實(shí)力 or 騙局 誰(shuí)是光伏資本的推手？

:本文則對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中一些重要環(huán)節(jié)的光伏設(shè)備端做一個(gè)詳盡的梳理。誰(shuí)是光伏資本的推手？

【設(shè)備環(huán)節(jié)】

一方面，隨著光伏上游各大巨頭紛紛發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，光伏技術(shù)同時(shí)也正處于高速進(jìn)化迭代階段，對(duì)光伏設(shè)備形成剛需。

另一方面，國(guó)外光伏屋頂產(chǎn)品終端巨頭如特斯拉也正計(jì)劃將其光伏產(chǎn)品打進(jìn)國(guó)內(nèi)，對(duì)國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)形中帶來(lái)新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

生產(chǎn)設(shè)備的更新?lián)Q代及擴(kuò)大采購(gòu)勢(shì)在必行，光伏設(shè)備端企業(yè)或許將成為本輪光伏行業(yè)景氣周期的最大贏家，而特定環(huán)節(jié)的設(shè)備企業(yè)也將迎來(lái)更廣闊的成長(zhǎng)空間。

從通威股份的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃來(lái)看，電池環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)將給相關(guān)的設(shè)備企業(yè)帶來(lái)二次成長(zhǎng)。

目前，電池行業(yè)產(chǎn)能依然處于緊平衡。

根據(jù)主要企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，到2023年電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)在225GW左右，相比于全球232GW的光伏裝機(jī)，擴(kuò)產(chǎn)存在必要性。

而隨著光伏市場(chǎng)的不斷發(fā)展，高效電池將成為市場(chǎng)主導(dǎo)，單晶硅市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大，單晶硅企業(yè)已然掀起新一輪擴(kuò)產(chǎn)潮，相關(guān)設(shè)備端企業(yè)的成長(zhǎng)空間可期。

光伏行業(yè)本質(zhì)上是一代技術(shù)、一代工藝、一代設(shè)備，新一代設(shè)備與上一代技術(shù)及工藝未必兼容。因此，在技術(shù)更迭速度很快的光伏行業(yè)，設(shè)備是其中的核心瓶頸環(huán)節(jié)。綜合整條光伏產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，設(shè)備端公司賺取現(xiàn)金的能力更強(qiáng)。

從上游的多晶硅料開始，到光伏組件，對(duì)應(yīng)核心的設(shè)備分別為多晶硅還原爐、單晶硅直拉爐、切片機(jī)/截?cái)鄼C(jī)、電池片設(shè)備、組件自動(dòng)化設(shè)備。

【電池片環(huán)節(jié)】

電池片的技術(shù)路線，從Al-BSF、到PERC、再到HJT、IBC，一直在提升電池轉(zhuǎn)化率，如果說(shuō)BSF電池為1代電池、PERC單晶為2代電池，則我們正處PERC+的2.5代電池時(shí)代。

而前段時(shí)間曾經(jīng)熱炒過的HJT（異質(zhì)結(jié)）電池，正是第三代電池技術(shù)。

目前，光伏產(chǎn)業(yè)正處于PREC電池?cái)U(kuò)產(chǎn)高峰期，逐步向PERC+和HJT的擴(kuò)展階段。無(wú)可否認(rèn)的是，隨著未來(lái)HJT電池效率提升，其性價(jià)比也將顯著高于其他技術(shù)路線的電池，在此之前，PERC和PERC+電池仍將是市場(chǎng)主流，但這并不妨礙已使用PERC+技術(shù)的企業(yè)投入到HJT電池的研發(fā)和生產(chǎn)中。

PERC電池的工藝流程包括：沉積背面鈍化層，然后開槽形成背面接觸。

相較常規(guī)光伏電池的工藝流程新增了兩個(gè)重要工序，只需在傳統(tǒng)電池產(chǎn)線增加鈍化膜沉積設(shè)備（PECVD 設(shè)備或ALD設(shè)備）和激光開槽設(shè)備即可。

PERC產(chǎn)線前道設(shè)備以捷佳偉創(chuàng)為行業(yè)龍頭；后道設(shè)備以邁為股份是市場(chǎng)龍頭；激光SE、激光開槽設(shè)備以帝爾激光為行業(yè)龍頭。

在已投產(chǎn)的HJT電池產(chǎn)線中，A股上市公司捷佳偉創(chuàng)、邁為股份等設(shè)備商已經(jīng)出貨相應(yīng)設(shè)備產(chǎn)品。目前，邁為股份已向通威股份提供250MW整條HJT產(chǎn)線設(shè)備，捷佳偉創(chuàng)也有望在年底形成整條產(chǎn)線供應(yīng)的能力。

