影響2020年國(guó)際油價(jià)的六大因素

　　 回顧過(guò)去的一年，美國(guó)對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉的制裁，以及中東地區(qū)相繼出現(xiàn)的波斯灣油輪爆炸、沙特石油設(shè)施被襲擊、油輪被扣留等國(guó)際地緣政治因素貫穿全年，對(duì)國(guó)際油價(jià)變化起到了支撐作用。與此同時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)與OPEC+持續(xù)限產(chǎn)并行，國(guó)際石油市場(chǎng)依然保持了供大于求的基本局面，致使原油及成品油庫(kù)存的變化對(duì)國(guó)際油價(jià)的時(shí)點(diǎn)波動(dòng)起到了關(guān)鍵作用?？傮w上看，2019年的國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)出了先揚(yáng)后抑的走勢(shì)。

　　紐約期貨交易所德克薩斯中質(zhì)原油(WTI)期貨全年253個(gè)交易日，年中最高66.6美元/桶，最低44.35美元/桶，全年均價(jià)57.10美元/桶，年末收盤價(jià)格61.21美元/桶，上漲34.79%，振幅49%;倫敦洲際交易所上市的布倫特(Brent)原油期貨全年258個(gè)交易日，年中最高74.75美元/桶，最低52.51美元/桶，全年均價(jià)63.83美元/桶，年末收盤價(jià)格66.03美元/桶，上漲22.73%，振幅41.34%;上海國(guó)際能源交易中心原油期貨全年241個(gè)交易日，年中最高521.5元/桶，最低369.4元/桶，全年均價(jià)450.2元/桶，年末收盤483.5元/桶，上漲27.94%，振幅40.25%。WTI的波動(dòng)幅度明顯大于布倫特和上海原油期貨，WTI作為在美國(guó)上市的期貨品種，對(duì)美國(guó)貨幣政策變化和美國(guó)在全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化中的影響更為敏感。

　　2020年伊始，蘇萊曼尼事件使中東局勢(shì)風(fēng)云突變，導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)了快速上揚(yáng)，WTI和布倫特原油期貨漲幅均超3%，增加了2020年國(guó)際原油市場(chǎng)的不確定性。展望2020年的國(guó)際原油市場(chǎng)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下六大因素可能產(chǎn)生的影響。

　　1.國(guó)際地緣政治環(huán)境趨于復(fù)雜

　　2014年國(guó)際油價(jià)進(jìn)入低油價(jià)期間以來(lái)，國(guó)際地緣政治關(guān)系已經(jīng)成為了影響國(guó)際原油市場(chǎng)及油價(jià)變動(dòng)的重要關(guān)鍵因素，2020年國(guó)際地緣政治環(huán)境將更加復(fù)雜。

　　一是中東地區(qū)局勢(shì)存在加劇動(dòng)蕩的重大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前圍繞美國(guó)駐伊拉克使館被襲所導(dǎo)致的美國(guó)在中東地區(qū)的軍事行動(dòng)，以及伊朗、伊拉克等相關(guān)國(guó)家所做出的反映，很可能將伊拉克拉入中東亂局。土耳其正在借助打擊庫(kù)爾德武裝謀求在中東地區(qū)的地位和利益，將使中東局勢(shì)進(jìn)一步復(fù)雜化。而美國(guó)的大選因素，使預(yù)測(cè)本就喜歡特立獨(dú)行的特朗普總統(tǒng)在中東地區(qū)可能采取的具體行動(dòng)更加困難。這些因素都將最終影響到中東產(chǎn)油國(guó)對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)的供應(yīng)能力，從而成為影響2020年國(guó)際原油價(jià)格的重大因素。一旦局勢(shì)嚴(yán)重導(dǎo)致中東原油不能順利交割，其影響的程度將更加劇烈。二是美國(guó)對(duì)部分產(chǎn)油國(guó)實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁的力度有加大趨勢(shì)。在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)制裁下，已經(jīng)將伊朗和委內(nèi)瑞拉基本上擠出了國(guó)際原油市場(chǎng)，在沙特記者卡舒吉被殺事件之后曾經(jīng)揚(yáng)言對(duì)沙特石油業(yè)進(jìn)行制裁，而在國(guó)際地緣政治環(huán)境劇烈演變的背景下，美國(guó)很可能對(duì)伊拉克祭出制裁措施，加大對(duì)俄羅斯石油工業(yè)的制裁。三是南美地區(qū)的委內(nèi)瑞拉、厄瓜多爾等產(chǎn)油國(guó)的國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)演變也將對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)產(chǎn)生影響。

