duì)應(yīng)基準(zhǔn)定價(jià)PE低于7.4倍，對(duì)應(yīng)PB為1.3倍，顯著低于公司實(shí)際估值水平。根據(jù)框架協(xié)議，雙方不晚于2020年6月30日簽署正式協(xié)議，不晚于8月30日完成資產(chǎn)交割，若收購(gòu)順利預(yù)計(jì)將在今年下半年實(shí)現(xiàn)并表。

三、隆基固有業(yè)務(wù)情況

（1）開工情況：硅片硅棒滿產(chǎn)，電池環(huán)節(jié)恢復(fù)正常，組件受原材料供應(yīng)影響開工率70%。（2）硅片價(jià)格判斷：核心是供需關(guān)系，目前還是偏緊的，因?yàn)橹协h(huán)擴(kuò)的慢，價(jià)格穩(wěn)定，估計(jì)二季度末到達(dá)供需平衡點(diǎn)，未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能放量隆基可能會(huì)采取主動(dòng)降價(jià)的方法，單晶搶占多晶市場(chǎng)份額。（3）電池庫(kù)存相關(guān)：目前在合理范圍內(nèi)，只要組件開工率恢復(fù)庫(kù)存就能消化掉（4）組件價(jià)格下跌看法：目前招標(biāo)價(jià)下跌的原因在于供貨有一定提前量，招標(biāo)可能得4-5月后發(fā)貨，組件市場(chǎng)價(jià)格暫時(shí)不具備下跌空間。（5）疫情對(duì)出貨影響：硅片滿產(chǎn)，組件開工晚，對(duì)發(fā)貨量有影響，大概要2-3個(gè)月時(shí)間追上進(jìn)度。

四、行業(yè)情況

（1）1月份數(shù)據(jù)解讀：春節(jié)影響導(dǎo)致同比下滑，和去年2月份比較意義不大，今年光伏海外總需求量肯定是增長(zhǎng)的。（2）今年裝機(jī)預(yù)期：今年裝機(jī)還是會(huì)好，一是因?yàn)檎叱雠_(tái)早，二是疫情影響搶裝合理推遲，全年來(lái)看影響不大。（3）電網(wǎng)消納問(wèn)題：去年幾個(gè)省份的棄光率指標(biāo)已經(jīng)從7%大幅降到2%了，而且目前光伏發(fā)電占比僅3%，消納應(yīng)該不是障礙。