其中，捷佳偉創(chuàng)應(yīng)用HJT電池產(chǎn)線的RPD設(shè)備，是捷佳偉創(chuàng)獲得住友重工（中國(guó)大陸地區(qū)）獨(dú)家授權(quán)后進(jìn)行研發(fā)制造的核心工藝設(shè)備，對(duì)于HJT電池轉(zhuǎn)換效率的提升具有較大的貢獻(xiàn)。

RPD設(shè)備應(yīng)用廣泛，除應(yīng)用于HJT電池產(chǎn)線外，還可應(yīng)用于OLED、鈣鈦礦電池等諸多領(lǐng)域。

【硅片環(huán)節(jié)】

硅片制造處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游，將硅料加工成規(guī)范尺寸的硅片，應(yīng)用于中游的電池片和組件，在產(chǎn)業(yè)鏈中起到承接的作用。

隨著硅料產(chǎn)能擴(kuò)張，硅片設(shè)備需求應(yīng)運(yùn)而生。

截至2018年底，主流光伏單晶硅片產(chǎn)能約為75GW左右（隆基28GW+、中環(huán)25GW+、晶科5.5GW+、晶澳4.5GW+、其他12GW）。

隆基和中環(huán)在單晶硅片環(huán)節(jié)的產(chǎn)能占比高達(dá)70%以上，呈現(xiàn)雙寡頭壟斷格局。

即便隆基和中環(huán)已經(jīng)形成雙壟斷格局，國(guó)內(nèi)單晶主要企業(yè)隆基、中環(huán)、晶科、上機(jī)等2018年上半年開始至今，紛紛進(jìn)行單晶擴(kuò)產(chǎn)，掀起新一輪單晶硅擴(kuò)產(chǎn)潮。

從設(shè)備的價(jià)值含量來(lái)判斷；

單晶爐的市場(chǎng)空間最大。

受益于下游廠商單晶擴(kuò)產(chǎn)；截?cái)鄼C(jī)、切方機(jī)屬于類機(jī)床加工設(shè)備，產(chǎn)品的生命周期很長(zhǎng)，升級(jí)換代的需求不強(qiáng)烈，老設(shè)備改造后依舊可以利用在新建產(chǎn)線中。

金剛線切片機(jī)的受益于近2-3年的金剛線切片替代砂漿切片產(chǎn)業(yè)升級(jí)，行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)，目前市場(chǎng)空間較為穩(wěn)定，增速放緩。

硅片分選機(jī)為硅片環(huán)節(jié)設(shè)備中最晚國(guó)產(chǎn)化的，未來(lái)2-3年有望應(yīng)該爆發(fā)式增長(zhǎng)。因此，在這個(gè)環(huán)節(jié)，最應(yīng)該關(guān)注的是市場(chǎng)空間較大的單晶爐設(shè)備商，其次是凈利率較高的切片機(jī)。

根據(jù)國(guó)金證券預(yù)測(cè)：

按照下游廠商規(guī)劃，未來(lái)3年單晶爐市場(chǎng)空間達(dá)120億元，疊加配套設(shè)備，設(shè)備投資額有望達(dá) 155 億元左右。

目前中國(guó)市場(chǎng)上單晶爐的主要生產(chǎn)廠家為晶盛機(jī)電、大連連城、京運(yùn)通等。

國(guó)外單晶爐設(shè)備廠商已基本退出中國(guó)市場(chǎng)。

金剛線切片機(jī)未來(lái)市場(chǎng)空間取決于單/多晶硅片的擴(kuò)產(chǎn)以及少量多晶硅切片的生產(chǎn)線改造、高效新產(chǎn)品推出對(duì)于落后產(chǎn)能的迭代。

目前中國(guó)市場(chǎng)上光伏金剛線切片機(jī)主要為上機(jī)數(shù)控、大連連城（隆基股份獨(dú)家供應(yīng)商，非上市公司）、青島高測(cè)（新三板上市公司）3 家寡頭競(jìng)爭(zhēng)。

2015-2018 年上機(jī)數(shù)控切片機(jī)累計(jì)銷售額近15億元，約占國(guó)產(chǎn)切片設(shè)備市場(chǎng)45%。目前國(guó)外切片設(shè)備廠商（MB、NTC等）已基本退出切片機(jī)中國(guó)市場(chǎng)。