　　2.歐佩克減產(chǎn)或釋放產(chǎn)能的抉擇

　　歐佩克成立初期就將協(xié)調(diào)成員國(guó)的原油產(chǎn)量配額作為調(diào)節(jié)國(guó)際原油市場(chǎng)供應(yīng)，進(jìn)而影響國(guó)際油價(jià)變化的重要手段。但是，自WTI、布倫特等國(guó)際原油期貨發(fā)展之后，在沙特的影響下，歐佩克成員國(guó)采取了與國(guó)際原油期貨價(jià)格掛鉤進(jìn)行原油銷售定價(jià)的方式，這實(shí)際上將國(guó)際原油價(jià)格的定價(jià)權(quán)移交給了國(guó)際原油期貨市場(chǎng)，而國(guó)際原油期貨市場(chǎng)對(duì)歐佩克所做出的產(chǎn)量配額決策進(jìn)行怎樣的反應(yīng)，歐佩克已經(jīng)失去了完全的話語(yǔ)權(quán)。歐佩克成員國(guó)財(cái)政收入和民眾福祉對(duì)石油工業(yè)的嚴(yán)重依賴，以及各成員國(guó)發(fā)展程度不均衡，導(dǎo)致其對(duì)平衡財(cái)政預(yù)算所能夠接受的原油價(jià)格存在巨大分歧，歐佩克達(dá)成產(chǎn)量配額協(xié)議的難度越來(lái)越大，執(zhí)行的效果越來(lái)越經(jīng)不起檢驗(yàn)。持續(xù)多年的原油減產(chǎn)并沒(méi)有帶來(lái)國(guó)際油價(jià)的足夠上漲，歐佩克成員國(guó)面臨的國(guó)內(nèi)財(cái)政收入不足的問(wèn)題更加突出，這也使達(dá)成并嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議變得越來(lái)越困難。當(dāng)前，歐佩克及其盟國(guó)雖然達(dá)成了再度削減50萬(wàn)桶/日的協(xié)議，沙特主動(dòng)減產(chǎn)40萬(wàn)桶/日，實(shí)際減產(chǎn)目標(biāo)210萬(wàn)桶/日，但有效期僅涵蓋一季度，這使市場(chǎng)普遍預(yù)期減產(chǎn)協(xié)議缺乏可持續(xù)性。歐佩克減產(chǎn)與美國(guó)及其他產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)已經(jīng)形成了較為長(zhǎng)期的共存局面，歐佩克成員國(guó)面臨減產(chǎn)不增收，且市場(chǎng)份額被侵蝕的現(xiàn)實(shí)性矛盾。這使繼續(xù)維持或加大減產(chǎn)力度以盡可能的維持當(dāng)前的國(guó)際油價(jià)而不至于出現(xiàn)大幅度下挫，還是干脆釋放全部現(xiàn)有產(chǎn)能增產(chǎn)使國(guó)際油價(jià)跌到足夠市場(chǎng)平衡的位置而擠出美國(guó)頁(yè)巖油等新增產(chǎn)能，將成為歐佩克不得不做出的艱難抉擇。無(wú)論最終結(jié)果如何，歐佩克的選擇都將對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)帶來(lái)新的影響。

