【國(guó)金電新周觀點(diǎn)】再議光伏提估值的邏輯 國(guó)網(wǎng)文件大力推進(jìn)混改 特斯拉繼續(xù)“指導(dǎo)”電池板塊投資

:本周重要事件：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布年度回顧展望數(shù)據(jù)；國(guó)家電網(wǎng)印發(fā)2020年改革攻堅(jiān)重點(diǎn)工作安排；特斯拉公布多項(xiàng)電池相關(guān)信息；發(fā)改委階段性降低企業(yè)用電用氣成本。

新能源發(fā)電：從中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)年度回顧展望數(shù)據(jù)看為什么板塊估值有望提升，繼續(xù)看好光伏板塊全年表現(xiàn)，優(yōu)選制造產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，關(guān)注BIPV等細(xì)分新領(lǐng)域。

本周中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)CPIA發(fā)布了一年一度的行業(yè)回顧與展望報(bào)告，我們從報(bào)告數(shù)據(jù)中提煉出以下幾個(gè)行業(yè)發(fā)展要點(diǎn)：1）盡管中國(guó)全年新增裝機(jī)下滑32%至30.1GW，但12月單月10GW+裝機(jī)仍展現(xiàn)強(qiáng)大爆發(fā)力和需求彈性；2）海外光伏項(xiàng)目中標(biāo)電價(jià)持續(xù)走低，2019年新增裝機(jī)超GW規(guī)模市場(chǎng)達(dá)到17個(gè)，海外市場(chǎng)占比及組件出口比例持續(xù)上升；3）制造業(yè)各環(huán)節(jié)頭部企業(yè)與二線以下企業(yè)之間市占率和開(kāi)工率差距繼續(xù)拉開(kāi)，行業(yè)集中度提升明顯，各環(huán)節(jié)CR5份額增幅4-9pct；4）頭部企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品迭代、產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴伲铀俾浜螽a(chǎn)能淘汰；5）BIPV等高附加值新應(yīng)用場(chǎng)景方興未艾。過(guò)去十多年來(lái)，光伏行業(yè)一直屬于比較典型的周期成長(zhǎng)型行業(yè)，板塊估值長(zhǎng)期受到補(bǔ)貼拖欠、競(jìng)爭(zhēng)格局差、依賴(lài)重資本開(kāi)支等因素的壓制，但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，隨著平價(jià)上網(wǎng)在全球范圍內(nèi)逐步實(shí)現(xiàn)（需求空間打開(kāi)、補(bǔ)貼影響消除）、行業(yè)集中度持續(xù)提升且龍頭地位趨穩(wěn)（競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化）、龍頭企業(yè)自由現(xiàn)金流有望逐步轉(zhuǎn)正，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)：除了近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的影響以外，光伏行業(yè)自身基本面和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的變化，才是促使板塊估值水平提升的核心推動(dòng)力，繼續(xù)看好板塊全年表現(xiàn)，優(yōu)選核心制造產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭，關(guān)注BIPV等新型應(yīng)用場(chǎng)景的細(xì)分龍頭。

電力設(shè)備：國(guó)網(wǎng)印發(fā)體改8號(hào)文推出12項(xiàng)改革措施，繼復(fù)工復(fù)產(chǎn)措施后行業(yè)信心持續(xù)恢復(fù)；混改或?qū)⒊蔀?020年國(guó)網(wǎng)首要任務(wù)。