【總結(jié)】

因此，在光伏產(chǎn)業(yè)設(shè)備端投資中，我們優(yōu)先選取電池片和硅片這兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期最足的環(huán)節(jié)。凈利率方面，電池片環(huán)節(jié)和硅片環(huán)節(jié)中的單晶爐在20%左右，切片機(jī)在30%左右。從機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，光伏設(shè)備端具有賺取現(xiàn)金能力較強(qiáng)的特點(diǎn)，或許更受機(jī)構(gòu)青睞。要知道，當(dāng)風(fēng)刮到光伏行業(yè)的時(shí)候，光伏設(shè)備端是絕不會(huì)缺席的。

推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)光伏設(shè)備端資產(chǎn)：捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、帝爾激光、晶盛機(jī)電、上機(jī)數(shù)控。

邁上800美元關(guān)口的特斯，已全球資本市場(chǎng)的寵兒，美股特斯拉從今年初至今最大漲幅為112%，而我國(guó)市場(chǎng)特斯拉概念炒作了整整兩個(gè)多月，更是走出了4倍的模塑科技，10連板的秀強(qiáng)股份，特斯拉也因此成為了全球各大資本市場(chǎng)的搖錢樹。

但市場(chǎng)從來(lái)不缺反對(duì)的聲音。做空特斯拉的對(duì)沖基金Stanphyl Capital在給客戶的信中寫道，“我們認(rèn)為特斯拉是騙局”。只是伴隨著特斯拉連續(xù)上漲，Stanphyl Capital仍然不愿意繳械投降，最后不得不將特斯拉的空頭倉(cāng)位削減了一半。而特斯拉近乎軋空的走勢(shì)，使得空頭在近30個(gè)交易日內(nèi)損失了92億美元。

怪不得連華爾街都說(shuō)，特斯拉這只股票沒有“中間地帶”，投資者要么愛它，要么恨它。

【資本是暴漲的推手】

當(dāng)我們透過股特斯拉的基本面，挖掘股價(jià)波動(dòng)的原因，看到的是純粹的資本博弈。

我們知道美股的投資公司和A股的公募一樣，是要按季度公布持倉(cāng)的，而美股的公布時(shí)限是在季度結(jié)束后的45天內(nèi)。所以2月17日也就是今天，美國(guó)證監(jiān)會(huì)收到了來(lái)自多家投資公司去年四季度的投資報(bào)告，而大多數(shù)公司的季度答卷上有著共同的四個(gè)字母——TSLA。

在眾多做多者中文藝復(fù)興科技值得一提。文藝復(fù)興科技是美股的量化巨頭，擅長(zhǎng)用技術(shù)搞金融。它旗下的大獎(jiǎng)?wù)禄?，?0年年化收益35%的優(yōu)秀成績(jī)戰(zhàn)勝眾多基金公司，打敗了著名的巴菲特和索羅斯，甚至在08年次貸危機(jī)中以80%的年收益傲視群雄。

截至19年四季度，以中短線交易為主、持倉(cāng)分散的文藝復(fù)興科技共持有3929只股票，在美股的市值總額為1301.31億美元，其中特斯拉就占據(jù)了1.27%，也就是16.52億美元。若以文藝復(fù)興389.93美元的平均持倉(cāng)成本估算，鎖倉(cāng)至今，特斯拉至少能為其帶來(lái)17.37億美元的利潤(rùn)。

而像文藝復(fù)興科技這樣的玩家，在美國(guó)并不是少數(shù)。

共同基金龍頭普信集團(tuán)在第四季度將其在特斯拉的股份翻了一倍，達(dá)到170萬(wàn)股；達(dá)里奧旗下全球最大對(duì)沖基金橋水新買入了近4.5萬(wàn)股特斯拉股票，Viking建倉(cāng)買入近5.2萬(wàn)股。以現(xiàn)價(jià)換算分別達(dá)到13.6億、3600萬(wàn)、4200萬(wàn)美元。

這些早在四季度就介入特斯拉的投資公司，真正買在了啟動(dòng)前。即便是現(xiàn)在，特斯拉暴漲帶來(lái)的暴利，仍是許許多多的投資公司做多特斯拉的主因。

現(xiàn)在，你也許能明白華爾街的那句：“要么愛它，要么恨它”了吧。

【誰(shuí)是資本的推手？】

假如說(shuō)文藝復(fù)興這樣純粹算法驅(qū)動(dòng)的量化巨頭，是因?yàn)樘厮估膬r(jià)格走勢(shì)和成交量才大幅建倉(cāng)，那又是什么原因讓普信、橋水、Viking（維京）也紛紛介入特斯拉呢？

讓我們來(lái)看看專業(yè)基本面和估值研究人士的回答。

AswathDamodaran（阿斯瓦斯·達(dá)莫達(dá)蘭）是一名美籍估值研究人士，沉心研究于各大資本市場(chǎng)的估值體系，并出版眾多書籍。在他談及特斯拉的估值時(shí)，并未將特斯拉與其它的汽車行業(yè)公司比較，而是單獨(dú)列為一家創(chuàng)新型科技公司。

并且他近期表示:

特斯拉基本面依然積極向好，一是公司盈利在改善，二是公司運(yùn)營(yíng)也在變化，三是特斯拉掌門人馬斯克終于學(xué)會(huì)閉嘴了.