　　3.美國(guó)頁(yè)巖油的持續(xù)增長(zhǎng)能力

　　近年來(lái)，美國(guó)頁(yè)巖油爆發(fā)式增長(zhǎng)，使美國(guó)超過(guò)沙特成為了全球第一大產(chǎn)油國(guó)，并在2019年9月首次實(shí)現(xiàn)了單月石油凈出口。隨著2014年以來(lái)國(guó)際油價(jià)下跌和低位運(yùn)行，市場(chǎng)始終懷疑美國(guó)頁(yè)巖油的持續(xù)增長(zhǎng)能力。數(shù)據(jù)顯示，2019年前9個(gè)月，美國(guó)50家油氣公司申請(qǐng)破產(chǎn)，其中包括33家油氣生產(chǎn)公司、15家油服公司和2家中游公司。到2023年美國(guó)頁(yè)巖油公司將有接近2000億美元的債務(wù)到期，需要做出新的融資安排，而當(dāng)前的油價(jià)不足以支撐其進(jìn)行債務(wù)清償。這更進(jìn)一步增加了對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油持續(xù)增長(zhǎng)能力的懷疑。然而，在美國(guó)這樣依靠市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行的資本主義國(guó)家，公司破產(chǎn)本就是一件很平常事情，每年都有一定數(shù)量的頁(yè)巖油公司破產(chǎn)，也不斷地有新的投資者進(jìn)入。有美國(guó)律師事務(wù)所統(tǒng)計(jì)，自2014年原油價(jià)格暴跌以來(lái)，共記錄了405起油氣公司破產(chǎn)案，而近年來(lái)美國(guó)油氣行業(yè)破產(chǎn)公司的數(shù)量始終維持在30家以上，但這并沒(méi)有影響到頁(yè)巖油產(chǎn)量的增長(zhǎng)，而這恰恰給油氣行業(yè)注入了發(fā)展活力和潛力。長(zhǎng)期看，頁(yè)巖油的發(fā)展畢竟依靠的是儲(chǔ)量資源，勘探開發(fā)成本確實(shí)呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，其長(zhǎng)期可持續(xù)性存疑。短期看，美國(guó)頁(yè)巖油仍將在2020年保持增長(zhǎng)，即使按照行業(yè)普遍預(yù)測(cè)的100萬(wàn)桶/日的增長(zhǎng)能力，也將大幅抵消OPEC+減產(chǎn)的效果。而即將到來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，將使美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)再度面臨較為低廉的融資成本，完成對(duì)現(xiàn)有到期債務(wù)的更替，較難對(duì)其產(chǎn)生重大打擊。

　　4.美元即將進(jìn)入新的貨幣寬松周期

　　美元作為WTI、布倫特等國(guó)際重要原油期貨的標(biāo)價(jià)和結(jié)算貨幣，從而建立起了美元貨幣政策與國(guó)際原油價(jià)格之間的聯(lián)系。原油期貨是商品衍生品，更由于各類基金的廣泛參與使其具有顯著的金融屬性，這也必然導(dǎo)致原油期貨受美元貨幣政策的深刻影響。主要表現(xiàn)在對(duì)資本市場(chǎng)資金面及投資成本的變化，以及美元價(jià)值的變化。從目前的情況看，美聯(lián)儲(chǔ)將大概率在2020年保持較為寬松的貨幣政策，有效降低各類基金參與國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的資金成本，并有利于其借助國(guó)際地緣政治環(huán)境變化、歐佩克減產(chǎn)、美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)的變化等影響原油供需基本面的因素加大頻繁買賣操作力度，使國(guó)際原油價(jià)格面臨更大和更頻繁的波動(dòng)性。貨幣政策寬松意味著該貨幣在國(guó)際貨幣體系中的價(jià)值將降低。一般而言，國(guó)際油價(jià)與美元的強(qiáng)弱具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，即美元強(qiáng)勢(shì)將對(duì)國(guó)際原油價(jià)格上漲起到抑制作用，而美元弱勢(shì)將可能助漲國(guó)際原油價(jià)格。但就美元而言，其強(qiáng)弱并不單獨(dú)依賴于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，而與美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與其他主要經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)強(qiáng)弱，以及國(guó)際政治局勢(shì)的變化具有較強(qiáng)的相關(guān)性。鑒于當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，美元的避險(xiǎn)功能有進(jìn)一步增強(qiáng)的趨勢(shì)，雖其貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但美元指?shù)大幅下跌，美元明顯轉(zhuǎn)弱的可能性不大，其對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的影響總體上將保持中性。