國(guó)家電網(wǎng)印發(fā)了2020年改革攻堅(jiān)重點(diǎn)工作安排，簡(jiǎn)稱(chēng)體改“8號(hào)文”，該文部署了12項(xiàng)重點(diǎn)工作安排。從全文來(lái)看，可以清晰看到當(dāng)前最為關(guān)鍵也是市場(chǎng)最為關(guān)心的幾個(gè)議題優(yōu)先排序級(jí)：混改>統(tǒng)一電力市場(chǎng)建設(shè)>輸配電價(jià)改革>增量配電，由于12項(xiàng)安排中排序第一位的為推進(jìn)更大范圍混改，我們認(rèn)為“體制改革”或?qū)⑹?020年國(guó)網(wǎng)第一大重點(diǎn)工作，從兩個(gè)角度來(lái)說(shuō)，堅(jiān)定不移大闊步推進(jìn)混改是時(shí)代必然：1）我們認(rèn)為這完全符合中央近幾年多次強(qiáng)調(diào)的國(guó)企改革、混合所有制改革政策導(dǎo)向。2）國(guó)家電網(wǎng)引入外部投資，是近年凈利潤(rùn)、ROE盈利能力下降導(dǎo)致的資本開(kāi)支能力不能在4500億上方持續(xù)增長(zhǎng)的必然結(jié)果，通過(guò)引入外部資本并且加快部分公司上市進(jìn)度等混改措施，能更好地借助外部資本，實(shí)現(xiàn)改善國(guó)網(wǎng)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的同時(shí)，同時(shí)提升國(guó)家電網(wǎng)內(nèi)部管理體系和業(yè)務(wù)機(jī)制創(chuàng)新發(fā)展。此外8號(hào)文發(fā)布了一系列改革亮點(diǎn)：加快產(chǎn)業(yè)公司上市，推廣上市公司股權(quán)激勵(lì)范圍，對(duì)市場(chǎng)化程度高的二級(jí)公司放權(quán)，推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一的現(xiàn)貨交易市場(chǎng)，嚴(yán)格落實(shí)能源局新一輪輸配電價(jià)核準(zhǔn)以及增量配網(wǎng)建設(shè)，加快發(fā)展培育IGBT、儲(chǔ)能、芯片等新業(yè)務(wù)，加快金融、電商等創(chuàng)新模式業(yè)務(wù)融合。我們認(rèn)為8號(hào)文的推出，將重新樹(shù)立行業(yè)發(fā)展信心，目前我們堅(jiān)定看好能源互聯(lián)網(wǎng)和混改相關(guān)標(biāo)的，推薦國(guó)電南瑞、恒華科技、岷江水電、遠(yuǎn)光軟件、智光電氣、金智科技等。

新能源車(chē)：寧德時(shí)代為特斯拉配套無(wú)鈷電池大概率為磷酸鐵鋰；特斯拉自研電池對(duì)寧德時(shí)代等電池企業(yè)沖擊非常有限；持續(xù)重點(diǎn)推薦動(dòng)力、消費(fèi)、鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈龍頭及估值處于低位的優(yōu)質(zhì)二三線標(biāo)的。

據(jù)路透社報(bào)道，特斯拉與寧德時(shí)代就在中國(guó)產(chǎn)汽車(chē)中使用無(wú)鈷電池進(jìn)行談判，談判已進(jìn)入最后階段。報(bào)道中的無(wú)鈷電池有兩種可能：1）高鎳三元鈷含量降低到一定程度，可以稱(chēng)為無(wú)鈷電池；2）磷酸鐵鋰電池。雖然特斯拉和寧德時(shí)代暫未明確表態(tài)，我們認(rèn)為大概率為磷酸鐵鋰電池，因?yàn)椋?）鐵鋰電池體積能量密度有顯著提升，在乘用車(chē)上續(xù)航短的瓶頸正被逐步打破；2）2019年補(bǔ)貼大幅退坡后，鐵鋰電池經(jīng)濟(jì)性明顯回升。持續(xù)重點(diǎn)推薦磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭公司以及估值處于低位的二線公司。據(jù)媒體報(bào)道，特斯拉自主研發(fā)電池和向外采購(gòu)電池完全是兩件事，自主研發(fā)的新電池是干電極技術(shù)+超級(jí)電容組合，此報(bào)道說(shuō)明車(chē)企涉及電芯生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)仍需一定時(shí)間。再次強(qiáng)調(diào)我們觀點(diǎn)：電芯制造技術(shù)&成本壁壘較高，車(chē)企自產(chǎn)電池影響有限。持續(xù)重點(diǎn)推薦電池環(huán)節(jié)龍頭和新入二線優(yōu)質(zhì)公司，以及電池材料環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)一二線標(biāo)的。

原標(biāo)題:【國(guó)金電新周觀點(diǎn)】再議光伏提估值的邏輯，國(guó)網(wǎng)文件大力推進(jìn)混改，特斯拉繼續(xù)“指導(dǎo)”電池板塊投資