他甚至說(shuō)：馬斯克閉嘴多做少說(shuō)直接利好公司發(fā)展。

但他隨后坦言到：“我也持有特斯拉股票，暫時(shí)不打算平倉(cāng)，這主要是考慮到納稅因素。”達(dá)莫達(dá)蘭目前持有特斯拉7個(gè)月，如果此時(shí)交割，要支付短期資本利得收入稅，這會(huì)吃掉很大一筆收益，但是如果繼續(xù)持有超過一年，成為“長(zhǎng)期”持有者，稅率會(huì)大大降低。

此外，他也愿意持有這樣一家有創(chuàng)新力的公司。

換句話說(shuō)，是不是很多投資者都愿意長(zhǎng)期看多特斯拉，并持有一年以上的特斯拉股票呢？

說(shuō)到底，達(dá)莫達(dá)蘭現(xiàn)在不賣的原因還是想少交一些稅，看來(lái)全天下投資者想得都一樣。讓我們回到基本面的討論，有像達(dá)莫達(dá)蘭這樣看多的研究人士，特斯拉的基本面自然也有空頭。

做空特斯拉的對(duì)沖基金Stanphyl Capital在給客戶的信中寫道:

“我們認(rèn)為特斯拉是騙局”。

投資公司Stanphyl Capital認(rèn)為:

特斯拉的估值太“離譜”，遠(yuǎn)超寶馬等傳統(tǒng)車企。這些車企的電動(dòng)車性能比起特斯拉毫不遜色。

美國(guó)羅仕證券Roth Capital分析師Craig Irwin日前表示:

特斯拉估值太高了，是戴姆勒的兩倍多，接近寶馬的4倍，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手只需要2年時(shí)間就可以趕上特斯拉。他稱，特斯拉目標(biāo)價(jià)在350美元，相當(dāng)于目前價(jià)格的一半。

而高橋資本Highbridge Capital 的股票交易主管麥凱布更是將特斯拉的目標(biāo)價(jià)位設(shè)定為0美元?；久嫜芯勘娬f(shuō)紛紜，特斯拉的目標(biāo)價(jià)也從最低的0美元到最高的4000美元不等，但我們或許從美國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，了解為什么特斯拉的多空博弈會(huì)如此激烈。

2019年美聯(lián)儲(chǔ)共降息三次，降至目前聯(lián)邦基金利率的1.5%-1.75%，而美聯(lián)儲(chǔ)在2019年創(chuàng)造的寬松貨幣環(huán)境，一方面穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、保證了美國(guó)GDP增長(zhǎng)，另一方面也為投資市場(chǎng)創(chuàng)造了前所未有肥沃土壤。

最具代表性的是：作為價(jià)值投資型選手的巴菲特，在2019年年末坐擁千億美元資金，卻找不到投資標(biāo)的?；蛟S寬松的貨幣環(huán)境已經(jīng)改變了現(xiàn)有資本市場(chǎng)的規(guī)則，太多公司的股價(jià)和估值飆升。這樣看來(lái)寬裕的資金，正是特斯拉的多空博弈的基礎(chǔ)。

通過以上講解，我們認(rèn)為特斯拉的多空博弈還會(huì)繼續(xù)下去。那讓我們回到最初的問題，特斯拉何時(shí)才是盡頭？

特斯拉CEO馬斯克在去年9月28日，同時(shí)也是SpaceX公司火箭首次進(jìn)入軌道的11周年紀(jì)念日，于德克薩斯州博卡奇卡的SpaceX工廠詳細(xì)介紹了“星艦飛船”計(jì)劃的最新進(jìn)展。

原標(biāo)題:一方面，隨著光伏上游各大巨頭紛紛發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，光伏技術(shù)同時(shí)也正處于高速進(jìn)化迭代階段，對(duì)光伏設(shè)備形成剛需。 另一方面，國(guó)外光伏屋頂產(chǎn)品終端巨頭如特斯拉也正計(jì)劃將其光伏產(chǎn)品打進(jìn)國(guó)內(nèi)，對(duì)國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)形中帶來(lái)新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。 生產(chǎn)設(shè)備的更新?lián)Q代及擴(kuò)大采購(gòu)勢(shì)在必行，光伏設(shè)備端企業(yè)或許將成為本輪光伏行業(yè)