　　5.船用燃料油含硫標(biāo)準(zhǔn)降低

　　國(guó)際海事組織(IMO)規(guī)定，2020年1月1日起船用燃油的含硫標(biāo)準(zhǔn)上限從3.5%降低到0.5%。在高油價(jià)時(shí)期，由于高含硫、重質(zhì)原油在品質(zhì)上具有相對(duì)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，全球煉廠為了保持足夠的毛利率水平，增加了對(duì)這些原油的需求。IMO新規(guī)后，煉廠需要加大投資和技術(shù)升級(jí)，短期內(nèi)完成根本性轉(zhuǎn)變的難度巨大。而為了滿足當(dāng)前市場(chǎng)需求，轉(zhuǎn)而利用現(xiàn)有設(shè)施和技術(shù)加工含硫量較低的原油不失為較為經(jīng)濟(jì)且可行的選擇。因此，國(guó)際原油市場(chǎng)對(duì)低含硫品質(zhì)原油的需求將表現(xiàn)出明顯的增加，價(jià)格將出現(xiàn)上升，而對(duì)高含硫原油的需求將減弱，價(jià)格將出現(xiàn)下降，原油供需的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和品質(zhì)價(jià)差將出現(xiàn)較為明顯的分化。這樣的背景下，低含硫原油的生產(chǎn)和供應(yīng)將表現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

　　6.全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化對(duì)原油需求的影響

　　這是從傳統(tǒng)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)品定價(jià)理論的角度不得不談的一個(gè)問(wèn)題，即市場(chǎng)供需關(guān)系決定了商品的均衡價(jià)格。但是，從市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行的角度分析，供需關(guān)系變化只是為市場(chǎng)定價(jià)提供了最底層的基本因素。特別是對(duì)于依靠期貨市場(chǎng)形成價(jià)格的原油而言，原油供需關(guān)系變化這種底層的作用更加明顯。之所以稱之為底層因素，就是其對(duì)價(jià)格形成的直接作用越來(lái)越弱，而貨幣政策、市場(chǎng)氛圍、投資者預(yù)期、分析師導(dǎo)向等各種非供求因素在原油價(jià)格形成過(guò)程中所起的作用越來(lái)越突出，供需變化僅僅是為期貨市場(chǎng)提供了可供想象的“炮彈”和空間。按照國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為3.4%，高于2019年0.4個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際能源署預(yù)計(jì)2020年全球原油需求量將增加120萬(wàn)桶/日，增幅大于2019年的100萬(wàn)桶/日。簡(jiǎn)單來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望回暖將帶動(dòng)原油需求的增長(zhǎng)，但全球貿(mào)易摩擦、世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、全球向清潔能源轉(zhuǎn)型等因素將導(dǎo)致原有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和原油需求預(yù)測(cè)模型與實(shí)際運(yùn)行存在偏差。這可能使對(duì)原油需求增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)并沒(méi)有那么樂(lè)觀，一旦世界主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際運(yùn)行情況與預(yù)期產(chǎn)生偏差，很可能會(huì)引起原油期貨市場(chǎng)炒作，增加國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)性。

　　此外，原油和成品油庫(kù)存變化越來(lái)越較為明顯地成為了影響國(guó)際原油期貨市場(chǎng)運(yùn)行的短期因素，助漲了油價(jià)的短期波動(dòng)性。這也是國(guó)際原油期貨市場(chǎng)投資者需要關(guān)注的重要因素之一。

　　總之，2020年的國(guó)際石油市場(chǎng)依然將面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的嚴(yán)峻局面，美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)將抵消歐佩克及其產(chǎn)油國(guó)聯(lián)盟減產(chǎn)的效果，而聯(lián)盟內(nèi)部對(duì)是否繼續(xù)減產(chǎn)也面臨艱難的抉擇。全球經(jīng)濟(jì)有望回暖帶動(dòng)原油需求增長(zhǎng)，但各種現(xiàn)實(shí)性因素可能使原油增長(zhǎng)并沒(méi)有預(yù)期的樂(lè)觀。供需基本面的變化，以及美元即將進(jìn)入的寬松貨幣政策周期，并不足以支撐國(guó)際油價(jià)的趨勢(shì)性上行，預(yù)期全年均價(jià)大概率仍將保持在60美元/桶左右，但在國(guó)際海事組織限硫政策下，將導(dǎo)致低含硫原油的價(jià)值凸顯，價(jià)格將呈上漲趨勢(shì)。就年度運(yùn)行中的短期價(jià)格波動(dòng)而言，需要持續(xù)關(guān)注國(guó)際地緣政治環(huán)境和主要經(jīng)濟(jì)體原油及成品油庫(kù)存變化的情況，特別是中東局勢(shì)演變的情況及其連續(xù)性、持續(xù)性，這是影響短期油價(jià)劇烈波動(dòng)非常重要的因素。